康美药业 600518  医药生物
  研究机构：申银万国    分析师：罗鶄，娄圣睿    撰写日期：2010-04-28
      一季度净利润超预期:公司一季度实现收入6.99 亿元,同比增长18%,实现净利润
1.69 亿元,同比增长55%,每股收益0.10 元,超过我们0.09 元的预期。一季度净利润大
幅增长主要是三七等中药材价格上涨导致公司中药材贸易业务利润大幅增加。
  中药饮片增长受限于产能,下半年增长加快:我们预计一季度公司中药饮片业务收入增
长约6%,毛利率同比基本持平。公司是中药饮片xxxx企业,2006 年以来收入增速和
毛利率水平一直高于行业,一季度收入增长放缓,主要是公司现有产能不足。下半年开始
公司在北京和普宁的新建产能预计陆续投产,中药饮片业务收入增长将加快。
  中药材贸易业务受益于药材涨价:一季度三七等中药材价格大幅上涨,我们预计公司中
药材贸易业务收入同比增长约20%,毛利率约50%,同比大幅提升。
  经营活动现金流好转:公司综合毛利率39%,同比提高11 个百分点,主要是中药材贸易
业务毛利率大幅提高。期间费用率同比提高4.6 个百分点,主要是公司加大了投入广告
宣传费,销售费用同比增长121%。应收账款周转天数37天,存货周转天数246 天,均属正
常。每股经营活动现金流0.09 元,现金流状况大幅改善,主要是报告期内公司存货增加
较少。
  业务延伸至产业链上下游,未来持续高增长:我们维持公司2010-2012 年每股收益0.4
6 元、0.62 元、0.81 元,同比分别增长55%、35%、31%。公司是中药饮片xxxx,业
务已贯穿中药饮片上下游全产业链,具备中药饮片、中药材贸易、食品保健品、中药材
交易市场等多个增长点,未来持续高增长。我们维持公司年底目标价18.6 元,相当于20
11 年30 倍预测市盈率,维持增持评级。