【2010-04-28 兴业证券股份有限公司】
                诺普信:盈利增速有所放缓,成长路上的正常调整
                                  郑方镳

    盈利水平略低于预期。诺普信2010 年1 季度净利润水平略低于我们在3 月底所
作的同比增长25%的预期,也低于30%增速的市场平均预期。
    分析其原因,首先在于报告期内全国范围的低温天气以及西南地区的干旱影响了
春耕的按期启动,从而影响了报告期内农药的需求;其次,公司建设“营销两张网”的
营销模式改革处于启动初期,需要一个磨合和改进的过程,其成效的显现还需要时间。

    各项费用比率正常,综合毛利率有所提升。报告期内,诺普信的期间费用率与09
年同期相比基本平稳,其中管理费用率由09 年1 季度的13.46%上升为14.53%,从侧面
反映出公司在新产品登记等方面力度的持续加大。2010 年1 季度,诺普信综合毛利率
同比上升了2.13 个百分点,至42.29%,反映出公司新产品推出力度的加大和议价能力
的继续增强。
    由于毛利率和费用率的增长基本相互抵销,诺普信2010 年1 季度营业利润的增速
与收入增速持平(10.30%)。由于报告期内公司所获政府补贴(317 万元)同比有较大增
长,带动净利润增速(20.03%)超过收入增速。
    2 季度是传统旺季,决定全年盈利走向。农药制剂行业的经营有明显的季节性,1
季度是传统淡季,盈利水平占全年比重不到20%;而传统旺季的2 季度盈利水平往往占
全年盈利的50%以上。4 月份起,国内农药行业已进入需求旺季,低温影响逐渐减弱,而
诺普信的营销模式改革也在持续动态调整和推进,我们预计公司的收入和利润增速将
逐步回升。
    增发完成,业务扩张获得有力支持。3 月17 日,诺普信公告了股票增发实施情况
。公司本次共非公开发行1850 万股,募集资金净额5.38 亿元,投资于西南环保型农药
制剂、山东1 万吨/年除草剂、东莞水溶肥料生产、农药新产品新剂型研发及登记、
以及补充营运资金等5 个项目。上述项目的投产将为公司的业务扩张提供有力保障和
支持。
    成长路上的正常调整,维持“推荐”评级。综合前述分析,我们认为,2010年1 季
度诺普信收入和利润增速的放缓是公司长期成长道路上的正常调整。
    外部困难和内部不足的集中显现,有利于公司进一步夯实业务基础和成长支柱。
    展望未来,除了渠道下沉等营销体系改革的继续推进外,诺普信的潜在增长点主要
在于:(1)公司在新产品,特别是水基化农药制剂和绿色乳油农药制剂领域的开发持续
取得进展;(2)并购战略继续取得进展,所并购公司整合效应体现,利润贡献度增加;(3)
水溶性肥料以及农资相关业务的拓展将打开公司新的成长空间。
    考虑到低温、干旱等天气因素对2010 年农药需求的制约,以及公司营销体系改革
所需要的磨合期,我们相应下调诺普信2010 年EPS 预测至0.90 元,调整2011 年EPS
预测至1.48 元,并维持2012 年EPS 预测(2.02 元)不变。
    在政策和市场的共同作用下,中国农药制剂行业正处于集中度提高、竞争秩序趋
于有序的转变初期,作为xxxx的诺普信成长空间广阔。我们维持公司“推荐”的
投资评级。

【2010-04-28 东兴证券股份有限公司】
                     诺普信:天气原因导致业绩增速放缓
                                  杨若木

    2010年一季报显示,公司实现营业收入34732.65万元,增长10.85%;归属于母公司
所有者净利润2834.45万元,同比增长20.03%;实现每股收益0.13元。
    由于今年的天气的客观情况,公司是无法改变的天灾,气温较低,病虫害也会减少,
对农药的需求量会有所下降,我们下调公司10年销售收入从增长50%降至30%。我们预
计10-12年的每股收益分别为0.92元、1.57元、2.36元,净利润被下调19%。
    投资建议:目前价格为38.00元,对应的10年的市盈率为41倍,同步于化工行业中小
板的平均估值水平,评级由“强烈推荐”下调“推荐”评级。

【2010-04-25 平安证券有限责任公司】
                   诺普信:市场启动推迟,xx新增产能释放
                                  蔡大贵

    一、 市场启动推迟,业绩低于预期
    今年一季度由于北方气温偏低,而西南遭遇干旱,一季度农药整体市场需求偏少,
农药需求旺季有推迟的迹象。按历史经验看,一季度通常占公司全年营业收入的20%左
右,鉴于目前形势,我们预计今年公司二、三季度收入占全年比重将超过往年,或平衡
一季度业绩增长较低的影响。
    二、较高毛利率体现公司议价能力
    虽然原材料价格上涨压力较大,但公司是我国{zd0}的制剂生产企业,采取淡季采购
策略,对原药厂商具有较强的议价能力,同时渠道扁平也提高了公司对下游的议价,公
司毛利率一直保持在较高的水平。一季度公司综合毛利率为42.29%,比去年同期高约3
个百分点,并与去年全年毛利率水平相当。
    三、 期间费用率有所上升,新产能释放值得xx
    一季度公司销售费用率和管理费用率分别为16.93%和14.53%,两者合计比去年同
期增加1.6个百分点,这主要公司下属公司增加引起,我们认为在今年农药消费推迟的
背景下,一季度公司期间费用率位于正常波动范围之内。随着公司产能释放及规模扩
大,期间费用率存在一定的下降空间。
    四、 维持“推荐”投资评级
    预计公司2010~2012年每股收益为0.93元、1.35元和1.85元,对应4月27日的收盘
价的PE分别为42倍、29倍和21倍。我们认为公司具备持续较快成长的条件和能力,未
来发展前景看好,维持“推荐”投资评级。