江西铜业减负长跑:产融结合架构初现

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伦敦金属交易所(LME)3月份期铜3.2%的大幅反弹并没有给江西铜业(600362.sh)(以下简称江铜)带来利好。

      1月23日,停牌一个星期的江西铜业复牌即急速下挫,并以跌停报收。

      在当天的复牌公告中,江西铜业称拟向机构投资者及社会公众投资者发行不超过68亿元的认股权和债券分离交易的可转换公司债券,用于对母公司江铜集团的铜、金、钼等相关资产的收购、德兴铜矿扩大采选生产规模技术改造、阿富汗和北秘鲁海外资源开发、偿还金融机构xx和补充流动资金。

      高盛证券的一份研究报告认为,江铜收购母公司资产的市盈率约4.3倍,为2008年预测盈利带来约11%的提升,自给率增加0.8个百分点至26%。

      "母公司资产注入对江铜应该是利好。"中信证券分析师李追阳表示,"不仅进一步扩大了江铜资源储量,高附加值产品加工业务也将进一步完善江铜的产业链,而金融业务的注入也可平抑市场风险。"

      在市场人士看来,江铜的下跌或是受中国平安(601318.SH)天量再融资的打压。

      资源抢夺提速

      江西铜业此次收购母公司资产,是履行与江铜集团1997年5月签订的购买选择权协议的一部分。其时,江铜集团授予公司一项购买选择权,公司可优先购买其所拥有的资产。

      此番,江铜拟以约21.4亿元用于收购母公司的资源勘探和开发资产。

      其中{bfb}全资收购的资产有:银山矿业有限责任公司、东同矿业有限公司、德兴三废回收有限公司、德兴尾矿回收有限公司、江西铜业集团地勘工程有限公司、江铜集团所拥有的银山及东同两座矿山的采矿权及从事粗铜生产业务的资产和相关业务、德兴矿山新技术开发有限公司和贵溪新材料有限公司。

      另收购集团铜材有限公司98.89%的股权、江西省江铜-耶兹铜箔有限公司75%的股权(以下简称江铜-耶兹)、江铜-台意特种电工材料有限公司51%的股权、江铜龙昌精密铜管有限公司75%的股权。

      收购完成后,江铜的资源总储量将得到进一步提升。以银山和东同两座矿山为例,合计拥有铜金属储量为97.5万吨,银山矿还拥有103.2吨金,1614.4吨银,当中公司收购的两个铜矿,将令其铜储备提升10.7%、铜精矿量增加3%。

      而加工类企业也是江铜收购的一个重点。以江铜-耶兹为例,公司为目前中国{zd0}的xx铜箔生产企业。"一期6000万吨已投产,二期正在开工建设。"江铜-耶兹总经理周犇对记者表示。

      与此同时,江西铜业海外扩张也大大提速。根据公告,此次发行权证行权部分的募集资金中,将有约12亿元拟用于阿富汗艾娜克铜矿(Aynak Copper)采矿权的竞标和开发,约13亿元拟用于加拿大北秘鲁铜业公司(Northern Peru Copper Corp.,下称NPC公司)股权的收购。

      2007年11月22日,江西铜业就披露其与中冶集团组成的联合投资主体已获得开发阿富汗艾娜克铜矿的{sx}投标人资格。该矿山资源是世界上已探明的{zd0}铜矿之一,据公开消息显示,该矿区矿石储量7.05亿吨,铜金属量约1100万吨,铜储量约占中国已探明储量的1/3。

      同年12月9日,江西铜业再次发公告称,与五矿有色金属股份有限公司共同收购NPC公司{bfb}股权,其中江西铜业持有40%的股份,涉及金额达4.55亿加元。

      江铜认为,阿富汗项目建成以后将形成不低于20万吨铜金属量的生产规模,公司的铜精矿自给率也将得到大幅提高;而NPC项目完成后,公司的资源控制力将得到大幅提高,盈利能力将有所增强。

      "江铜高层此前曾在香港表示,公司正在与五矿、中冶、中色洽谈海外收购投资的合作事宜。"业内知情人士表示,江铜与五矿、中冶的合作已经xx,与中色的合作xx应该也不远。

      产融结合线图

      引入瞩目的是,江铜此番资产收购中,江铜集团大量金融业务被并入公司,包括金瑞期货经纪有限公司(以下简称"金瑞期货")46%的股权和江西铜业集团财务有限公司(以下简称"财务公司")45%的股权。

      江铜集团1994年即进入期货市场,并成功将自己的品牌打入伦敦金属交易所(LME),金瑞期货前身为江铜集团在上海与深圳的期货经纪部;财务公司则成立于2006年11月27日,注册资本3亿元,江铜集团、江西铜业、中银集团投资有限公司分别持有该公司40%、33.33%、20%的股权,江铜集团其它四家成员企业则持有剩余6.67%的股份,其目的主要是加强江铜集团资金集中管理,提高资金使用效率。

      对于金瑞期货及财务公司所起的作用,江铜集团计划部部长李晓东称,财务公司初步构建金融服务平台,有效地连接公司铜产业链的上下游,提高公司的运营效率;金瑞期货则可发挥为公司提前发现市场价值的功能,"我们的生产会根据期货部给我们的数据作指导"。

      资料显示,在去年11月份,财务公司总资产达到了16亿元,实现利润2000万元;金瑞期货2007年交易达到8000亿元,各项经济效益指标位居国内同行业前茅,在商品期货套期保值和套利方面打造了核心竞争力。

      事实上,江铜对于金融期货极为注重。在去年9月,江铜专门在北京召开了一个名为"江铜发展金融业务"的论坛,研讨江铜财务公司及金瑞期货的发展思路;在1月9日黄金期货在上海交易所开始运行之时,江铜又抢下交易{dy}单。

      减负长跑

      在江铜此次发行债券募集资金中,将有约46.6亿元用于偿还金融机构xx。

      按照江铜母公司报表口径,截至2007年9月30日,江铜的金融机构借款总额为73.5亿元,占负债总额104.6亿元的70.3%;短期及一年内到期的长期金融机构借款为66.9亿元,占金融机构借款总额的91.0%。根据上市公司披露的2007年第三季度的资产负债表显示,其流动负债总计103.72亿元。

      江铜称,在目前宏观经济处于升息周期的环境下,此举是用以调整公司债务结构,将有利于公司锁定长期的融资成本,降低流动性风险和财务成本。

      "江西铜业的资源圈地还将继续,对资金的需求仍然很大。"在分析人士看来,江铜通过债券融资降低公司负债,可为公司赢得新的融资机会。

      "此前公司拟推出的股票收益权激励计划,其条件之一为年销售收入增长率在53%以上(铜价不低于2006年均价时)。按照2007年400亿元以上的销售收入计算,2009年销售收入目标为900亿元以上。"光大证券分析师江宇昆表示,"要实现这样的销售收入,掌握矿山资源很关键。相信在境内外还会有一些收购、整合的动作。"

      "目前也在和一些矿区在谈收购的事宜。"江铜集团计划部部长李晓东坦言,目前在谈的矿区,包括国有及私营矿山,"但江铜已占有江西省内铜矿资源的95%,所以剩下的并不是大的矿区,提高资源的自给率,还是需要往外走"。

      江铜资源部部长张胜义则表示,资源整合一块涉及多个部门工作,且国内及海外收购工作正在进行中,"不方便透露太多信息"。