近日，我们对大冶特钢再次进行了实地调研走访，重点就公司的生产经营状况及未来发展规划与公司高管进行了充分交流。从调研的情况来看，在我国铁路、汽车、机械大发展的背景下，公司获得前所未有的发展良机，继2009年获得优异经营业绩之后，公司盈利继续稳步提升。刚公布的今年一季度报告，公司实现每股收益0.32元，再创历史新高，远超出预期。目前公司订单饱满，供不应求。在行业成本大幅提升背景下，考虑到公司产品成本转嫁能力高于普碳钢，预计公司全年每股收益可实现0.90元左右。目前由于公司经营稳定，业绩波动小，公司股价对应合理估值应20倍左右，仍有较大上升空间，我们维持公司“推荐”评级。 调研要点： 2010年{dy}季度实现每股收益0.32元，远超出预期。今年一季度，受益于我国铁路机车产量、汽车产量及工程机械产量的大幅增长，公司轴承钢、齿轮钢等关键品种供不应求，价格稳定回升，同时出口状况也恢复良好，每月成品材出口量在1万吨以上。在加强内部管理成本控制的同时，公司也尽量采取灵活的铁矿石采购策略，在2009年签订了30多万吨的铁矿石长协订单，控制了原料成本，进一步提升赢利空间。根据公司4月24日公布的季报，公司今年一季度实现营业收入18.1亿元，同比增长59%；实现营业利润1.6亿元，同比增长280%；实现净利润1.44亿，和每股收益0.32元，同比增长370%以上。毛利率、净利率分别达到12.67%、7.96%，再创历史新高，远超出预期。 下游订单充足确保成本转嫁，产品结构调整与管理效率提升共助赢利能力提升今年以来，国内铁矿石、废钢价格持续上涨，铁矿石协议价格上涨了80%以上，而在经济复苏仍存在不确定的情况下，大部分钢铁企业成本转嫁面临较大困难。就大冶特钢的情况来看，公司产品直供比例达到70%以上，目前订单充足，现有产能已经不能满足下游需求，因此，公司产品成本转嫁能力相对较强。在需求旺盛的情况下，公司积极进行产品结构调整，加大新产品的研发及效益产品的扩产力度，提升吨产品的毛利空间。公司今年力争开发三大特色市场，{dy}是确保效益品种产销量达到20万吨并力争25-30万吨，占比达到25%左右，较2009年增加40%以上；第二是加快特冶锻造产品的市场开发，年销售量达到5万吨以上；第三是加强银亮材的市场开发，确保年销售量达到3万吨以上。而2011年1季度，公司年产3.5 万吨锻材和模块的45MN 快锻生产线、年产4.5 万吨锻材的16MN 精锻生产线将投产，两条生产线产能规模8万吨。由于吨锻件毛利水平是公司现有特钢产品平均毛利的2倍以上，因此公司的有效可比产能实际将增长15%以上。而在内部成本管理方面，大冶特钢也是独具优势。中信泰富入主后，大冶特钢各项费用水平大幅降低。过去三年，钢铁行业上市公司三项费用率平均为5.3%，而大冶特钢三项费用率平均才2.4%，为钢铁行业上市公司中{zd1}水平；同为特钢公司的西宁特钢的平均费用率为10%，为钢铁行业上市公司中{zg}。 汽车及机械快速复苏保障公司产品需求，划时代的铁路建设给公司发展注入新的活力 在经历金融危机的严冬之后，国家大力的经济刺激计划带动了2009、2010年汽车及机械行业快速复苏，保障了大冶特钢的轴承钢、齿轮钢的需求增长。根据中国汽协统计，2009年我国汽车产销量均超过1300万辆，同比增长48%左右；2010年，我国汽车产销量有望再创新高，预计达1500万辆左右，同比增长15%以上。在工程机械方面，今年也保持快速增长态势，3月份主要工程机械产品产量同比增速在30%以上，预计2010年行业虽然上半年增速将较高，而下半年由于各个方面因素增长将略降，但全年行业同比增长将达到15%以上。在铁路建设方面，我国铁路建设长期落后于经济的发展，改革开放30年来，我国GDP年均增长9.6%，而铁路年均增长只有1.4%。2008年以来，国家实施了具有划时代意义的铁路建设计划，我国铁路的投资、建设进入向上增长的长周期。金融危机期间国家计划投入的4万亿元，拉动基础设施建设中，铁路建设投入即占40%，足以说明我国铁路建设的空间巨大。2009年开始，我国铁路建设已经明显提速，乐观预计2010年铁路投资总额可达8000亿元左右，同比增长14%。2010、2011年投资规模将进一步增长，达9000亿左右。大冶特钢是铁道部指定的铁路轴承钢生产厂，划时代的铁路建设，给公司发展注入新的活力。 中信泰富澳洲矿山投产在即，矿石供应可满足公司未来需求在原材料方面，公司主要原料为废钢和矿石。近几年来，公司通过建设高炉用矿石生产铁水，再用铁水代替废钢，目前特钢企业60%以上的产品，如碳素结构钢、合金结构钢都可以通过转炉吃铁水生产，使特钢中的优钢类产品生产成本大幅降低。由于缺乏自有矿山，公司每年铁矿石需求大部分要对外采购，2009年公司借助金融危机带来的机会，签订了30多万吨的长协矿石，部分稳定了矿石成本。公司需要的废钢基本是市场化采购，可以保证供应。值得期待的是，大股东中信泰富收购的澳洲铁矿即将投入生产，达产后可产1600万吨铁矿石，可xx保证大冶特钢所需矿石量，届时可使公司稳定原料成本，有效提高公司抗风险水平。 业绩预测与投资建议：维持“推荐”评级今年一季度公司实现每股收益0.32元，再创历史新高。从二季度开始，虽然原材料价格有较大水平的上升，但公司产品供不应求，考虑到公司产品成本转嫁能力强于普碳钢企业。我们预计公司全年每股收益可实现0.90元左右，目前公司股价对应2010年业绩市盈率在15左右，由于公司经营稳定，业绩波动小，合理估值应在20倍左右，我们维持公司“推荐”评级。
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