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　　电网投资难超预期。2009年为应对金融危机、拉动内需,对电力基本建设的投资增幅较大;但我们预计2010年投资水平较低。根据两网的规划和资产负债情况,2010年电网投资难以超预期,全年投资额预计为3500亿元左右,;根据国家提高新能源占比的决心,2010年特高压和智能电网投资有超预期的可能。
　　电源结构调整加速。火电设备的内需市场继续步入低景气周期。火电设备企业未来的突破口有两个:其一产品结构转型;其二是向海外市场渗透,。近两年大中型水电站核准放缓,表明国家对水电开发持更加谨慎的态度,,我们预计大水电项目新增装机将出现回落,2010年水电新增装机容量为1500万千瓦左右。
　　新能源发展增速显眼。(1)2020年核电装机容量规划上调至8000万千瓦,我们认为未来3年将步入核电设备需求的高峰期,内陆核电将成为主力军。(2)《风电设备制造行业准入标准》的出台预示着风电行业整合开始,对实力强大的企业无疑是利好;陆上风电场建设面临电网瓶颈,《海上风电开发建设管理暂行办法》的出台将为国内风电企业带来发展的“蓝海”。(3)国内光伏市场两头在外的格局短期内无法改变,而国内光伏上网政策短期难以实施,使国内企业光伏业务收入难有超预期的贡献。
　　二季度智能电网或将有突出表现,。“加强智能电网建设”写入2010年《政府工作报告》,标志我国智能电网进入快速发展阶段。智能电网的建设加速了一次设备和二次设备相互渗透的过程,这将导致目前输变电设备市场格局发生改变,一二次设备生产厂商将需要进行产品结构调整,才能适应未来智能电网建设的需要。智能电表、汽车充电站以及智能变电站等面临爆发性增长。
　　业绩将继续分化。主要原因有:1)一二次设备融合趋势使业务结构转型的企业获得不同的营收增长率;2)原材料价格上涨和销售价格回落,企业对产业链上下游议价能力差异将导致毛利率的差异;3)电力设备子行业景气程度不同导致盈利能力的差异。
　　评级与投资建议:鉴于输变电设备和新能源设备仍处于高景气周期,给予“强大大市”评级。按照“业绩”+“题材”的投资策略,建议关注荣信股份、许继电气、金风科技和华光股份。
　　风险提示:关注原材料价格波动、行业政策变动以及二次设备子行业估值过高的风险。