星辉车模(300043)   合理价格区间：42.35 -46.20           良好的行业前景确保公司成长性高

公司生产经营的产品包括车模、玩具车和其他玩具三大类，目前车模业务的营业收入占比和毛利贡献均超过了80％。公司目前重点发展普及型动态车模，且已经获得21 个世界知名汽车品牌的190 款车模生产的授权证书，授权数量在国内排名前列。

全球车模市场近年来增长显著，2005、2006、2007和2008年全球车模销售收入增长率分别为13％、17％、19％、17％；金融危机对车模业务冲击较小。目前发达国家仍然是车模消费的主要市场，其人均车模消费量约在3～7 具之间。发展中国家车模市场正在快速崛起， 2008 年我国车模行业实现销售收入57 亿元，同比增长28％。

公司营业收入中出口占比很高，2007、2008和2009年1-9月出口营业收入占比分别为76％、80％和75％。车模业务出口和内销在营销渠道、毛利率等方面并没有明显差异。未来出口和内销将是公司盈利增长的双动力。

按发行后总股本5280万股计算，我们预计公司2009、2010和2011年的EPS分别为0.77、1.07和1.58元。目前创业板公司发行价普遍偏高，对应2009年市盈率一般在40～70之间；考虑到公司业务所处行业发展前景良好，我们给予公司2009年55～60倍动态市盈率，得到合理价格区间42.35～46.20元，公司发行价43.98元偏高。从已发行创业板上市公司上市首日表现来看，尽管发行价偏高，但大部分仍有30％～70％的涨幅，因此建议投资者积极参与申购。

公司主要生产普及型动态车模
公司生产经营的产品包括车模、玩具车和其他玩具三大类，其中车模产品的销售收入在2006 年度、2007 年度、2008 年度和2009 年1-9 月占公司主营业务收入的比例分别为29.74%、55.69%、70.41%和73.81%,同期车模毛利贡献率分别为41.66%、65.79%、82.00%和85.41%。

公司设立之初主要生产积木、写字板、遥控玩具车等传统塑胶玩具，2003年以后逐步重点发展较具技术含量且毛利率较高的、符合大众化消费需求的遥控玩具车。自2005 年起，凭借多年在玩具车市场的探索和实践，公司抓住汽车工业快速发展、汽车文化普及和玩具礼品化的市场契机，将玩具与汽车文化相结合，对传统产业进行创新升级，重点发展高附加值的车模产品。公司通过与汽车厂商签署授权协议，进行车模产品及经营模式的创新，以往产品研究开发所积累的经验，创新开发出普及型动态车模；同时通过开发新型遥控驱动系统大幅降低成本，使公司普及型动态车模成为xxx高的大众化消费产品。

公司从2004 年就开始尝试向宝马公司申请车模生产授权，并于2005 年开始生产并销售宝马6 系车模。随后，公司又陆续获得奔驰、路虎、三菱、日产、奥迪等汽车厂商的授权。目前公司已经获得21 个世界知名汽车品牌的190 款车模生产的授权证书，授权数量在国内排名前列。

车模产品根据其功能特征通常可以分为静态车模、动态车模两大类。静态车模行业的发展已经相对比较成熟，从其业态发展历史来看，静态车模经历了从嗜好消费的收藏级车模逐渐向大众化消费的普及型车模发展的历程；同样地，动态车模目前也正开始从专业型的竞技车模向大众化消费的普及型车模发展，进入了大规模产业化生产阶段。公司根据行业发展趋势和自身资源禀赋，重点发展消费者群体较广、市场空间大的普及型动态车模。

全球车模市场增长显著
车模又称汽车模型、仿真车，是严格依照真车的形状、主要结构、色彩，严格按一定比例缩小而制作的工艺玩具产品。1914 年，美国福特汽车厂在一款新车面世之时推出了世界上{dy}批车模；此后，一些世界xx的汽车厂家，如奔驰、宝马，也推出了车模产品。有的车模甚至和新车同步面世，车模所用的图纸就是真车设计图按某一比例的缩小版。车模授权作为汽车厂商一项重要的业务，它达到了汽车厂商两个目的：一是树立了汽车厂商的品牌和形象，这是其主要目的；二是通过授予他人有限制地使用知识产权来获取利润，汽车厂商在基本不用投入费用的情况下，获得车模生产授权费。车模是汽车品牌和汽车厂商形象的立体广告，对于汽车企业意义重大。

作为“汽车的缩影”，车模在问世之初便成为全世界模型玩具厂商的“宠儿”。从2004 年开始，全球车模市场呈现出强劲的增长趋势，2005 年全球车模的销售收入达到399 亿元，同比增长了12.74%；2007 年，车模实现销售额556 亿元，同比增长了19.17%，相比2005 年，增幅上升了6.4 个百分点；2008 年全球汽车模型实现销售收入651 亿元，同比增长了17.09%。

从美国、欧盟、日本等发达国家车模消费总量来看，与玩具市场一样，这些国家和地区依然是车模消费的主要市场，其人均车模消费量约在3～7 具之间。近年来发达国家车模市场增长显著，美国、欧盟地区、日本、加拿大和澳大利亚2008 年车模市场分别同比增长15.6%、9%、19.2%、 11.4%和12.4%。

中国是世界玩具的主要产地，也是世界车模的主要产地。近年来，随着动态车模和礼品经济的兴起，国内外车模市场得到迅速发展，全球车模的生产基地也继续向中国转移。车模从上世纪80 年xx始陆续进入我国，经过近30 年的发展，已经拥有了一批忠实的消费群体。国内大城市如上海、北京、广州、长春等车模店和收藏爱好者都很多，上海到目前为止已有十几家大型车模店开业。

据统计，2007 年国内车模行业实现产量1.18 亿具，比2006 年上涨了28.9%，实现销售收入44.6 亿元；2008 年中国车模行业实现销售收入57 亿元，同比增长27.80%。据中国社会经济决策咨询中心预测，未来我国车模市场每年的增长速度将在30%以上，到2010 年，我国车模市场销量将达到2.6 亿具，销售收入将超过120 亿元。

出口和内销双驱动公司增长
公司营业收入中出口占比很高，2007、2008和2009年1-9月出口营业收入占比分别为76％、80％和75％。出口占比不断上升的一个重要原因是公司车模业务占比不断上升，而车模中出口占比较高。

受益于近年来全球和国内车模市场的快速发展，公司近年来营业收入呈高速增长态势。2006年以来公司的内、外销年均增长率分别为96.11%和59.09%，外销保持稳定增长的基础上，内销呈现加速增长的态势，这主要是得益于近年来国内汽车工业的发展和汽车文化的普及，同时也有一部分内销客户购买产品是用于外销出口，这部分客户的目标市场主要集中在东南亚及中东地区。

营销模式方面，公司历年来均主要通过参加国内外展会的形式拓展市场，销售渠道从单一的经销商代理模式逐渐转向以经销商为主，大型商场、超市为辅的模式，模式基本稳定。另外，在内销方面，公司同时还开拓了汽车4S 店、新华书店等新兴渠道，虽然销售额较小，但增加了销售渠道的多元化。

毛利率方面，目前公司内外销产品的毛利率相差不大。2008年公司内、外销产品毛利率分别为27.36%和27.71%，2009年1-9月公司内、外销产品毛利率分别为29.83%和30.99%。

建议积极参与申购
按发行后总股本5280万股计算，我们预计公司2009、2010和2011年的EPS分别为0.77、1.07和1.58元。目前创业板公司发行价普遍偏高，对应2009年市盈率一般在40～70之间；考虑到公司业务所处行业发展前景良好，我们给予公司2009年55～60倍动态市盈率，得到合理价格区间42.35～46.20元，公司发行价43.98元偏高。从已发行创业板上市公司上市首日表现来看，尽管发行价偏高，但大部分仍有30％～70％的涨幅，因此建议投资者积极参与申购。