通威股份：剥离多晶硅业务，回归饲料主业

英策咨询研究员    汤如意

     通威股份有限公司（600438），于2004年3月在上交所挂牌，是以饲料工业为主，同时涉足水产研究、水产养殖及动物保健等相关领域的大型农业科技型上市公司，也是{gjj}农业产业化重点xxxx，在全国水产饲料市场占有率超过25%。

     2009年，通威股份核心产品饲料的销售量，为295.87万吨，同比增长4.89%，主营业务收入103.78亿元，同比增长0.73%，净利润1.47亿元，同比增长41.29%。

     作为全球{zd0}的水产饲料生产企业，通威股份多年来主营业务收入一直增长较快，并于2008年首次超过百亿元大关。其历年主营业务收入变化情况，如下图所示：

     2009年，由于公司将主要资源集中在新能源业务的开发上，导致核心饲料业务增速下降；同时，其食品加工业务量也受到“H1N1甲型流感”的影响而放缓，致使公司主营业收入增长缓慢。

     到2007年为止，公司的净利润，基本上与其主营业务收入的增长趋势相同，2008年，由于饲料产品的原料价格节节攀升，及下半年水产品和畜禽产品价格受“三聚氰胺”信任危机影响下跌，尽管当年整体销售收入同比增长36.18%，但全年净利润反而下降40%。

     2009年，通威股份继续将较大精力和资源用于发展新能源业务，作为传统的核心饲料业务收入规模增长不大。但受益于宏观环境的好转，饲料市场下半年景气有所回升，下游水产品需求趋旺，加之上游原材料成本趋稳、毛利率上升及国家政策支持等因素，公司盈利明显好转，净利润同比增长40%以上。其历年净利润变化情况，如下图所示：

     众所周知，历经了20多年的发展，中国饲料业已步入成熟期，处于充分竞争状态。行业毛利率，大幅低于农林牧渔行业平均水平。通威股份作为饲料行业的龙头，凭借其规模优势和市场优势，虽然毛利率稍高于饲料行业平均水平，但也只能长期维持在10%左右，与农林牧渔行业平均毛利率22%，存在12个百分点的差距。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     虽然通威股份的毛利率长期低于行业平均水平，在生产领域不具备竞争优势，但其三项费用率指标，长期优于行业平均水平，因而尚能获得相对较稳定的销售利润率，如下图所示：

     在资本结构方面，数据显示，2004年上市之前，公司的资产负债率处于70%的较高状态，IPO集资后，其资产负债率降低到42%。从2004年开始，公司连续三年扩大经营规模，营业收入高速增长，对流动资金的需求大幅增加，导致资产负债率持续提高，近两年来，连续处在70%的较高水平，存在一定经营风险，如下图所示：

     在资产负债率相对较高的情况下，通威股份也同时获得了超过行业平均水平的净资产收益率，如下图所示：

     在流动性方面，2005年以前，公司的流动比率长期高于{bfb}，处于健康状态。从2006年起，其流动比率指标开始逐年下降，到2008年，该指标已接近50%的警戒线。尽管2009年有所回升，但仍低于{bfb}的健康标准，如下图所示：

     近年来，通威股份集中精力在新能源业务的开发和发展上，耗用了大量资源，然而并未产生预期收益，反而拖累了公司业绩。2010年2月9日，公司与母公司通威集团签订协议，将前景模糊并持续低迷的多晶硅新能源业务，全部转让给通威集团。2010年3月，公司公告称，将通过定向增发募集10亿元资金，用于新建10个饲料项目。

     以上信息表明，公司在尝试新能源失利后，将回归饲料主业，并通过扩大规模改善经营效益。2010年，公司如能彻底摆脱新能源业务带来的羁绊，专注经营核心饲料业务，依靠其以往优势，在政府今年继续大力支持“三农”的整体环境下，其饲料业务的盈利能力将会进一步增强。