【2010-04-21 国金证券股份有限公司】
                 华兰生物:血液制品超高增长,新疫苗贡献收入
                                   黄挺

    事件
    公司公布 1 季报,2010 年1 季度公司实现收入3.68 亿元,较去年同期增长252.7
3%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.07 亿元,较去年同期增长500.63%;每股收
益达到0.574 元。
    收入大幅增长来源于两块业务:血液制品收入同比增长 79.53%;疫苗业务贡献1.9
9 亿收入(包括甲流疫苗和4 价流脑疫苗),而去年同期疫苗业务仅有1000 万的收入。

    评论
    未来几年公司血液制品业务将保持快速的发展势头:
    1、1 季度公司血液制品收入较去年同期大幅增长79.53%。由于产品提价和结构
调整等因素,净利润的增长幅度高达131.9%;2、今年1 季度公司静丙的出厂价格较去
年同期有较大幅度的提高。我们认为,与国外的静丙价格相比,国内的静丙价格还有很
大的提升空间,但是提价的节奏更大程度上依赖政府的政策走向3、值得强调的是,截
至2010 年1 季度末,公司的新浆站(包括2008 年开始采浆的武隆浆站)尚未产生收入
贡献。因此,考虑到未来公司新浆站将提供更丰富的浆源,我们对公司未来几年血液制
品业务的高增长充满信心。
    新疫苗品种开始贡献收入:1、4 价流脑疫苗作为新疫苗已经在1 季度贡献收入,
我们预计该品种今年有望贡献7500 万左右的收入;2、同时,公司有望于年中获得乙肝
疫苗的生产批文,并于今年开始贡献收入。
    关注公司季节性流感疫苗的放量,期待公司季节性流感疫苗的出口突破:1、市场
比较关注公司甲流疫苗的收入状况,公司披露1 季度确认了860 万剂甲流疫苗的收入
。我们预计,余下的约1300 万剂甲流疫苗将在随后陆续确认收入。
    投资建议
    目前我们暂时不调整盈利预测,仍然维持之前的盈利预测。不考虑疫苗出口,我们
对公司 2010-2012 年的盈利预测分别为:2.221 元、2.671 元和3.425 元。
    公司血液制品业务的大幅增长坚定了我们对血液制品高增长的信心;同时,新疫苗
的上市销售以及季节性流感疫苗的放量,将推动疫苗业务的增长。目前的股价对应201
0 年业绩34 倍PE,我们继续维持“买入”的投资建议。

【2010-04-21 东方证券股份有限公司】
                  华兰生物:经营业绩红红火火,尽显龙头风采
                                  李淑花

    一季度业绩同比大幅增长:报告期内公司实现营业收入3.68亿元,同比增长252.73
%,实现营业利润2.84亿元,同比增长602.4%,实现利润总额2.84亿元,同比增长601.2%,
实现归属母公司所有者净利润2.07亿元,同比增长500.6%,每股收益0.57元(报告期内
非经常性损益金额仅为2.7万元,基本可忽略不计)。每股经营活动产生的现金流量净
额0.29元,同比增长了825.00%。
    公司营业收入多点开花,新旧产品齐增长:报告期内公司营业收入较上年同期增长
252.73%,主要原因一是公司血液制品销量增加,营业收入较去年同期增长79.53%;二是
公司控股子公司华兰生物疫苗有限公司860万剂甲型H1N1流感病毒裂解疫苗确认收入;
三是公司控股子公司华兰生物疫苗有限公司的ACWY135群脑膜炎球菌多糖疫苗产品开
始产生销售收入。
    盈利能力异常优秀:报告期内公司综合毛利率高达83.20%,比去年同期微幅提升20
.3个百分点;净利率为56.20%,比去年同期飙升了23.2个百分点,公司经营呈现价量齐
升的良好态势。
    期间费用控制良好:公司一季度期间费用率仅为5.9%,比去年同期大幅减少了17.8
个百分点。分项目看,报告期内公司销售费用较上年同期降低76.24%,主要原因是上年
同期公司承办大型学术会议而本期无此费用;财务费用为-130万元,主要原因为公司及
控股子公司存款利息增加所致。
    公司同时给出了对2010年1-6月经营业绩的展望,预计归属于上市公司股东的净利
润将比上年同期增长300%-350%。
    投资建议。根据我们的盈利预测,公司2010-2012年实现每股收益2.12元、2.73元
、3.28元,给予该股增持的投资评级。

【2010-04-21 国泰君安证券股份有限公司】
                      华兰生物:血液制品增速超出预期
                                  易镜明

    血液制品和疫苗销售共同推动业绩高增长:2010年{dy}季度,公司实现营收3.68亿
,同比提升253%,归属于上市公司股东的净利润2.07亿,同比增幅500%。EPS为0.57元,
其中血制品业务贡献0.26元,疫苗业务贡献0.31元。
    静丙价量齐升,白蛋白保持平稳:公司血液制品收入同比大幅增长79.53%。这主要
得益于静丙和乙肝免疫球蛋白的批签发量增长明显、价格同比提升。
    浆站建设顺利,投浆量将提升:2010年一季度,重庆开县浆站和忠县浆站开始正式
采浆;同时,公司获批在重庆新建三个浆站--潼南县、彭水县、巫溪县。投入使用后,
投浆量有望在2年内翻番。
    甲流疫苗确认860万剂,流脑疫苗迅速拓展:华兰生物疫苗确认了860万剂甲流疫苗
收入,剩余1440万份将在后期计入。四价流脑疫苗开始产生销售收入并迅速拓展,一季
度批签发75万剂,年化销售量预计能达到300万剂以上,成为公司疫苗产品梯队的生力
军。
    对公司未来的判断取决于对疫苗业务的判断:公司目前初步建立起包括甲流疫苗
、四价流脑疫苗和季节流感疫苗的疫苗产品梯队,乙肝疫苗预计在年内上市,另有多个
产品处于研发阶段。我们认为疫苗业务的进展是判断公司成长性的关键。
    华兰生物未来主要看点是疫苗的大发展以及出口、血液制品的投采浆量大幅提升
和血液制品产品提价。我们看好华兰的疫苗产品梯队和血液制品的跑马圈地策略,血
液制品增速超出预期,我们上调10、11eps为2.21\2.28元,维持“谨慎增持”。

【2010-04-21 国都证券有限责任公司】
                       华兰生物:一季度业绩大幅增长
                                  徐文峰

    1、公司公布09 年一季报。2010 年一季度,公司实现营业收入3.68亿元,同比增
长252.73%;实现归属母公司净利润2.07 亿元,同比增长500.63%,实现每股收益0.574
元。
    2、血制品量价齐升及疫苗业务大幅增长是公司业绩增长的主要推动力。公司一
季度业绩大幅增长的主要原因包括:1)彻底摆脱血浆检疫期制度影响,投浆量同比大幅
提高;2)静注丙球、特异性免疫球蛋白等血制品价格同比上涨;3)860 万剂甲型H1N1
流感病毒裂解疫苗收入确认;4)ACWY135 群脑膜炎球菌多糖疫苗产品开始产生销售收
入。
    3、血制品业务将保持稳定增长态势。公司一季度血制品业务收入同比增长79.53
%,预计未来将维持稳定增长态势:1)2010 年起彻底摆脱血浆检疫期制度影响,投浆量
大幅提高;2)现有12 家浆站采浆,在建浆站3 家,新获批浆站3 家,并仍积极向重庆、
河南地区申请新建浆站,预计未来公司投浆量将持续增长,血液制品生产规模将进一步
扩大;3)血制品供不应求,静注丙球、白蛋白等产品均有较大的提价可能。
    4、疫苗业务快速发展。一季度,公司收到国家甲型H1N1 流感疫苗1225.047 万剂
的收储任务,并已将860 万剂流感疫苗运至工信部指定地点,该项收入推动公司疫苗业
务大幅增长。公司ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗已产生销售收入、重组乙型肝炎疫
苗(酵母)将在2010 年取得生产文号,未来均有望成为公司新的业绩增长点。

【2010-04-21 申银万国证券股份有限公司】
            华兰生物:一季报净利润大幅增长501%,维持100元目标价
                               罗鶄，娄圣睿

    2010 年一季度公司收入3.68 亿元,同比增长253%,净利润2.07 亿元,同比增长50
1%,每股收益0.57 元。每股经营活动现金流0.29 元,净资产收益率12%。
    血制品业务收入增长 80%,净利润增长约132%:血制品收入大幅增长主要是:①投
浆量同比大幅增长,主要是单采血浆站采浆恢复,上年同期公司投浆受到检疫期制度影
响;②静丙、特异性免疫球蛋白等血制品价格同比上涨。净利润增长大于收入增长,主
要是血制品业务毛利率同比提高10 个百分点。
    预计甲流疫苗收入 1.87 亿元,四价流脑疫苗收入约2000 万元:一季度公司共确
认860 万剂甲流疫苗收入约1.87 亿元,公司尚有1418 万剂甲流疫苗预计将在第二季
度确认收入。根据生物制品检验检定所数据,一季度公司有75 万人份四价流脑疫苗通
过批签发,占全国四价流脑疫苗批签发总数量的42%,我们预计一季度公司四价流脑疫
苗收入约2000 万元。
    综合毛利率同比提高21 个百分点:主要是高毛利的疫苗业务占比提高,血制品提
价毛利率提高。期间费用率仅5.85%,主要是血制品供不应求,甲流疫苗国家采购,公司
几乎没有销售费用。应收账款周转天数64 天,同比放缓,主要是应收政府甲流疫苗账
款增加。我们认为甲流疫苗订单有政府信用担保,无坏账风险。存货周转天数359 天,
同比放缓,主要是检疫期制度实施导致血浆存货增加、甲流疫苗存货增加。
    高增长的生物制药龙头,维持目标价100 元:我们维持公司2010-2012 年每股收益
2.30 元、2.92 元、3.71 元,同比分别增长36%、27%、27%,对应的预测市盈率分别为
33 倍、26 倍、20 倍。公司管理层{zy1}并具有前瞻性,血制品业务享受行业高景气,
浆站资源拓展保证市场份额逐步提高;疫苗业务受益于流感疫苗接种率提高和新产品
不断上市,高增长得以持续。未来公司利好不断,业绩仍有超预期可能,我们维持100
元目标价,维持增持评级。未来可能的催化剂事件:流感疫苗等出口、重庆子公司正式
投产、新浆站投入使用。

【2010-04-21 中信证券股份有限公司】
          华兰生物2010年一季报点评:增长关键在季节性流感疫苗销售
                               姚杰，季序我

    同比增长强劲。一季度公司营业收入3.68亿元,同比增长252.73%,营业利润2.84
亿元,同比增长602%,利润总额2.84亿元,同比增长601%,归属于母公司所有者的净利润
2.07亿元,同比增长501%。
    血液制品量增价升、甲流疫苗确认收入是业绩同比增长最重要的原因。业绩增长
主要来自:
    (1)血制品方面投浆量增加,且产品价格有所提升,血制品收入同比增长79.53%:
    (2)工信部下达的甲型HIN1流感裂解疫苗订单中,又有860万剂运抵目的地并确认
收入;
    (3)此外,ACWY135群脑膜炎球菌多糖疫苗从09年12月开始产生销售收入。
    投浆量持续增长,小制品比例增大,血制品增速略超预期。我们估计一季度采浆量
同比增长30%以上,考虑到检疫期的影响逐步过去,投浆量同比增幅更高。静丙价格提
升为公司创造了更高的利润空间。乙肝免疫球蛋白等小制品的比例增加。
    季节性流感疫苗销售为2010年增长关键。09年12月,公司的ACWY135群脑膜炎球菌
多糖疫苗开始有批签发记录(44.52万支),而今年一季度批签发己达75..07万支。更为
关键的是季节性流感疫苗的销售,若能抓住疫情后市场机会,特为业绩增长奠定基础。
其它疫苗品种与其相较规模尚小。
    风险因素:公司收入规模增大,疫苗产品的获批上市和销售情况对公司成长性至关
重要,若慢于预期将对公司业绩造成影响。
    盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司增长强劲,超出预期,我们提升2010-2012
年业绩预测,以送股后的股本计,预测EPS为1.71/1.73/2.07元(按送股前股本计,则为2
.74/2.77/3.31),对应PE 28/27/23倍。考虑到公司未来在血制品、疫苗两个领域的优
势地位,我们以2010年35倍PE给公司估值,目标价95.90元。维持对公司的“买入”评
级。