【公司研究】

【大族激光 下游需求复苏强劲，公司战略调整见成效  买入  安信证券】

2009年报及2010年1季报点评

报告摘要：

u      公司2009年实现营业总收入19.5亿元，同比增长13.72%，净利润302万元，同比下滑97.7%，扣除非经常性损益后亏损9854.78万元。每股收益0.004元。公司2009年业绩大幅下滑的主要有两方面原因，一是公司可供出售金融资产大幅减值，对其计提减值准备8,015.65万元；二是由于金融危机的影响，公司大部分销售未达预期，主要盈利产品收入及毛利同比下降较大。公司1季度实现营业收入5.49亿元，同比增长104.12%，净利润4270.8万元，每股收益0.06元。

u      从公司主要产品来看，2009年激光打标机和焊接机收入和毛利率下滑较大。激光切割机由于新增合并大族粤铭，收入同比增38.65%，同时由于高毛利产品比重上升，毛利率提升了3.55个百分点。PCB设备受2009年下半年需求回暖及激光钻孔机销售打开局面的带动，收入同比增长12.3%，其中激光钻孔机实现收入4474万元。激光制版与印刷设备保持增长，毛利率提升2.19个百分点。

u      2009年开始，公司实施应收账款、存货管理等措施，经营性现金流得到明显改善，实现经营性现金净流量10532 万元，较上年度增加9954 万元。同时公司通过精简人员，加强成本核算，销售费用率和管理费用率均出现下降。

u      2010年1季度，受电子行业需求回暖及公司新业务增加双重效应影响，销售收入和净利润同比大幅增长，公司订单饱满，很多产品订单排到下半年。毛利率也迅速回升，1季度较4季度提升5.76个百分点，已经回到正常水平。1季度公司管理改善的效果特别明显，销售费用率较2009年降低超过3个百分点，管理费用率也继续保持下降。公司预计2010年上半年净利润同比增长260-290%元。

u      2010年强势复苏。由于下游电子、IT行业投资需求在压抑2年多后在2010年集中爆发，以及公司成功开发出绿光和紫外激光器，产品应用领域得到拓展，打标、焊接等产品呈强势复苏，1季度订单接近甚至超过历史{zh0}水平。公司激光PCB钻孔机的批量销售，PCB业务销售将高速增长，毛利率大幅提升。公司大功率激光器方面的突破使公司激光切割机xxx优势提升，销售将快速增长，同时毛利率会得到明显提升。激光制版与印刷业务在保持稳定增长同时，CTP制版机有望放量，带来超预期增长。LED业务在产品性能快速提升，下游需求持续旺盛，公司内部整合基本完成的背景下，将成为公司增量收入最重要的来源。

u      上调盈利预测与目标价。公司在成本控制上取得的成效好于预期，我们上调了对公司的盈利预测，预测2010-2011年EPS分别为0.45和0.66元，由于公司在核心技术上取得突破、新业务布局清晰，管理改善效果明显，且我们认为本轮电子行业景气周期将维持较长时间，因此我们判断公司未来几年迎来快速增长期。给予公司2011年30倍PE,上调目标价格至20元，维持买入-B投资评级。

【东阿阿胶 阿胶系列量价齐升，上调目标价至40元  强烈推荐  招商证券】

公司今日公布1 季报：收入、净利润同比增长59%、120%，EPS 0.26 元基本符合预期。母公司实现收入3.9 亿元，同比大增110%，主要是：1、阿胶系列价量齐升；2、09 年基数较低。保守预计中报净利润增长将超过80%，1 季报高速增长及中报快速增长预期将催化股价，上调目标价至40 元，建议长线投资者介入。

u      1季度快速增长基本符合预期：收入、净利润同比分别增长了59%、120%，EPS0.26 元基本符合预期，每股经营净现金0.16 元。产品提价带动毛利率同比提升7.6个百分点，各项费率均小幅下降。应收款、存货周转天数下降13 天、17 天。

u      母公司收入、净利润同比大幅增长110%、198%：实现收入3.9 亿元，我们分析：1、阿胶系列价量齐升： 09 年4 月1 日至今阿胶块、浆分别提价超过50%、6%，控制营销09 年下半年起进入良性增长轨道，阿胶系列价量齐升；2、09 年1 季度基数较低：08 年4 季度起控制发货、消耗渠道存货，同时由于09 年春节在1 月份，部分旺季收入在08 年确认，导致09 年1 季度基数较低。毛利率同比提升6.5个百分点，营业费率、管理费率及财务费率同比分别下降了3.2个、2.5个和0.4个百分点。

u      购买理财产品，提高资金使用效率：期末账上现金18.4 亿元，拟利用4 亿元资金购买农行1 年期保本浮动收益型理财产品，预期年收益率4%。我们认为，在没有较好投资标的情况下，购买低风险理财产品可提高资金使用效率。

u      增加销售费用投入以拉动终端消费：阿胶块提价后终端需求有所回落，为保证阿胶块销售的持续增长，预计公司10 年将投入更多费用，通过广告、建立消费者档案、养颜养生馆等多种手段，拉动终端需求。此外，公司在阿胶浆及保健品上也将投入更多费用以确保终端需求的持续增长。1季度是产品消费相对旺季，公司费用投入较少，我们判断2 季度开始费用投入将有所增加。

u      维持业绩预测：预计2010-2012 年净利润同比增长44%、42%、40%，EPS0.87 元/1.23元/1.72元。营销中心4月回款正常，5 月初起上海物价调整到位，保守预计中报净利润增长超过80%。主要风险是阿胶块提价后需求萎缩。

u      维持“强烈推荐—A”评级。公司是我们看好的少数长线资源性品种之一，“阿胶块提价、阿胶浆放量”战略将保证公司业绩保持快速增长，1 季报高速增长及中报快速增长的预期将催化股价表现，给予2010 年45倍预测PE，上调目标价至40 元，建议长线投资者介入，维持“强烈推荐-A”评级。

【潍柴动力 短期经营状况良好，单季度业绩再创新高  强烈推荐  招商证券】

公司公布2009 年年报和2010 年1 季报，业绩基本符合预期；公司短期受益于行业高景气状况，经营情况较好，长期来看公司核心竞争优势突出，目前公司估值水平相对较低，我们依然维持“强烈推荐-A”投资评级。

u      2009 年公司经营情况较好。2009年公司实现销售收入355.3 亿元，同比增长7.2%，实现净利润34.1 亿元，同比增长76.4%，对应EPS4.09 元；2009年公司重卡发动机销量226170 台，同比增长14.6%，工程机械发动机销量82125 台，同比下降7%，陕汽重卡销量58498 辆，同比下降8.8%，法士特变速箱销量532049 台，同比增长14.5%。

u      毛利率水平依然较高。09Q4 和10Q1 公司毛利率水平分别为26%和25.1%，相比于09Q3 的27.3%有所下降，我们认为主要是原材料和外购零部件成本上升所致，未来成本仍有上升趋势，但在高产能利用率的情况下，毛利率下降空间有限。

u      费用控制情况较好。09Q4 公司营业费率和管理费率分别为5.4%和6.4%，高于09 年前三季度，我们认为主要是年末经销商返点和奖金发放引起；10Q1公司营业费率和管理费率分别为4.8%和3.3%，恢复到正常水平，费用控制能力较强。

u      预计2010 年EPS 为5.83 元。2010 年1 季度重卡和工程机械景气度依然较高，公司实现营业收入151.7 亿元，实现净利润16.2 亿元，对应EPS 为1.94元，单季度盈利再创历史新高；我们预计2010 年公司净利润将达到48.6 亿元，实现EPS5.83 元。

u      看好公司长远发展，维持“强烈推荐-A”投资评级。我们公司作为重卡行业核心零部件供应商，是重卡产业链中盈利能力最强的公司，随着发动机和变速箱产品线逐渐拓宽，公司未来发展空间依然较大；我们继续维持“强烈推荐-A”投资评级，按2010 年EPS 的15倍PE 估值，给予目标价87 元。

u      风险提示：若下半年重卡行业景气度下滑超预期，将影响公司盈利；原材料价格上涨幅度超预期将影响公司盈利。

【康美药业 1季报保持快速增长，存货受益药材涨价  强烈推荐  招商证券】

公司今日公布1 季报：收入、净利润同比增长18%、55%，EPS 0.1 元。药材贸易受益药材涨价，毛利率同比提升32个百分点，成为公司{zd0}利润来源。中药饮片产能有瓶颈，3 季度新产能投产后收入增速将加快。维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级，目标价18 元。

u      1季报保持快速增长：分别实现收入、净利润7 亿元、 1.7 亿元，同比增长18%、55%，EPS 0.1 元，每股经营净现金0.09 元。母公司收入6.7 亿元，同比增长13%。药材价格持续走高，拉动综合毛利率同比大幅上升10.9%。广告费用投入增加及新开河投入较多费用，营业费率同比上升2.8 个百分点。管理费率、财务费率同比上升0.8个、1.1个百分点。投资广发基金确认投资收益1633 万元。

u      中药材贸易成为公司{zd0}利润贡献来源：药材贸易实现收入2.6 亿元，同比增长20%，环比增长13%。受益药材涨价，毛利率同比大幅提升31.5个百分点至52%，毛利占比大幅提升25个百分点至52%。

u      康美北京、新开河贡献较小：受产能限制，康美北京收入约1000 万元；新开河继续推进渠道、品类梳理工作，1 季度实现收入约2000 万元。

u      中药饮片产能有瓶颈，现有产能挖掘、新产能投产后中药饮片收入将加速增长：中药饮片实现收入2.4 亿元，同比增长6.2%、环比11%，毛利率受上游中药材涨价小幅影响，同比略降1.4 个百分点，毛利占比降至34%。康美北京及成都基地3 季度投产，预计下半年中药饮片收入增速将加快。

u      具有大量药材存货，未来将明显受益于药材涨价：我们一直强调药材贸易要求极高的专业判断及资金需求，并看好公司的中药材贸易。公司多次在药材涨价前进行囤积大量存货。1 季度末，账上存货余额高达11.6 亿元，在年初西南干旱刺激下，未来药材价格继续上涨预期强烈，药材贸易将明显受益。

u      维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级。预计2010-2012 年实现EPS 0.44 元/0.62元/0.85 元，同比增长48%、41%、38%。公司是抗通胀的良好投资标的：现有大量存货将受益于药材涨价；中药饮片可依据中药材成本上涨顺加作价。建立康美（亳州）华佗国际中药城，产业链更趋完善。我们看好公司上游和终端资源控制战略和全国市场战略全面推进下的持续较快增长态势，当前股价对应2010 年预测PE 34倍，维持“强烈推荐-A”评级，目标价18 元。主要风险是公司固定资产投资较大，工程进展低于预期。

【宇通客车 1季度奏响全年业绩高增长的序曲  买入  东方证券】

公司近日公布10 年1 季报。报告期内，公司实现销售收入23.57 亿元，同比增长78.3%；归属于上市公司股东的净利润1.41 亿元，同比增长157.1%，基本每股净收益0.27 元，扣除非经常性损益的每股净收益为0.26 元。盈利水平好于市场此前的预期。

研究结论

u      主营业务增速超越行业增速。报告期内，公司销售客车7014 辆，同比增长84.8%，10 年1 季度，大中型客车行业的产品销量增速为69.5%，公司的产品销量增速超越行业产品销量增速，说明在公司抢占了竞争对手的份额，也显示行业的市场份额有向xxxx公司集中的趋势。

u      产品销量的高速增长为公司业绩高增长做出重要贡献。报告期内，公司产品销量增长84.8%，盈利收入增长78.3%。营业收入的高速增长，是公司盈利高速增长的首要原因。

u      期间费用率显著下降。报告期内，公司的期间费用率为10.7%，比09 年同期下降1.9个百分点。期间费用水平的显著下降，也是公司盈利水平高速增长的重要原因。

u      预计2 季度公司的盈利水平继续高增长。我们预计，10 年大中型客车产品销量增速将超过20%，远远好于报告期前的市场预期，公司的产品销量增速将继续超越行业的产品销量增速。2 季度，公司的盈利水平同比将继续高增长，随着销售旺季的来临，2、3、4 季度的盈利水平将呈现环比不断增长的态势。

u      市场需要重新审视大中型客车行业的成长性。市场的普遍观点认为，国家大规模投资建设铁路系统，铁路客运能力大幅度提高，因此公路客运行业景气程度将显著下降，从而来自公路客运行业的大中型客车产品需求将快速萎缩。我们的研究观点认为，中国铁路客运能力的提升将提升人口的出行频率，进而为公路客运带来旺盛的中短途驳运客运需求；中国人口高度分散的格局决定了铁路客运和公路客运之间是相互补充的关系，而不是相互替代。另外中国的大中型客车产品在海外市场竞争优势明显。考虑到国内需求和海外需求的成长性，我们依然认为，大中型客车行业在未来十年依然具有良好的成长性。

u      投资评级。预计公司10 年、11 年分别实现每股收益1.51 元、1.73 元，对应10 年、11 年PE 水平分别为13.44倍、11.79倍；10 年、11 年PB水平 分别为4.26倍、3.70倍。继续维持对公司买入的投资评级。

u      风险因素。1）、宏观经济景气程度低于预期，影响大中型客车产品的需求释放速度， 国内和海外的大中型客车市场的景气复苏程度显著低于预期；2)、原材料价格上涨幅度过大。3）、公路客运行业适应铁路客运能力大幅度提升的新格局的速度过慢，行业调整时间过长。