公司近况:日照港发布非公开发行A股预案公告,计划对不超过10名的特定投资者发行1.25亿~2.0亿股(锁定期12个月),募集资金总额不超过14.5亿元,投资建设日照港石臼港区南区焦炭码头工程项目,预计建设期为两年。本次非公开发行A股股票的价格不低于本次董事会决议公告前20个交易日公司股票均价的90%,即7.07元/股。

评论:焦炭码头资产质地优良,盈利能力较好:本次募集资金拟投资建设的专业化焦炭码头年设计通过能力730万吨,将直接收益于晋中南通道的建设。焦炭码头是主要散杂货码头中盈利能力最强的货种之一,公司预计该项目全部建成达产后每年可实现22,382万元的营业收入,8,923万元的净利润,净利润率约为39.9%,好于公司目前15%左右的净利润率水平。

保守假设下,增发将摊薄2010年盈利6.9%~10.5%:我们模型中原假设焦炭码头通过债务融资建设,由于债务融资利息在建设期可以资本化,通过股权融资将对公司盈利产生摊薄效应。我们假设两种情景:I全部通过股权融资,以每股7.07元增发2.0亿股融资14.14亿元;II以每股7.07元增发1.25亿股,其余部分通过债务融资。根据我们测算,两种方式将分别对公司2010年盈利造成10.5%和6.9%的摊薄影响。如果最终增发价格高于7.07元的话,摊薄影响将小于我们测算的范围。

2012年泊位投入运营后盈利摊薄影响将消失:焦炭泊位投入运营后利息费用不再资本化,两种情景下对盈利的摊薄效应仅为0.2%和0.3%。

估值与建议:日照港此次非公开发行仍有待国资委、股东大会和证监会批准,我们暂维持盈利预测不变。在摊薄{zd0}的情况下(情景I),公司股价对应增发后2010年和2011年26.2x和22.2x市盈率,仍较同业折让6.8%和10.7%。从短期来看,我们预计日照港增发股份摊薄业绩将使得公司股价面临压力,但公司二季度业绩的释放以及增发股份前可能的派特别股息、送股、公积金转增股本预期将对公司股价产生一定的支撑。从长期来看,公司目前股价较我们目标价9.87元/股(2010年末DCF估值)仍有23.5%的上升空间,维持“推荐”评级不变,建议逢低增持。