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　　一、公司基本面分析

　　上海安诺其(300067)纺织化工股份有限公司人民币普通股股份总数为107,000,000股,其中首次上网定价公开发行的21,600,000股股票自上市之日起开始上市交易。证券简称为"安诺其",证券代码为"300067"。
　　上海安诺其纺织化工股份有限公司(简称：安诺其)--国内{lx1}的新型纺织面料和特色化需求的全套染整解决方案供应商，该公司主要从事新型纺织染料的研发、生产、销售及相关技术服务，产品主要应用于新型纺织面料和有特色化染色需求的纺织面料。安诺其目前拥有包括：分散染料ANOCRON(安诺可隆)、活性染料ANOZOL(安诺素)、酸性染料ANOSET(安诺赛特)、毛用染料ANOFIX(安诺菲克斯)、锦纶染色高坚牢度染料ANOMEN(安诺门)、助剂ANOKE(安诺科)六大系列品牌、近三百个品种的染料产品。公司主要产品在国内中xx染料细分市场居于{lx1}地位，其中涤纶超细纤维面料用分散染料的市场占有率达25%以上，PTT记忆性纤维面料用分散染料处于国内市场xxx的地位。

　　二、上市首日定位预测

　　渤海证券18.6-21.7
　　大同证券28.0-30.8
　　国金证券25.0-35.0
　　国泰君安22.0-25.0
　　上海证券21.9-26.2
　　申银万国15.3-17.1

　　兴业证券：安诺其合理价值区间15.8-18.9元

　　安诺其是特色型染料生产商。公司09年实现销售收入1.96亿元,净利润4631万元;公司目前拥有3000吨/年的分散染料产能,主要产品超细纤维面料用分散染料的销量和销售收入占比分别为60%和50%,市场占有率超过25%。
　　染料行业:承接产能转移,xx产品快速发展。2002-2009年,我国染料产量由42.1万吨上升至71.90万吨,年均增速7.4%,产量超过世界总产量的60%,出口量超过全球的25%,未来增速8-10%;公司产品涤纶超细纤维用分散染料未来增速为15%。安诺其凭借xx产品和快速灵活机制进行差异化竞争,直接竞争对手亨斯迈、克莱恩等大型跨国公司的收缩也为公司带来发展良机。
　　公司优势在于模式创新和技术{lx1}。依托技术优势,公司能够{dy}时间了解客户需求和市场信息,并在7天内为其提供全套染色解决方案,帮助客户提升竞争力;2009年公司专利产品的销售额占比为27.88%,专有生产技术产品销售占比为48.46%,使用核心应用技术的产品销售占比为64.72%。
　　募投项目:上游延伸一举多得,新增产能需求良好。本次募集资金主要用于东营年产5500吨染料滤饼建设项目和烟台年产6000吨分散染料扩建项目,其中向上游滤饼延伸有利于保证产品的质量稳定性、供货及时性和核心技术保密;新增染料产能均为公司现有优势产品,需求良好,将进一步增强公司规模优势。
　　合理价值区间15.8-18.9元。预计公司2010~2012年摊薄EPS分别为0.63、0.90和1.25元,以染料或印染助剂生产企业为参照,同时考虑公司所处细分市场增速相对较快,我们认为可以给予公司2010年25-30倍PE的估值水平,对应价值区间为15.8-18.9元。
　　风险提示:技术失密风险、行业波动风险。

　　国都证券：安诺其合理股价16.52-17.70元

　　定价结论和依据：
　　公司是一家新型纺织面料和特色化需求的全套染整解决方案供应商，国家纺织产品开发基地企业中{wy}的染料企业，专注于针对新型纺织面料和个性化染色需求的染料产品及其配套染整工艺的开发研究。公司目前拥有分散染料ANOCRON(安诺可隆)、活性染料ANOZOL(安诺素)、酸性染料ANOSET(安诺赛特)、毛用染料ANOFIX(安诺菲克斯)、锦纶染色高坚牢度染料ANOMEN(安诺门)、助剂ANOKE(安诺科)六大系列品牌，近三百个品种的染料产品。在涤纶超细纤维面料染料市场的占有率达到25%以上，在国内PTT记忆性纤维面料专用染料市场处于xxx的地位。获得"中国纺织工业协会产品开发贡献奖"和"上海市xx商标"称号。
　　我们预计公司10-12年每股收益分别为到0.59元、0.84元和1.20元。
　　我们认为，由于公司业态新颖，可给予其一定的溢价，公司上市后的合理估值水平应在28-30倍之间，相应的合理股价应在16.52元-17.70元左右。

　　湘财证券：安诺其合理价值区间为17.6-20.8元

　　中xx染料市场的龙头 公司专业从事新型纺织染料的研发、生产、销售和相关技术服务。目前拥有分散染料ANOCRON(安诺可隆)、活性染料ANOZOL(安诺素)、酸性染料ANOSET(安诺赛特)、毛用染料ANOFIX(安诺菲克斯)、锦纶染色高坚牢度染料ANOMEN(安诺门)、助剂ANOKE(安诺科)六大系列品牌,近三百个染料品种,可满足不断发展的国内中xx染料市场需求。公司目前在国内一些中xx染料细分市场处于{lx1}地位,其中在涤纶超细纤维面料染料市场的占有率达到25%以上,在国内 PTT 记忆性纤维面料专用染料市场处于xxx的地位。
　　中国和印度渐成国际染料市场重点 中国和印度的纺织产业的迅猛发展和上下游产业链的完善使得其能够快速承接全球染料产能和制造技术的转移, 并大大推动了其国内染料工业的发展, 促进了两国的染料业快速崛起并成为全球染料生产基地,其中中国染料产量在2005年以后已占到世界总产量的60%以上。
　　公司主营产品市场前景广阔 涤纶超细纤维用分散染料-我国今后几年涤纶超细纤维产量将以每年 9%的速度增加,国内对涤纶超细纤维专用分散染料的需求也将以每年 15%左右的速度增加;同时目前国内涤氨纶专用高级分散染料的生产厂家尚不多,市场前景十分广阔;随着我国经济的不断发展,我国xx次、特色化和节能减排型的活性染料产品将迎来广阔的发展空间。
　　公司是全套染整解决方案提供商 与传统染料生产企业仅向印染企业销售染料和提供有限的售后服务的业务模式不同, 公司专注于为客户提供新型纺织面料和特色化染色需求的全套染整解决方案,不仅为印染企业提供新型面料用染料和特色化染色需求用染料,更为客户提供包括染料应用技术以及印染工艺的全套染整解决方案。
　　募投项目 公司募集资金主要投入年产5,500吨滤饼建设项目、年产6,000吨分散染料扩建项目。
　　盈利预测与估值 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.63、0.97、1.31元。同时参考A股上市公司染料助剂类企业进行估值,同时鉴于公司未来较高的成长性,给予公司2010年28-33倍PE,对应的合理价值区间为17.6-20.8元。

　　三、公司竞争优势分析

　　能为客户提供全套染整解决方案

　　与传统染料生产企业仅向印染企业销售染料和提供有限的售后服务的业务模式不同，安诺其致力于为客户提供新型纺织面料和特色化染色需求的全套染整解决方案，不仅为印染企业提供新型面料用染料和特色化染色需求用染料，更为客户提供包括染料应用技术以及印染工艺的全套染整解决方案。安诺其一直以来积极专注于新型纺织面料和个性化需求染色领域，依靠其强大的技术优势，能够在{dy}时间为客户提供包括染料选择、染料应用方案、印染工艺等方面的全套染色解决方案，帮助印染企业大幅缩短交单时间、降低成本、增强市场竞争力，同时也为自身带来了远超市场平均水平的利润回报。创新的全套染整解决方案供应商的业务模式使得安诺其与其他传统染料生产企业形成差异化竞争，形成了其独特的核心竞争优势。

　　拥有突出的技术创新和研发能力

　　安诺其十分注重染料产品和染料应用技术的创新性研究。在产品方面，该公司已开发出多种特色化染料产品系列，并申请多项专利，其中"涤氨面料高水洗分散黑"与"记忆纤维面料专用分散黑"两个产品被上海市科委分别认定为高新技术成果转化项目；在染料应用技术方面，该公司已形成涤纶超细纤维面料专用染料应用技术、记忆性纤维面料专用染料应用技术等多项核心技术，处于国际{lx1}水平。另外，安诺其还与东华大学建立了以染料新品种研发为载体的国际先进的产学研合作关系。2008年安诺其被国家纺织工业协会和国家纺织品开发中心认定为"国家纺织染化料产品开发基地企业"，是国家纺织产品开发基地企业中{wy}的染料企业；同年该公司还获得"中国纺织工业协会产品开发贡献奖"，是国内{wy}获此殊荣的染料企业。

　　产品定位清晰、市场前景广阔

　　随着人们生活水平的提高和全社会环保意识的增强，对纺织品的个性化、舒适化和环保化的需求不断增强，市场对各种特色化、环保型染料产品的需求持续增加。安诺其产品定位清晰，主要针对新型纺织面料和个性化染色需求的中xx染料市场，拥有广阔的市场需求空间。该公司生产的涤纶超细纤维专用分散染料2003年{lx1}国内同行进入市场，目前已成为该细分市场的xxx；在针对具有高水洗牢度要求的xx运动面料的染料细分市场，安诺其于2006年推出专用染料产品，受益于市场需求的快速增长，公司迅速成为该细分市场的重要参与者；2007年安诺其在行业内率先推出针对记忆性纤维面料的PTT专用分散染料，深受市场好评；另外，该公司自主开发、在国内外同行中率先推出的L型低温活性染料产品，较常规活性染料可以降低30%的蒸汽消耗和减少30%的污水排放，节能减排效益显著，推出后销量快速增长，市场前景十分看好。