烟台万华：MDI涨价+产能扩张奠定高增长

（来源：中国证券报)

    由于全球的好转以及国内下游产品需求的稳定增长，MDI市场已得到改善，产品价格也维持不断上涨的态势。我们认为，目前已经满负荷生产，开工率达90%以上，产品产销两旺，预计二季度业绩仍有较大上涨空间。预计公司2010-2011年EPS分别为0.97元和1.29元，以{zx1}收盘价19.83元计算，对应动态市盈率分别为20倍和15倍，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

　　公司2010年一显示，一季度公司实现营业总收入20.49亿元，同比增长69.1%；实现利润总额3.29亿元，同比增长36.0%；实现归属于母公司所有者的净利润2.51亿元，同比增长31.0%；基本每股收益为0.15元。我们预计公司2010年全年基本每股收益为0.97元，一季度完成15.5%，略低于预期。

　　产品销售量价齐升提高公司一季度营业收入，但毛利率环比有所下降。一季度公司实现营业总收入环比增幅仅为11.5%，目前聚合MDI（M-200）国内市场价格为16500元/吨左右，一年来涨幅为38.7%，自今年年初以来涨幅为10%左右。

　　公司一季度毛利率为24.01%，同比基本持平，环比下降2.39个百分点。我们认为，毛利率下降主要是受原材料苯胺价格波动所致，一季度销售成本涨幅大于销售收入涨幅，公司一季度销售成本环比增长15.1%，而销售收入环比增长11.5%。另外，一季度公司三项费用控制较好，其中财务费用同比下降52.2%。

　　2010年二、国内MDI价格仍有上涨空间。随着国内经济复苏，纯MDI下游合成革浆料、鞋底原液、氨纶行业以及聚合MDI下游冰箱等保温材料行业需求回升，公司产销量情况稳步提高。随着、家电等行业消费优惠政策的延续，墙体保温材料市场的崛起以及出口形势的进一步好转，初步估计2010年我国MDI消费总量有望达到120万吨左右。

　　在需求回升的同时，MDI价格也在不断上涨。目前MDI价格距2007年历史高点仍有较大差距，预计随着下游市场需求的增加，MDI产品价格在二、三季度仍有较大的上涨空间。

　　公司技术优势明显，产能不断增长。MDI生产行业是典型的少数几家厂商控制整个市场的寡头竞争行业，而公司便是少数掌握MDI核心生产技术的公司之一。

　　目前，公司拥有50万吨MDI年产能，其中烟台基地20万吨，宁波基地30万吨，是国内{zd0}的MDI生产企业。

　　公司宁波基地二期项目计划建成30万吨MDI生产装置，该项目目前正在建设当中，预计2010年下半年建成投产，2011年开始全面投入使用。届时公司MDI产能将从现有的50万吨提升至80万吨，宁波万华工业园将成为全球链配套最合理、{zj1}综合的MDI制造基地。

　　另外，2009年底公司公告宣布烟台老厂搬迁MDI一体化项目已获得国家发改委批复，该项目位于烟台经济技术开发区临港工业区内，占地215.7公顷，总投资为132亿元，将建设60万吨/年MDI生产装置及配套设施，预计2013年投产，新装置投产后，将关停位于烟台市中心的老厂区生产装置，届时公司烟台基地MDI产能也将达到60万吨/年。

　　风险提示：MDI产品下游需求恢复低于预期的风险；原材料价格波动的风险；公司新增产能未能按期投产的风险。

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