9月末至今铝价经历一轮较大幅度上涨，自9月末相对低位反弹接近9%，近月更是超过10%，反弹幅度大大超出市场预期。因此铝供应环比不断攀升，消费虽然有转暖，但也不足以抵消铝利润刺激下新建及复产压力，特别是未来消费步入淡季，铝过剩的预期不断压制远月铝价贴水扩大。但我们认为此轮铝价反弹固然消费起到一定推动作用，主要在于能源及原料成本推动，同时低库存使得供应无法应对意外冲击（西北运输紧张）。未来虽然有供应过剩的预期存在，但低库存及原料、能源成本增加因素叠加背景下，铝难言大跌。
1、氧化铝短缺推升原料成本 电解铝成本上移
氧化铝自8月开始一路上行，整体反弹幅度在年内达到40%以上，国产现货加权价格也由8月初的1800元/吨附近反弹超过2500元/吨，而与9月初不到1900元每吨的价格相比上涨幅度也在35%左右。未来一个季度内氧化铝价格也难看到大幅下挫的可能性。因此氧化铝对电解铝成本的推动因素依然会存在。
氧化铝价格上涨的主要原在于供弱需强形成短缺，并可在年内持续。通过调研以及对进出口数据和产能开工率的预测，我们预计中国第四季度的氧化铝缺口约为34万吨，如果叠加环保要求的严格限制，以及运输流通性上的影响，氧化铝缺口可能更大。目前进口氧化铝和国产价格出现倒挂，进口商会比较积极，但是了解到，部分氧化铝供应商为长协，手中已无现货可卖到中国，一些贸易商也反映进口氧化铝属于有价无市，预计进口部分虽会有大幅增长，但其主要原因是中国第三季度进口量基数太小，{jd1}数量不会有爆发式增长，对于国内供给短缺不能形成有效缓解。与此同时，国内氧化铝供应方面，第四季度，国内氧化铝新产能约150万吨，价格上涨之后，部分高成本的氧化铝产能具备重启条件，其中鲁北化工等闲置产能或将重启，但对年内产能不会有太多影响。山东魏桥100万吨会对年内产量有所贡献。基于以上分析，第四季度氧化铝价格或将延续此前上涨的态势。
2、动力煤上涨继续推升电解铝成本
电解铝整体生产成本当中动力煤直接或间接均占据举足轻重地位，电解铝直接生产当中电力成本在30-40%之间，其中80%电力来自火电，氧化铝动力和能源成本占比也超过30%。而动力煤受到供给侧改革及运输等诸多因素影响表现最为剧烈，价格由低位300元/吨以上反弹至640元/吨，并且短期供应增长依然有限，因此电厂经营亏损不断扩大，上调电费则成为市场重要话题，自备电企业发电成本则直接受到动力煤价格反弹而抬升。
前期动力煤价格反弹带来电解铝及氧化铝生产成本上涨表现不明显，存在一定的滞后效应，但在接下来部分发电企业电煤库存大幅度消化，发电成本直接受到动力煤价反弹影响。这种影响仍将持续1个季度以上。
3、电解铝新投产及复产影响将退居二位
在价格处于高位，利润空间较大的背景下，9月份中国电解铝新投放以及重启产能累计超过70万吨，其中包括山东魏桥，山东信发，新疆希望，广西百矿等新产能的释放，以及山西河南等地复产产能，将电解铝产能送上了15个月以来的新高。进入10月以后，仍有太原东铝等铝企新增复产，同时10月天数较9月多{yt}，有可能刷新9月新高，但环比增速或将有所下降。
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