变压器业务盈利能力下降、投资收益同比降低
全年业绩低于预期   

2010年 4月 27日收盘于 29.16元，中长期目标价 39.20元 

天威保变 4月 28日公布 2009 年年度报告和 2010 年一季报：
2009 年， 公司实现营业收入 46.50 亿元， 同比增长 39.52%；实现营业利润 6.05 亿元， 同比下滑 39.04%； 实现归属于母公司的净利润 5.86 亿元， 同比下滑 37.86%。 实现每股收益 0.50元，其中第三、第四季度仅实现每股收益 0.08 元和 0.06 元，大幅低于预期。公司 2010 年经营目标为全年实现营业收入
90 亿元，营业成本 73.73 亿元，综合毛利率为 18.08%。

2010 年一季度，公司实现营业收入 18.11 亿元，同比增长 31.73%；实现营业利润 1.79 亿元 15.55%；实现归属母公司净利润 1.63 亿元，同比下滑 10.51%。实现每股收益 0.14 元。总体看，一季度环比增长显著，开始走出业绩低谷。

公司 09 年业绩大幅低于预期主要原因是：
（1）变压器业务市场竞争激烈，价格下跌，总体盈利能力大幅下滑；
（2）新光硅业和天威英利投资收益贡献同比大幅下滑，多晶硅业务尤为明显；
（3）风电业务运营初期由于产能释放不足，全年亏损拉低公司业绩；
（4）报告期新建项目资金压力较大带来财务费用上升。

年报透露的积极信息：
（1）公司天威薄膜全年顺利实现盈利；
（2）光伏市场复苏显著，下游组件厂商订单饱满，天威英利投资收益贡献 2010 年将显著增长。

业绩预测与投资建议。考虑到天威英利较好的盈利增长预期、天威薄膜顺利实现盈利、公司风电整机进入海外市场、集团
公司整体上市预期强烈，我们维持对公司2010-2011年0.98元和1.27元的盈利预测和“增持”的投资评级。