造纸，整个行业处于成熟期，前景偏淡；但规模稳定的同时，纸品结构有不断递进、优质稀缺纸品需求旺盛的趋势。太阳很好地把握住了这一点，尤其在文化纸上的{zy1}作为，印证李洪信是这个行业的老手。上半年业绩、未来发展态势非常看好。

不利因素，{dy}，国都也讲了，就是铜版纸问题，其实此问题并不严重，其比重在太阳的纸品结构里并不大；况且欧美一个劲搞“双反”，恰恰证明中国企业独特的竞争力，{zd0}的危险是在需求与产能的释放匹配上。第二，xx文化纸的需求替代风险，以及品牌推广风险，相对APP，办公用A4纸从没见过太阳的。第三，投资扩张盲动冲动，华泰在新闻纸产能过剩情况下还在上规模，所以毛利率低了，亏了，希望太阳有审时度势的睿智；再如网上说的防城港再造太阳的报到，风险是很大的，西南地区生态并没有想象的那么坚强；还有老挝种桉树问题，这种树容易使土地贫瘠，对生态不利，等等。第四，下半年国内文化纸、白卡纸等纸品产能释放，可能拉低涨价预期。第五，人民币升值预期对造纸的好处并没有想象的那么好。总之，未来的挑战还是相当大的。

  
　　公司一季度净利润创下上市以来单季度新高。报告期内，公司实现营业收入17.27亿元，同比增长28.23%；营业利润2.30亿元，同比增长1.9倍；实现归属母公司所有者净利润1.70亿元，同比增长1.8倍，环比增长约8%；实现基本每股收益0.34元，略高于我们预期的0.32元，创下单季度盈利新高，并且本季利润非经常性损益很小（只占2%），基本都是主业贡献。
　　走xx化道路铸就高盈利能力。公司主要产品是铜版纸、双胶纸以及白纸板，其中铜版纸、双胶纸主要以木浆为原材料，供需情况也很好，因此能够较快将成本转嫁至下游。一季度公司毛利率略高于20%，基本与去年三四季度持平，好于整个行业情况，主要受益于公司xx品种占比高以及新增化机浆以及化学浆项目投产后降低了公司的生产成本。
　　投资收益是去年同期的8.7倍。公司投资收益主要来源于万国纸业以及山东国际，两家公司白卡产能约为85万吨，公司分别占有45%股权。报告期内公司实现投资收益4820万元，同比增长770%，同比增速较快主要是由于去年同期受经济危机影响基数较低，但是环比来看，四季度公司投资收益为9984万元，但是其中包含较多的是转让合作公司股权带来的投资收益，扣除转让两合作公司股权带来收益之后投资收益大约3300万元，因此环比来看，两家合作公司盈利状况环比仍有较大幅度改善。
　　公司预计二季度能够至少维持一季度的盈利水平。在一季度报告中，公司预计2010年上半年归属母公司所有者净利润将同比增长120%-160%，折算成EPS区间为0.67元-0.79元，公司预计二季度应该至少与一季度保持持平，并有望实现环比增长。业绩增长点主要有35万吨xx文化纸项目以及制浆产能释放。
　　维持公司“短期-强烈推荐，长期-A”投资评级。预计公司2010、2011年每股收益（按当前股本计算）为1.42元、1.63元，4月27日收盘价为23.96元，对应2010、2011年动态市盈率为16.8倍、14.7倍，公司估值处于行业及公司历史较低水平，因此我们维持公司“短期-强烈推荐，长期-A”投资评级。公司主要看点：短期内新增浆纸产能释放将是公司业绩的增长点；中长期来看，公司筹建的24#机项目及配套制浆、发电项目、老挝林浆纸一体化项目都为公司中长期发展提供强有力支撑。风险提示：未来1-2年内铜版纸产能投放量较大，可能会导致盈利能力低于预期（压力主要体现在下半年和明年）。国都证券研究中心