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　　------本文导读------

　　烽火通信：中信证券-买入 行业机遇及公司挖潜带来高增长

　　恒源煤电：申银万国-中性 靓丽一季报使增发价更具吸引力

　　华力创通：英大证券买入评级 业绩爆发增长点

　　天邦股份：湘财证券买入评级 目标价17元

　　西南证券：广发证券买入评级 目标价19.11元

　　中航重机：东方证券买入评级 目标价32元

　　合康变频：海通证券增持评级 目标价56.00元

　　铁龙物流：中信建投增持评级 目标价17.5元

　　联化科技：长江证券推荐评级 目标价66元

　　内蒙华电：安信证券-增持 一季度业绩符合预期

　　烽火通信：行业机遇及公司挖潜带来高增长

　　中信证券-买入

　　09年业绩低于预期,1季度业绩保持较快增长。09年公司实现营业收入和净利润分别为46.9亿元和2.6亿元,同比分别增长36.8%和49.5%,实现EPS0.59元;10年1季度公司实现收入和净利润分别为10.1亿元和0.57亿元,同比分别增长34.6%、42.9%,实现EPS0.13元。

　　毛利率较为平稳,费用率趋降。09年公司主营业务毛利率为27.7%,较上年下降0.41个百分点,今年1季度与去年相同;09年、10年1季度公司期间费用率分别为19.6%、21.2%,较同期分别下降1.0、0.7个百分点,随收入规模快速上升费用率呈逐步下降态势。

　　存货高涨反映公司规模快速扩张。随着公司业务规模的扩大,公司近年存货规模快速攀升,今年1季度公司存货达到30.5亿元,08年、09年1季度存货分别为17.5、23.5亿元。存货中大部分为发出商品,09年发出商品和库存商品分别占到存货的65.9%、16.8%。

　　公司面临行业大发展机遇。当前国内带宽远不能满足业务需求与竞争需要,“光进铜退”和“光进无线退”成为必然,由此引发光通信网络迈入新时代,表现为以FTTx为代表的光接入网建设的开启,以及传输网的大升级.需求增长周期有望长达5年以上。此外,光通信发展直接刺激了3G、宽带等新消费需求,是经济寻求转型的重要切入点,受到政策的强力支持。

　　优化产品及区域布局加快公司规模化发展。公司在光通信一体化生产上的优势突出,从全面产品提供向系统解决方案升级亦提升公司竞争力,己在新一代光通信产品(PTN、OTN)上获得了的份额提升,并抓住三网融合机遇形成了IPTV等新业务。此外,公司进一步拓展全国业务布局,增强了对西北、东北的辐射力,助力公司规模化发展。

　　管理改善提升业绩。公司在成本控制、销售管理等方面还存在较大的挖潜空间,在公司股权激励等因素的刺激下,管理改善带来的业绩提升正在释放。

　　风险因素:电信投资下降、3G等新业务发展低于预期、新产品风险。

　　维持“买入”评级:烽火通信(600498,)(10/11/12年EPS0.80/1.10/1.50元,10/11/12年PE40/29/21倍,维持“买入”评级)。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" class="mcePageBreak mceItemNoResize" src="http://hcms.horise.net/controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif" mce_src="../controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif">

　　恒源煤电：靓丽一季报使增发价更具吸引力

　　申银万国-中性

　　公司一季度业绩0.47元/股，按照非公开增发6000万股摊薄后一季度业绩0.41元/股(申万预测0.35元/股)，同比增长88.5%，超出市场及申万预期。公司一季度收入同比增长58.6%，一方面来自于五沟矿产量增长，公司整体销量提升，另一方面煤价比去年同期上涨幅度较大。另外，由于缺少批文，钱营孜矿一季度未有业绩贡献，但工程煤产出顺利，我们维持全年130万吨产量假设不变。

　　公司未来看点在于煤种结构不断优化，钱营孜矿如期达产以及土地塌陷费用的不断下降：公司近期增长点钱营孜矿预计10年贡献产量130万吨，11年将实现满产180万吨。公司未来持续的增长性则来源于集团在内蒙和山西的后续资源注入。沟通了解到，集团在内蒙、山西等地已获得了20多亿吨的煤炭资源，初期将建设500万吨产能矿井，最终将达到1000万吨。另外，09年公司花费8、9个亿主要用于五沟和刘一矿搬迁工程，虽然产销量理想，但由于面临地面密集村庄搬迁所以09年盈利性较差。预计公司10-11年搬迁成本总体还将在10个亿左右，之后搬迁费用降低将使两矿盈利逐步提高。

　　公司确定非公开增发价格下限25.64元/股，预计增发价在下限附近，将新增股本6000万：公司通过本次增发收购集团所拥有的任楼煤矿、祁东煤矿、钱营孜煤矿及煤炭生产辅助单位。标的资产价值30.67亿元，增发分两步实施，首先09年公司通过向集团定增1.37亿股(发行价11.18元/股)募集15.35亿元；而后10年公司再向不超过10家特定投资者(不含集团)非公开增发不超过6200万股募集其余部分15.32亿元。

　　按增发6000万股计算，公司10-12年EPS分别为：1.59(原预测1.41)、1.73、1.88元，当前估值18倍处于市场平均：盈利预测变动原因在于我们根据一季度表现下调了公司的成本和费用率假设，增发股数从6200万下调至6000万股(预计公司依据价格下限发行概率较大)，当前10PE18倍，发行价下限对应10PE16倍，增发价较市场价具有吸引力，二级市场维持“中性”评级。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" class="mcePageBreak mceItemNoResize" src="http://hcms.horise.net/controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif" mce_src="../controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif">

　　华力创通：英大证券买入评级 业绩爆发增长点

　　近日，我们调研了华力创通，并与公司董秘、业务经理对公司主营业务现状、未来成长空间进行了沟通和交流。

　　华力创通主要专注于从事基于计算机技术的仿真测试系统及相关设备的研发、生产与销售，重点服务于我国国防军工领域，主要研发产品包括机电仿真测试产品、射频仿真测试产品以及仿真应用开发服务。.计算机仿真技术已经广泛应用于航天、航空、兵器、船舶、xx电子、汽车、电子信息、钢铁、石化和物流等领域，下游快速发展带来了对国内仿真市场的巨大需求。赛迪顾问预计，未来五年国内计算机仿真测试市场规模将达到18%以上复合增长率，其中半实物仿真测试市场规模2013年达到10.2亿元；射频仿真测试市场将保持30%的复合增长率，2013年达到38亿元。

　　收入结构以机电仿真测试产品为主，射频仿真收入快速提升。2009年年报披露公司实现收入162.79百万元，同比增长41%；净利润36.99百万元，同比增长37%；其中机电仿真测试产品实现收入60.11百万元，收入占比36.92%，是公司营业收入的主要来源之一；射频仿真测试产品毛利率高达70%，实现收入24.73百万元，占比15.19%较同期上升3个百分点，同比增长76%，是公司营收增长最为迅速的业务产品。

　　机电仿真领域，公司从最初代理产品(目前依旧占据了近三成的营收)到自主研制半实物仿真系统HRT-1000及SimCreator仿真软件包(HRT-1000的核心软件)，打破了国外仿真巨头在国内半实物仿真测试领域的垄断，目前国内真正具备自主知识产品的供应商主要包括华力创通和国防科大，据CCID统计，公司在国内市场份额为10.4%，在国内厂商中居xx。受益于下游的稳定需求，预计该业务产品将维持目前40%左右的稳定增长。

　　射频仿真测试产品包括在雷达和卫星导航仿真测试，出于国家安全的考虑，重大项目立足国内；同时西方在xx产品上对中国禁运，公司已突破雷达仿真测试的关键技术，出用户自制外占据了国内市场份额达4.41%，位居国内厂商xx。在卫星导航仿真测试领域，公司已经成功研制北斗/GPS兼容型卫星导航模拟器；对于北斗业务涉及国内xx国防安全需要授权，同时也具备较高的技术壁垒，军方4月发第三颗星，公司提供北斗仿真测试产品，预计2020年北斗系统建立35颗北斗卫星将覆盖全球，北斗业务或将成为主要的业绩爆发增长点。

　　公司目前业务主要面向xx市场，拥有较高的技术壁垒以及准入机制。机电产品营收来自军工占据了70%，民用市场主要来自于高铁模拟设备；雷达以及卫星导航主要面向军方，目前相关的技术研发主要来自科研院校，必须具备较高技术研发能力，公司研制的SAR雷达技术{lx1}，雷达信号处理仿真系统在技术上突破了西方对我国的禁运限制，总体性能达到了国际先进水平；对于卫星导航，目前主要基于美国GPS，考虑到国防安全中国军方拟全部采用北斗，仿真测试采用准入机制，有更高政治安全壁垒。

　　估值分析，给予“买入”评级。从公司目前的业务结构看，北斗业务或将成为主要的业绩爆发增长点；机电业务、雷达业务将维持目前的稳定增长；代理产品受制于门槛较低，可替代产品的出现，竞争激烈毛利率下滑比较厉害，业务增长将有所放缓。从收入结构上看，公司业绩主要受机电以及代理产品影响，在北斗系统建立不确定下预计公司业绩维持目前40%左右的增长，预计2010-2011每股收益1.04元、1.46元，对应目前股价估值分别为35、25倍的PE。目前A股市场与公司业务类似上市公司为航空智能系统解决商川大智胜，其目前动态PE已经到达90倍，机构预测其2010、2011年平均估值分别约为50、40倍，公司估值优势明显同时在考虑北斗业绩爆发性增长故目前给与公司“买入”评级。

　　风险揭示。创业板目前高估值的系统性风险以及军方北斗的技术以及投建不及预期。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" class="mcePageBreak mceItemNoResize" src="http://hcms.horise.net/controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif" mce_src="../controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif">

　　天邦股份：湘财证券买入评级 目标价17元

　　饲料业务维持稳定增长。公司业务目前仍以特种饲料为主，分为特种水产饲料、普通水产饲料和畜禽饲料，合计占到了营收的63.4%。鉴于国民的肉类需求仍呈上升趋势，我们预计公司的饲料业务和水产加工业务可维持8%的稳定增长率，与经济增长水平相当。

　　动物疫苗业务初具规模，毛利率水平高。子公司成都天邦生物制品已拥有获批的33种动物疫苗产品，2009年实现4200万收入，毛利率高达63%。由于公司产品为非强制性疫苗，业绩的进一步增长需要依赖营销渠道的建立和疫苗的推广。公司将生物制品业务列为未来的发展重点之一，是公司产品多元化战略的组成部分，我们适度看好其发展前景。

　　子公司金德意为餐废回收的环保公司，地沟油事件引发的政策收紧预期带来强烈利好。金德意是国内xx利用餐厅废弃油脂生产高品质饲料用油的大型环保企业，近两年由于不法油商回收地沟油，造成公司成本上升，产能利用率不足，业绩表现并不突出。近期地沟油及回流餐桌问题引发了社会和政府部门的高度关注，监管及餐废回收体系的逐步完善，将极大的利好正规的油脂处理企业，我们认为公司的经营状况将在今明两年得到较大改善。

　　政府主导的城市餐废回收体系将是未来的发展方向，公司项目将起到极大的示范和推广效果。根据国外的先进经验，餐废回收体系将以政府为主导，正规回收及处理企业为辅。公司正积极参与《长沙市餐厅废弃物综合处理中心项目》，预计良好的示范效果将促使类似的治理模式向其他大中型城市推广，可为公司带来声誉和业绩上的双重利好。

　　公司计划将产品拓展至生物柴油领域，进可攻退可守。公司在长沙和合肥的生产线均已具备利用废弃油脂生产生物柴油的能力，此外公司还与湖南省生物柴油工程技术中心联合，筹建3万吨的生物柴油生产线。生物柴油掺入常规柴油可降低石化燃料的使用，降低污染物和碳排放，具有大规模应用的远景。公司利用废弃油脂生产生物柴油，相对于原料林来说成本更低廉，符合我国的国情。

　　看好公司餐废回收业务的前景，给予“买入”评级。考虑股本转增，我们预计10、11、12年公司可实现EPS为0.55、0.76、1.14元，对应当前股价市盈率为19.6、14.1和9.5倍。考虑到公司餐废回收概念的独特性和良好成长预期，给予公司“买入”评级，股本转增后6-12个月目标价17元(对应当前股本为25.5元)。

　　风险提示。废弃油脂的监管状况没有得到改善；生物柴油普及速度低于预期。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" class="mcePageBreak mceItemNoResize" src="http://hcms.horise.net/controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif" mce_src="../controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif">

　　西南证券：广发证券买入评级 目标价19.11元

　　调研要点

　　上周对西南证券进行了调研，认为公司在以下几方面有亮点。

　　1、近年来重庆地区不管直接融资需求还是投资需求都呈显著增长态势；同时在09年国务院3号文件的规划下，重庆未来将以长江上游金融中心作为自身的战略定位。作为重庆辖区内惟一一家本地券商，未来公司将面临广阔的发展平台。

　　2、06年公司重组完成，09年成功上市，在经历多重的生存和发展波折后公司重新进入正轨。上市后，各项业务联动效应逐渐呈现，以经纪业务为代表的传统业务体现出超越同业的成长性。上市以来经纪业务市场份额增长近40%。行业内排名{dy}。

　　3、投行业务有特色，债券承销方面具有较强的竞争力。上市中小型券商中承销{dy}。

　　4、目前公司具有6.8亿参与京东方A增发产生的浮盈，同时自营的权益投资仓位与08年末水平持平，10年自营遭受系统性风险的概率低。

　　5、再融资后，公司净资本规模将显著增厚。公司的创新业务将获得突破，同时公司将谋求通过对外扩张的途径实现跨越式增长。

　　盈利预测与估值

　　在房地产可能面临进一步调控，地方政府融资平台可能出现风险的大背景下，市场可能有持续震荡的风险，对于β值较高的券商股而言，近期面临继续调整的风险。

　　然而我们可以看到，公司基本面拥有极强的向好趋势：在内生因素(公司步入正轨)以及外生因素(重庆市的发展机遇)的双重作用下公司表现出超越同业的成长性；而随着再融资工作的完成，公司将获得更大的发展机遇，我们看好公司长期的发展前景。

　　近期可能的股价催化剂：1、定向增发；2、京东方A限售股解禁。

　　在维持10年A股日均交易额2500亿的假设前提下，假设公司选择在10年释放60%~{bfb}的由京东方A产生的浮盈，则10年业绩为0.56~0.64元。对应目前股价的PE分别为28X~24X。考虑到公司较强的成长性，我们给予其10年30XPE，目标价16.93~19.11元，我们取其中值18.02元。给予“买入”评级。

　　风险提示

　　存在公司释放京东方A浮盈以及自营投资收益的不确定性。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" class="mcePageBreak mceItemNoResize" src="http://hcms.horise.net/controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif" mce_src="../controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif">

　　中航重机：东方证券买入评级 目标价32元

　　中航重机是我国航空装备制造业龙头和新能源产业的隐形{gj}。以原一航下属的力源液压为基础，中航重机在三年内通过持续的资本运作和并购重组，从单一的民用液压制造企业发展成为横跨两大产业板块，拥有四大业务部门的大型企业，年收入近30亿元。目前，公司在航空锻造，液压件、散热器领域处于国内龙头地位，并在新能源领域具有举足轻重的影响。

　　2010年，伴随主业发展、整合效应的释放，以及进一步的业务重组，公司将呈现加速发展态势。

　　锻造业务——打造{sjj}特种锻造产业基地。xx锻造，特别是航空锻造是国家战略型产业，在我国前景广阔，仅民用锻造年产值就超过600亿元。未来随着空军装备建设的加速、航空锻造业务的国际转移，国内航空锻造市场将加速成长。在产业大发展中，公司作为受益最明显的xxxx，计划在“十二五”末建成中国的特种锻铸产业基地，并成为世界前三大特种材料锻铸件供应商。

　　液压业务——打造全产业链龙头。作为机电装备的核心部件，液压件的国内市场超过500亿元，但xx市场基本被国外企业垄断。而以军工技术、细分市场xxxx，和多个液压件的xxxx技改项目为基础，中航重机将在液压元件制造领域获得突破。另外，2010年，公司计划通过整合一批重点液压企业，形成完整的液压产业链。未来2到3年内，随着核心技术的突破，以及从元件向系统供应商的转型，公司液压业务有望实现飞跃。

　　新能源业务——打造航空新能源旗舰。新能源是新一轮产业革命的先锋，也是中航工业集团重点发展的非航空业务。公司目前的燃机、新能源投资和风电叶片制造业务发展情况良好。2010年，公司将启动集团内新能源业务的多元股权重组，并以新能源装备为依托，打造风电换热器零部件加工和系统制造平台，实现新能源业务的跨越式发展。

　　新定位为公司跨越式发展指明方向。2010年2月份，中航工业集团决定以中航重机为核心成立装备制造业和新能源子公司，成为集团第16大专业化板块，这为公司发展和专业化整合指明了方向。而为了配合公司全新的发展定位，公司对管理层进行了调整，在新能源实业和投资领域具有丰富经验的赵桂斌先生和刘志伟先生将成为公司新的领导核心。

　　我们预计公司2010年，2011年，2012年的每股收益分别为0.86元、1.16元和1.58元，分行业进行估值和市值测算，我们认为中航重机的合理股价应至少为32元。考虑公司各项业务良好的发展形势和专业化整合的广阔前景，作为航空基础制造业xxxx，我们给予买入的投资评级，建议投资者积极关注。

　　合康变频：海通证券增持评级 目标价56.00元

　　全球高压变频器行业销售2009年基本持平，预计2010年将下降。根据IMSResearch的调查显示，2008年全球高压变频器市场总订单规模为21.75亿美元，比2007年增长超过35%。从2008年下半年开始，一直持续到2009年的经济衰退已对高压变频器市场产生重大影响。IMSResearch认为2009年该市场总收入仅增长0.7％，全年的市场规模估计为21.91亿美元。单位出货量受影响的程度相对较轻，比2008年实现3.2%的增长。经济下滑的全面影响预计将在2010年波及市场，年度营收预计将下降16.2％，出货量预计将下降10.9％，影响的延迟是由于订单和出货之间明显的滞后性造成的，因为订单的累积在经济衰退之前，而且高压变频器生产周期较长。预测2010年市场萎缩的原因是2009年订单量的严重下降，尤其在金属、矿产、海洋和水泥等行业，这四个行业在2008年合计占了中压电机全部销售额的一半多。

　　中国目前是{zd0}的高压变频器区域市场，估计2009年占了全球总销售量的43%和总出货量的58%。从出货量看，未来几年中国增速维持30-40%是可以实现的，但考虑价格下跌因素，最终的订单金额增速将打些折扣。按照40%的出货量增速，售价2010-2012年分别下降15%、10%、10%，预计订单金额将同比增长19%、26%、26%。预计到2012年总体市场规模将达到80.74亿元。

　　2009年全球高压变频器的主要供应商大部分保持不变，国内厂商市场份额提升显著。西门子再次以26.5%的市场份额独占鳌头，ABB则以20%的市场份额位居次席，而Converteam以13.5%的市场份额处于全球市场第三位。其他所有的厂商全年的市场份额都少于7%。两家中国供应商，北京利德华福电气技术有限公司和北京合康亿盛科技有限公司，在2009年分别占有全球市场份额的6.5%和3.5%。

　　合康变频成长空间判断：2009-2012年收入年均增长50%。合康变频2009年实现订单金额为5.42亿元，国内市场份额达到12.69%，市场份额提升2个百分点。按照公司目前良好的成长势头，到2012年预计市场份额有望提升至20%，届时订单金额将达到16.15亿元。我们对于公司2010-2012年的收入预测为5.19亿元、7.64亿元和10.14亿元，2009-2012年均增长50%左右，行业增长和公司份额提升使得公司收入增速超过行业水平。

　　通用市场战火硝烟弥漫。通用高压变频器市场价格从金融危机开始不断下降，09年抽样数据显示年初至年末产品价格下跌20%左右。从合康变频09年四季度综合毛利率和08年以及09年全年的比较看，四季度通用高压变频器产品毛利率估计下降6个百分点左右。

　　客观上利得华福成为价格下跌的主要推手。2009年11月，以亚洲为投资重心的私人股本基金骏麒投资以2亿美元收购利德华福94％的股份，在此之前，公司通过价格策略提升自己的销售数据以及市场份额以获得合适的价格。我们认为风险资本的进入，在利得华福正式登陆资本市场之前，公司将会采取一切措施维持自身的市场份额，如果价格竞争策略继续执行，2010年再次下跌15-20%的可能性是存在的。

　　通用变频器厂商产能扩张也成为价格下跌的重要因素。利德华福目前产能达到2000套，合康变频预计2010年7月份将达到1200台整体设计产能，另外九州电气、荣信股份、英威腾、智光电气等也都纷纷扩厂，客观上推动价格下跌。从区域看，河北、河南、山东和山西占据高压变频器市场的40%，价格竞争比较激烈，其他区域相对缓和，部分厂商可以采取区域策略来应对产能扩张的问题。

　　总体上，通用高压变频器市场不理性的竞争不会持续，预计在持续1-2年。产品的可靠性是关乎公司存亡的关键，没有100台的产品运行，可靠性将得不到验证。公司经过1000台的产品运行，可靠性基本得到保证，单台产品年调试次数低于0.5。我们认为对于新厂商，无论从可靠性和价格优势上都将面临挑战，风险较大。预计未来市场将进一步往优秀厂商集中，利德华福、合康变频和东方日立从趋势看仍将是未来通用产品市场的{dy}梯队。

　　针对通用高压变频器的价格竞争，公司的应对策略：(1)保持品牌优势，公司面临的竞争对手主要是利得华福和东方日立等龙头公司，公司将强化品牌优势；(2)差异化竞争策略。公司将从技术创新和应用创新两方面来推动市场，所谓的应用创新，考虑客户的需求、提前解决问题来培育市场。同时培养客户的正确的采购习惯，产品采购中重视可靠性的重要条件，形成差异化的技术产权以及服务方面的更针对的解决方案；(3)优化管理，通过规模化降低成本，预计2010年成本仍有10%左右的下降空间。

　　高性能高压变频器竞争优势较强，有利于开拓新市场。公司在高性能高压变频器方面仍以推广异步矢量控制产品为主，目前累计销量达到100多台，主要面向煤矿企业。在同步大功率高压变频器方面，主要的竞争对手是ABB和西门子，目前公司已经有订单，但没有运行记录。掌握同步大功率技术，实现恒转矩、高精度是公司进入其他领域比如船舶驱动、火车牵引等领域的必经阶段。

　　中低压市场，国内企业丢失的领地能否夺回？目前，目前中低压市场中国产品牌仅占25%左右，大部分仍为外资占据，其中欧美50%，日本18%，韩台7%。中低压产品类似快速消费品，品牌和渠道显得尤为重要，国外厂商在软件、控制、监测标准化方面实力较强，同时在市场开拓者形成较好的品牌信誉，占据了国内市场绝大份额。中国厂商，如果想夺回河山，未来关键点在于对应用的研发而不仅仅是技术研发，从细分领域逐渐夺回份额。英威腾（002334股吧,行情,资讯,主力买卖）上市让我们看到国产品牌的希望。英威腾中压产品国内竞争对手较少，利润很高，已经形成优势。作为目前国内品牌占有率{zg}的企业，英威腾在上市后知名度进一步提高，有助于其市场分额的提升(目前只有2%左右)。对于合康是否进入中低压领域，个人判断存在这种可能，但要考虑的是中低压市场渠道、品牌的壁垒比技术的壁垒更高。

　　业绩预测与投资建议。考虑通用产品价格竞争比较激烈，毛利率下滑幅度超出预期，我们调整之前的盈利预测，预计2010-2012年的每股收益分别为1.03元、1.54元和2.06元。我们维持对公司“增持”的投资评级和56.00元的目标价。我们倾向于关注公司超募资金战略使用带来的投资机会。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" class="mcePageBreak mceItemNoResize" src="http://hcms.horise.net/controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif" mce_src="../controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif">

　　铁龙物流：中信建投增持评级 目标价17.5元

　　调研目的

　　了解公司管理层变更，公司业务发展战略是否有新的变化，2007-2009年铁路集装箱运输业务量增速低于预期，未来几年发展趋势，公司特箱新业务发展现状，2010年公司临港货运前景如何，房地产新开工项目情况。

　　调研结论

　　公司日前发布公告进行董事长变更，新任董事长将维持公司现有经营策略，短期公司基本面不会发生大的调整。

　　公司原董事长铁道部另有重任，新任董事长来自乌鲁木齐铁路局，同时兼任上市公司大股东中铁集装箱运输公司董事长，由于公司铁路特箱业务对股东依赖大，新董事长将一如既往支持上市公司业务发展，公司经营策略维持现有发展趋势，大股东资本运作短期可能性不大，本次股东大会没有新的消息产生。

　　2007-2009年铁路集装箱运输发展低于预期，公司管理层对2010-2012年此项业务发展保持乐观，预计年均增速达到41.90%。

　　2009年全国铁路集装箱运输量350万TEU，同比增长4.1％，公司经营的特箱业务量36万TEU，同比下跌7.7％，铁道部2010年集装箱运输1000万TEU的计划目标，推迟到2012年。2007-2009年全国铁路集装箱运输发展低于预期，上市介绍原因是多方面的，一方面来自路网运力紧张，集装箱班列运输受到较大影响，同时2008-2009年全球性金融危机打击国内铁路货运需求，另一方面统计口径的不同以及货源品种调整也导致总体业务量低于预期。我们认为，国内铁路集装箱运输低于预期，除了与行业基础设施不足有关外，我国经济发展的不均衡性，以及区域经济的产业群聚效应导致铁路集装箱中长途运输需求相对有限。

　　对后市行业趋势判断，上市公司保持乐观，铁路集装箱基础设施建设环境的改善是重要依据。截止2009年末，全国铁路集装箱物流中性站已运营三家，上海、昆明、重庆，2010年上半年成都、郑州、青岛、大连将先后投入运营，2010年7月武汉和西安中心站建成投产，到2010年7月全国18个铁路集装箱中心站将运营9家，剩下的9家也将在2012年之前陆续建成，2010年我国铁路集装箱运输的运营环境有了明显改观。

　　上市公司对2010年铁路集装箱运输快速增长保持乐观。2010年国内宏观经济的快速发展以及中西部地区区域振兴规划的陆续出台，国内产业转移趋势的形成推动铁路集装箱物流需求的增长。

　　以国内第二家投入运营的昆明铁路集装箱物流中心站为例，2009年完成业务量18万TEU，实现盈利260万元，2010年预计达到30万TEU的业务水平，增幅高达66.66％，目前全国铁路集装箱运输日均发送量1.2万—1.3万TEU，铁道部2010年集装箱运输计划目标是500万TEU，同比增长高达42.8％，从一季度的运营情况以及2010年将陆续新增6家中心站投入运营，铁道部年初计划目标实现还是有可能的。

　　2011-2012年随着铁路货运运能的陆续释放以及集装箱中心站的陆续投入运营，铁路集装箱运输获得比较好的市场环境。市场需求方面，依赖于国内宏观经济维持景气周期以及东、中、西部经济发展不均衡状态的缓解。若2012年1000万TEU目标能够实现，则2010-2012年铁路集装箱运输量年均增幅高达41.90％。

　　特箱业务是公司中长期发展的主要业务来源，2009年公司积极开拓新的业务领域，短期新业务成熟尚需时日。

　　2009年积极开拓冷藏箱市场，投资购置250支铁路冷藏箱，2010年计划追加7500万元新增250支冷藏箱，同时加大化工箱和水泥箱的投入力度。2006-2009年公司在特箱业务方面累计投资达到8个亿，2009年实现业务收入3.27亿元，营业利润率17.99％，特箱业务盈利能力相对有限，新业务拓展期对整体特箱业务盈利水平有一定拖累。2010年经过一段时期培育期，特箱业务有望获得快速增长。

　　2010年一季度临港业务量表现出色，全年业务量有望突破6000万吨，同比增长20.21％，成为2010年利润增长重要来源。一季度营口港货物吞吐量5507万吨，同比增长29％，高于港口行业平均水平6.8个百分点，国内钢铁行业年初以来开工量的大幅度提升以及煤炭运输、矿石进口大幅度增长是主要推动因素。2009年公司临港业务量完成4991万吨，同比增长32.04％，2010年国内钢铁行业开工量持续上升将确保公司临港业务量的进一步提升。

　　公司房地产业务将持续发展，新开发项目将在2011-2012年贡献利润。

　　2009年11月公司新开发头道沟房地产项目，预算投资5.4亿元，年末已投2亿元，计划2010年封顶，2011年11月竣工销售。该项目总建筑面积10万平米(8万地上＋2万地下)，土地成本2750元/M2，预计销售售价9000-10000元/M2，可实现销售收入7-8个亿，预计将在2011-2012年贡献利润。2010年公司房地产收入来源于原有“动力院景”项目尾款。

　　投资分析：考虑到2010年一季度临港业务和铁路集装箱运输行业好于预期，本次盈利预测小幅上调2010年利润7.2％，新地产项目盈利水平好于年初预测，相应上调2011-2012年盈利水平。投资方面，公司股价近期受消息刺激大幅度上扬，6个月13元目标价格再次提前到达，由于公司特箱业务大幅度增长尚需时日，短期投资评级中性，中长期继续看好，长期目标价上调到17.5元，30倍2011年PE估值水平，以反应行业中期运营环境改善。中长期股价驱动因素来源于2010年7月之后全国9个铁路集装箱物流中心站运营对行业需求的刺激效果，尚需做进一步跟踪。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" class="mcePageBreak mceItemNoResize" src="http://hcms.horise.net/controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif" mce_src="../controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif">

　　联化科技：长江证券推荐评级 目标价66元

　　事件描述

　　我们拜访了联化科技，其主要内容和我们的主要观点如下：

　　公司正在将定制生产提高至战略联盟。公司正在提升与优质客户的合作层次，开展战略联盟，不仅仅在生产环节合作，还要在部分产品的研发阶段合作。对联化科技而言，这意味着公司将能够不断生产毛利率更高的新产品。

　　募投项目进展顺利，2010年有望贡献部分利润。公司600吨/年XDE已经试生产，2500吨/年卤代芳腈项目进展顺利，预计将于2010年5月份投产。这将是公司2010年和2011年业绩增长的新动力。

　　维持目标价66.00元，维持“推荐”评级。我们预计，2010和2011年，公司每股收益分别为1.88和2.61元。参照中小板精细化工企业2010年的动态市盈率并考虑公司未来2年的成长性，我们按照2010年35倍市盈率估值，目标价66.00元。

　　事件评论

　　将定制生产层次提升至战略联盟

　　公司正在提升与优质客户的合作层次，开展战略联盟，不仅仅在生产环节合作进行定制生产，还要在部分产品的研发阶段合作。对联化科技而言，这意味着公司将能够不断生产毛利率更高的新产品。

　　维持高研发投入加大工艺和产品创新

　　作为精细化工企业，联化科技一直非常重视产品研发。2005-2009年，公司的研发投入由2300万元左右增加到近6000万元，研发投入占公司工业收入的比重基本维持在5%以上。

　　在高额投入的支持下，公司研发成果显著。仅2009年一年，公司开题项目就有121个，10个老产品进行了工艺技术改进，6项专利申请取得或获得受理，5个产品被评为省级新产品。这些举措有效提升了公司产品的技术含量和附加值，强化了公司在行业中的技术研发优势，为公司成长提供保证。

　　募投项目和联化台州公司推动公司业绩未来继续高增长

　　募投项目方面，公司600吨/年XDE已经试生产，2500吨/年卤代芳腈项目也将于2010年5月份投产。我们谨慎地假设，2010年XDE项目释放50%产能(即产销量300吨)，2500吨/年卤代芳腈项目释放1/4产能(即产销量625吨)，按照目前的市场价格计算，募投项目将能够在2010年增厚每股收益0.26元。

　　我们预计，联化台州公司也将在2011年及以后年度贡献业绩。2010年3月份，公司独资发起设立的联化科技(台州)

　　有限公司正式成立。联化台州公司主要从事精细化工产品及其中间体的研究、开发和制造，该公司以后投资的新项目产能逐步释放，将为公司以后的增长提供新的动力。

　　同类公司中联化科技成长性好估值偏低

　　我们参照精细化工A股中小板上市公司平均市盈率估值。从2010年的动态市盈率来看，联化科技的市盈率{zd1}，不到30倍；从成长性来看，联化科技未来2年的复合增长率仅次于永太科技。因此，联化科技属于成长性好、相对估值又便宜的品种。

　　维持“推荐”评级

　　我们预计，2010和2011年，公司每股收益分别为1.87和2.61元。参照中小板精细化工企业2010年的动态市盈率并考虑公司未来2年的成长性，我们按照2010年35倍市盈率估值，目标价66.00元，维持“推荐”评级。0 && image.height>0){if(image.width>=700){this.width=700;this.height=image.height*700/image.width;}}" class="mcePageBreak mceItemNoResize" src="http://hcms.horise.net/controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif" mce_src="../controls/tiny_mce/plugins/pagebreak/img/trans.gif">

　　内蒙华电：一季度业绩符合预期

　　安信证券-增持

　　2009年8月,公司实施了资产置换,按照置换后资产从年初并入报表口径,2009年公司共实现营业收入72亿元,同比下降-8%;实现归属于母公司净利润4亿元,同比大幅增长163%。每股盈利0.20元,低于预期。公司拟不进行分红。

　　另外,公司还公告了2010年一季度业绩,当季实现营业收入15.9亿元,同比下降-8%,实现归属于母公司净利润1.3亿元,每股盈利0.07元,同比增盈0.09元,业绩符合预期。

　　资产置换促2009年盈利增长:如表1,在净利润各主要构成中,母公司的大幅减亏是全年业绩增长的最重要原因。通过资产置换,公司电厂盈利能力出现了系统性提高。另外,固定资产减值损失的减少也提高了每股盈利约0.17元。

　　公司控股及参股的电厂盈利基本稳定。其中上都因发电量增加盈利贡献大幅上升;而岱海电厂在收入增加的情况下,盈利甚至出现了下滑,主要来自当地煤价大幅上涨。

　　2009年4季度业绩低于预期:受季末费用增加和煤价小幅上涨影响,4季度毛利率较3季度大幅下降了近14个百分点,至16%。在扣除托克托电厂分红所得后(1.6亿元)的每股盈利仅为0.01元,低于预期。

　　2010年1季度业绩符合预期:1季度煤价平稳,且年初费用开支较少,促使在收入环比减少4%的情况下,毛利率大幅回升至23%。扣除资产减值损失冲回的3400万元后,实现每股盈利0.05元,环比出现大幅好转。

　　利用小时敏感度较高:由于公司投资的上都、岱海、托克托等电厂均属于高电价、低煤价的优质项目,且盈利贡献占比大,导致公司对利用小时的敏感度较高。考虑全年用电量增加和蒙西、京津唐电网装机情况,预计2010年公司整体利用小时将增加4%。另外,受益于蒙西煤炭资源供给充裕,预计公司全年煤价涨幅在3%左右。但参股的岱海电厂预期煤价上涨10%。整体上,利用小时的增加将抵消煤价上涨影响。

　　等待岱海核准:公司2010年业绩增长点主要来自岱海二期。岱海二期已经投产,但尚未得到核准。我们假设2010年中核准,当年贡献每股盈利约0.07元。

　　长期价值仍看好:公司现有在建和拟建项目盈利能力突出,保证了未来几年业绩高增长。另外,随着资产置换后公司成为大股东北方电力的核心,资产注入预期强烈。

　　盈利预测及评级:预计2010-2012年,公司EPS分别为0.34、0.41和0.68元,对应2010年PE26倍,处于行业平均。但考虑公司成长性较好,资产注入预期强烈,我们维持“增持-A”评级及10元目标价。