投资要点：
人类社会发展到今天，矿产资源作为稀缺资源已经和人类的生活密不
可分，经济和社会发展越快稀缺资源需求就越大，稀缺资源成为国家之间
抢夺的资源，成为地缘政治的导火索。在2007 年美国发生次贷危机之后，
中国及亚洲率先走出了经济复苏之路，紧跟着欧美日也逐步开始复苏，稀
缺资源价格迅速上涨，大部分产品目前已经在历史高位，生产这些产品的
企业效益又进入黄金时期。我们预计，在今后的一段时间里，稀缺资源高
价位状态将维持，也就是部分相关的企业效益将持续向好。

作为稀缺资源产品生产的上市公司股票，虽然一年多来已经上涨不
少，但是我们仍然认为有投资和交易机会。

在这里我们对以下公司进行了分析：1、稀有金属公司：紫金矿业；2、
有色金属公司：铜陵有色、云南铜业、江西铜业、中金岭南、焦作万方、
玩好万家、云铝股份、驰宏锌锗、锡业股份、金钼股份、吉恩镍业、包钢
稀土、和中科三环；3、铁矿石公司：凌钢股份和酒钢宏兴；4、石油、天
然气公司：中国石化和广汇股份；5、钾、磷公司：澄星股份、兴发集团
和盐湖钾肥；6、煤炭公司：西山煤电、盘江股份、欣网视讯、神火股份
和兖州煤业。

本文所称稀缺资源是指矿产资源，这些资源具有与人类生命周期比较不可再生、替代成本大、人类发展不可缺少、
经济增长越快需求越大等特点，如石油、煤炭、贵金属、有色金属和钢铁等。自从美国金融危机之后，中国经济
在全球范围内率先复苏，目前又进入了发展的快车道。“中国需求”这一近几年影响国际大宗价格的关键因素从
去年下半年以来又开始强烈起来，成为导致稀缺资源价格迅速上涨的主要因素。生产这些产品的公司当然也就纷
纷受益，其中上市公司股票受到投资者的追捧。我们预测，在今后的一段时间里，这种状态将持续下去。

一、稀缺资源与人类发展需求
1、稀缺资源已经是当代人类生存的物质基础
在人类漫长的历史长河中，衣食住行一直是人类的基本需求，提供这些需求的资源主要来源于可再生资源。
但是，这种历史在100 多年前开始被改变。一方面随着经济和社会的发展人类的需求增添了新的内容，有衣食住
行逐步扩大了医疗、体育、娱乐、保健等内容；另一方面各种需求逐步升级，衣食住行不再是原来吃饱穿暖、可
居住、可出行上的意义，而是吃好穿好、住的舒适、出行便捷的涵义。两方面的改变造成需求产品质的飞跃，可
再生资源不再能满足人类生存的物质基础，不可再生的矿产资源逐步进入人类生存的物质基础。特别是从上世纪
开始，矿产资源开始成为人类争夺的焦点。从我们现实生活中xx可以体会到稀缺资源作为我们生存的物质基础
不可或缺。如衣——化纤染色中的石化产品，食——燃料产品中的煤炭、石油、天然气，住——住房中的石化产
品、有色金属产品、黑色金属产品，行——各种交通工具中的石化产品、有色金属产品、黑色金属产品，等等。

2、稀缺资源不可再生且替代成本高
矿产资源之所以稀缺，是因为这些资源形成历史漫长，一般要经过几百万年到几亿年才能形成，而按照目前
人类使用这些矿产资源的速度，只要二、三百年时间就会全部耗尽。这样一种矿产资源生成速度极度之慢和耗尽
速度极度之快两个极度，决定了耗尽时间对于生成时间来讲可以忽略不计，也就是说矿产资源对于人类来讲是不
可再生的。那么这些资源的使用价值是否可以替代呢？在使用价值上，人类一直寻求普通资源和稀缺资源之间、
不同稀缺程度资源之间的产品替代。但是，到目前为止，大部分使用普通资源替代稀缺资源的技术生产的产品成
本都比较高，还不适合当前的大批生产和使用。如能源，太阳能能源充足，是目前可使用的{zd0}能源。但是目前
世界上使用太阳能发电的技术还不够高，发电成本远高于使用煤炭或者天然气的发电成本；或者说，现有煤炭或
者天然气开发成本较低，资源拥有者持有成本太低。只有当太阳能技术比较低廉或者煤炭、天然气开发成本比较
高企，两者成本基本一致以后，太阳能发电才能被大量采用。而作为稀有金属、有色金属和黑色金属的矿资源，
虽然这些产品可回收利用，但还是不能xxx类需求的增加。

3、社会和经济发展越快稀缺资源需求越大
社会和经济发展，就是为了满足人们日益增长的物质和文化生活的需求。人们为了提高自己的生活质量，一
方面就是在原有物质和生活范畴扩大量的消费，如扩大住房面积、买跟好的车、多旅游几次、多看几场电影等等；
另一方面，就是扩大原有物质和生活范畴的消费，如多买几套房子（生活住房、度假住房）、改变交通工具（自
行车改汽车）、改郊游为外地或外国旅游、改看电视为多功能娱乐活动、该体育锻炼为锻炼休闲娱乐等等。两方
面物质和文化生活质和量的提高，无疑都增加了对物质的需求，而这些物质不管是住房、还是汽车、还是娱乐设
施都要用石化产品、金属产品来制造。社会和经济发展越快，这种需求就越大，也就是对稀缺资源需求越大。

二、稀缺资源股投资机会
1、去年以来稀缺资源价格快速上涨
去年以来，稀缺资源价格迅速上涨。伦敦黄金期货价格从去年初的880 美元/盎司上涨到现在的1136 美元/

盎司，涨幅达到29%；伦敦铜从去年初的3080 美元/吨上涨到现在的7740 美元/吨，涨幅达到151%；美原油从去
年初的52 美元/桶上涨到现在的82 美元/吨，涨幅达到58%。澳洲PB 粉矿（品位61.5%）从去年初的630 元/湿
吨上涨到现在的1320 元/湿吨，涨幅达到110%；国内煤价从去年初的640 元/吨上涨到现在的735 元/吨，涨幅
达到15%。

2、今后一段时间稀缺资源价格高位盘整或升
稀缺资源虽然稀缺但是需求都是有周期性的。在经济复苏和增长阶段，稀缺资源的需求量会迅速增加。去年，
虽然世界经济没有xx复苏，但受金融危机影响较小的中国、印度等亚洲国家已经明显复苏，拉动了稀缺资源价
格迅速上涨。去年下半年以来，包括欧美日等国家在内的世界经济开始全面复苏，对稀缺资源的需求更加旺盛，
直接造成今年稀缺资源价格高位盘升。预计这种世界经济复苏势头可以延续到下半年、明年甚至更长时间，全球
对稀缺资源的需求还会逐步增加，其价格在高位盘整或升在一段时间内是常态。

3、稀缺资源股在现有资源价格下公司赢利丰厚
稀缺资源价格在历史高位，生产这些稀缺资源产品的公司效益自然也就在高位。如江西铜业2007 年报每股
收益1.4 元，现在铜价基本与2007 年相类似；又如兰花科创2008 年报每股收益2.45 元，现在煤价和那时也差
不多；再如中金黄金2008 年报每股收益1.35 元，折合目前每股收益0.61 元，而黄金价格创了新高，自然效益
更好。

三、稀缺资源股选择
资源类股票在资源价格快速上涨之后赢利能力迅速上升，眼球效应非常好，市场人气急聚，会受到市场的追
捧。
直接推荐有投资机会的上市公司。撰写内容包括但不限于：公司主营业务？业务扩张项目或者计划？公司特
点？公司亮点？公司目前的盈利能力和对未来三年的预测？公司估值处于什么水平？预期价格？
1、稀有金属（刘敏达）
紫金矿业
公司在低品位氧化金矿、低品位铜矿、微细浸染型难处理金矿、复杂硫化铜金矿选冶技术方面具有明显的技
术优势，这一技术优势使得公司的生产成本远低于国际国内同行业的平均水平。
2009 年公司生产矿产金共生产矿产金30.65 吨，同比增长7.63%；生产铜金属8.48 万吨，同比增长38.13%。
2010 年公司计划生产矿产金31.1 吨，比增1.5%；铜金属产量10 万吨，比增18%；银金属127 吨；冶炼加工金
32.7 吨；冶炼锌17 万吨，矿产锌3.42 万吨，铁精矿130 万吨，钨精矿6591 吨。
至2009 年末集团保有资源储量：金714.652 吨，银1855.21 吨，铜1062.86 万吨，钼39.25 万吨，铅+锌
523 万吨；钨17.34 万吨，铁矿石1.856 亿吨，煤4.592 亿吨，锡9.929 万吨；镍60.71 万吨,实现主矿种增量
大于消耗量。
我们预测紫金矿业2010-2012 年的EPS 分别为0.36、0.42、0.48 元。按照目前A 股上市公司中黄金类公司
估值水平，并结合公司的管理优势与超强的长期成长能力，公司合理价格对应于2010 年30 倍PE，即10.8 元，
投资评级为“推荐”。

2、有色金属（刘敏达、孙华）
铜陵有色

铜陵有色经过多年的发展，已经形成了铜矿采选、精铜冶炼、铜材深加工的完整产业链，而完整的产业链布
局使得公司利润来源多样化，这是公司业绩相对稳定的基础。公司的主要矿山有冬瓜山铜矿、安庆矿业、铜山铜
矿、金口岭铜矿，凤凰山铜矿、天马山硫金矿、仙人桥矿业。
公司目前年铜精矿产量约为4.4 万吨。随着沙溪铜矿、国维矿业等新增产能的建成，以及铜山铜矿扩建项目
和冬瓜山、安庆等铜矿产能的挖潜，预计2012 年底集团层面的矿产铜产能有望超过11 万吨／年，较2009 年产
能增幅超过150%。另外，若集团持有的厄瓜多尔、秘鲁的大型矿山能够顺利开工建设投产，矿产铜产能将大幅
提升，产能有望超过20 万吨。
按照2010-2012 年5.5 万元/吨的铜价假设，铜陵有色2010-2012 年每股收益为0.80 元、0.99、1.22 元。
公司目标价位24 元，投资评级为“推荐”。

云南铜业
公司目前的粗铜产能为35 万吨，电解铜产能为65 万吨。四家矿山企业2009 年产量分别为2.9 万吨、1.3
万吨、0.7 万吨和1.1 万吨，2010 年铜精矿的增量将主要来自迪庆矿业，预计增量为0.3 万吨。
2009 年7 月，公司发布定向增发预案，拟向上市公司注入铜矿资源。如果本次增发在2010 年底完成，那么
2011 年公司的自产铜精矿产量将达到7.78 万吨。云铜集团目前还拥有普朗铜矿、拉拉铜矿等矿山。由于普朗铜
矿位处自然保护区，因此环评进展较慢，虽然最终注入上市公司的可能性很大，但时间上还不能确定。拉拉铜矿
属于四川省企业，在向云南铜业注入另外40%股权问题上没有得到地方政府的支持，因此未来注入的可能性较小。
在不考虑本次定向增发的情况下，我们预测公司2010-2012 年年每股收益0.71、0.84、0.97 元。公司目前
的估值基本合理，投资评级为“观望”。

江西铜业
2009 年公司冶炼电解铜产量为77 万吨，铜加工产量为45 万吨，铜精矿产量为16.7 万吨。公司目前自产铜
精矿扩产项目大部分还处于建设期，自产铜精矿未来2 年内产量增长有限，只有5%左右。在2010 年铜加工
费下降37%的情况下，铜冶炼事实上已经成为不赚钱的业务。未来盈利增长主要还是靠铜、金、银、硫酸等产品
价格的上涨。
我们预测公司2009-2011 年的每股收益为1.43、1.65、1.84 元。公司合理价格对应于2010 年30 倍PE，即
42.9 元，投资评级为“推荐”。

中金岭南
公司通过收购资源储量快速增长：通过收购澳矿Perilya，公司在海外建立了优质的发展平台。Perilya 矿
在澳洲拥有大面积的探矿权，因此将来储量进一步增加的可能性非常大。另外公司正在盘龙矿进行地质勘探，预
计未来将可能获得比较重大的资源储量。
2009 年产量情况：2009 年公司生产铅锌精矿金属量30.18 万吨（锌精矿金属量 19.11 万吨，铅精矿金属量
11.07 万吨）；硫精矿80.11 万吨，精矿含银107.15 吨，比上年同期增长5.37%。铅锌冶炼金属量 36.81 万吨（锌
及锌制品24.67 万吨,电铅12.15 万吨）；白银126.82 吨；硫酸38.90 万吨。
2010 年度经营计划: 铅锌精矿金属总产量32.53 万吨，冶炼金属产品铅锌金属总产量 42 万吨，白银产量

160 吨。铝型材1.70 万吨，幕墙及门窗40 万平方米，无汞电池锌粉10000 吨，冲孔镀镍钢带500 吨，球型亚镍
500 吨。
业绩预测与投资建议：我们预测中金岭南2010-2012 年的EPS 分别是1.05 元、1.31、1.43 元。公司在2008
年成功收购盘龙矿和PEM 公司之后，不仅成为铅锌资源储量最多的公司，而且也是{zj1}业绩弹性的公司。我们认
为公司合理股价对应于2010 年30 倍PE，未来6 个月的目标价为31.5 元，公司的投资评级为“推荐”。

焦作万方
赵固能源为公司带来巨额投资收益： 2010 年1 季度公司的投资收益为5105.9 万元，全部来自公司参股30%
的赵固能源，赵固能源的盈利略超我们此前的预期。
调高赵固能源的盈利预测：赵固能源目前的洗出率约为90%，块煤含量20%，其余为供应钢厂的精煤。按照
目前的市场价格计算，赵固能源的商品煤综合售价能够达到750-800 元/吨，吨煤净利润有望达到160-180 元/
吨。我们调高赵固能源2010-2012 年的业绩预测，我们预计赵固能源将为焦作万方贡献2.15、2.65、3.80 亿元
的投资收益，对应每股收益为0.45、0.55、0.79 元。
业绩预测：在2010-2012 年电解铝价格为16000、16500、16500 元/吨的假设下，我们预测公司2009-2011
年电解铝业务贡献每股收益0.95、1.06、1.15 元。加上煤炭业务的收益，公司2010-2012 年整体盈利为1.40、
1.61、1.94 元。
投资建议：目前电解铝行业的估值水平对应于2010 年约30 倍PE，我们按照2010 年25 倍PE 估值，公司合
理股价为35 元，目前股价低估严重，公司的投资评级为“买入”。万好万家

万好万家
重组后万好万家总股本将扩张到49283.58 万股，天宝矿业将持有上市公司约55.75%的股权。根据天宝矿业
的承诺，置入资产在2010-2012 的净利润预测数分别为2、2.35、2.75 亿元。
重组后公司的钼、黄金、铁矿石盈利将三分天下。其未来的业绩增长看点有：1、钼价目前处于低位，随着
下游消费的回暖以及钼期货在LME 的上市，未来钼价将可能出现较大幅度的上涨；2、西朝钼矿生产能力在2010
年提升至90 万吨，使得公司的钼精矿总产量在2010 年之后能够稳定在6000 吨以上；3、三道湾子黄金品位非常
高，使得克金xx成本仅为38.71 元/克，这与国内其他上市公司约140 元/克的克金xx成本相比具有极强的成
本优势；4、谢尔塔拉铁锌矿在2010 年6 月投产，2012 年达产，其对公司的业绩贡献度将逐年增加。
我们预测万好万家重组后2010-2012 年的每股收益将达到0.82、1.08、1.36 元。公司的合理股价应为28
元/股，公司的投资评级为“买入”。

云铝股份
文山氧化铝项目将在2011 年贡献业绩：目前80 万吨氧化铝项目进展顺利，土建工程约完成总量的75%，进
口及国内主要设备招标全部结束。预计2010 年底投产，2011 年产量将达到60 万吨，达产率为75%。按照目前
2850 元/吨的氧化铝价格计算，公司氧化铝项目达产后也能够给公司带来约4 亿元的净利润。
公司铝产品产量将有所增长：云铝股份目前年电解铝产能约40 万吨，本部现有铝冶炼电解槽两条，合计产
能30 万吨，其中一条为300KA 大型预焙电解槽，另外一条186KA 电解槽目前已经技改为200KA。2010 年预计生

产铝锭及铝加工产品共50 万吨，比2009 年的43 万吨增长7 万吨。
直供电将解决高能源价格问题：公司的直购电有望在三季度达成协议。云南省水电上网电价大致平均为0.21
元/度，电网费接近0.25 元，由于电监会批复的直购电试点输配电价格已经确定可以享受八折优惠，我们认为可
以至少优惠5 分/度的电力价格，由此计算直购电试点后云南铝业的购电成本大致在0.40 元/度。
铝加工产能将稳步增长：随着8 万吨中高强度铝板带项目的投产，2010 年底公司的铝加工产能将达到26 万
吨，深加工比例占电解铝的65%。随着30 万吨铝板带项目一期、二期项目的逐步完工投产，公司下游深加工产
品产能将达到56 万吨。
盈利预测与投资建议：我们预测云铝股份2010-2012 年的每股收益为0.29、0.70、0.97 元。直购电与氧化
铝项目投产将带来公司业绩的爆发性增长，2010 年是公司业绩的过渡期，我们认为公司未来12 个月的合理股价
对应于2011 年20 倍PE，即14.00 元。维持公司“推荐”的投资评级。

驰宏锌锗
公司未来将继续推进资源扩张战略，未来资源储量增长的途径主要有：1、短期新增资源储量主要来自昭通
矿的勘探和周边整合，预计昭通矿区将新增资源储量100 万吨。2、中期新增资源储量来自集团的铅锌资源注入，
云冶集团资源主要包括云南省内的澜沧矿和永昌矿、内蒙荣达矿业（甲乌拉地区矿产资源），预计铅锌资源储量
为200 万吨。3、长期新增资源储量来自加拿大塞尔温矿，塞尔温矿预计2013 年投产，公司的权益储量约为1400
万吨，投产后公司精矿自给率和盈利能力进一步提高。我们预计2010 年公司铅锌矿产量将维持在14 万吨左右；
2011 年由于昭通矿的产量可能会有所增长，预计铅锌精矿产量将达到16 万吨的水平。
公司2009 年配股项目设计产能为年产10 万吨电锌、6 万吨粗铅和24 万吨硫酸。目前项目进展顺利，10 万
吨锌冶炼预计2010 年底试生产，届时公司电锌产能为20 万吨；6 万吨铅冶炼投产时间略慢一些，预计为2011
年初，铅冶炼产能增加至16 万吨。呼伦贝尔驰宏分公司在2008 年6 月启动了14 万吨锌冶炼，6 万吨铅冶炼项
目，项目审批等建设前期工作已基本完成，但未来的建设进度还不能确定。我们预计呼伦贝尔项目2012 年有望
实现投产，届时公司铅锌总冶炼产能将达到56 万吨。我们预计2010 年公司的钱锌冶炼产能将保持在28 万吨的
水平，2011 年由于配股项目的投产铅锌冶炼产量将提高至35 万吨。
我们预测驰宏锌锗2010-2012 年的每股收益为0.73、0.94、1.02 元。我们认为公司未来12 个月的合理股价
对应于2010 年35 倍PE，即25.55 元。公司目前估值基本合理，维持“观望”的投资评级。

锡业股份
公司业务与电子行业的景气度有着紧密的关联，从电子产品库存/销售比看，美国、日本、德国的电子行业
分别在08 年10 月、09 年1 月和09 年四月开始好转，到目前为止，基本已经接近历史水平。而公司业绩在08
年4 月份达到{zd1}点，之后开始逐步好转，但仍没有恢复到历史水平。随着下游行业的转暖，我们预计未来锡将
呈现供略小于求的状态，价格将呈现稳步上升的趋势。
目前公司保有各级别有色金属储量180 万吨，其中锡56.9 万吨，铜57.5 万吨，铅38.6 万吨等，并且公司
目前已成为世界{zd0}的锡产品生产基地。2010 年公司计划生产有色金属总产量119093 吨，深加工锡化工产品
11000 吨，锡材产品16000 吨。
配股建设的铅冶炼10 万吨/年技改扩建工程预计2010 年上半年完工，下半年将开始产能释放，公司的铅业务的
收入和利润贡献度会继续提升。此外后续还将建设10 万吨铜冶炼项目，该项目将是公司后续的{zd0}看点。
我们预计2010-2012 年公司将实现每股收益分别为0.49 元、0.71 元、0.84 元，目前估值基本合理，投资评

级为“观望”。

金钼股份
公司是国内{zd0}钼产品提供商之一，钼炉料、钼化工和钼金属是公司的三大龙头产品，主要下游以钢铁企业
为主，销售区域以欧洲市场为主。
全球钼资源分布不均衡、政府政策限制以及厂商限产等因素导致钼供给等增长潜力受限制；需求在经济回暖，
下游行业产能利用率提升的刺激下出现恢复性增长，且受益于发展中国家产业结构升级呈长期增长趋势，弱供给
与强需求的矛盾将推动行业复苏。历史周期分析表明，钼行业的“繁荣--衰退”周期持续3-4 年，供需矛盾的恶
化将推动行业进入新一轮繁荣周期，钼价进入上升通道。
公司募投项目2009-2010 年相继投产，钼金属产能提升20%左右，产能释放将推动公司业绩增长，预计未来
公司主要产品产量将保持10-20%的增长。
我们预计2010-2012 年公司将实现每股收益分别为0.52 元、0.79 元、0.95 元，目前估值基本合理，投资评
级为“观望”。

包钢稀土
稀土销售渠道整合加强了公司对上游资源的控制力和定价权。长期低廉的稀土价格决定了国内稀土整合的迫
切性。目前的行业整合具备两大特色，一是以xxxx为主导进行资源或者渠道整合，二是政府辅之以开采总量
控制、出口配额、资源收储等措施推进整合。
国贸公司“统购统销”实现“质的突破”，有效控制了原料供应量和产成品销售，将不断提高公司对氧化铈、
氧化镧、氧化镨钕价格的控制力。即将出台的《2009-2015 年稀土工业发展规划正式稿》、《稀土行业准入条件》
以及企业资源收储的推广，都将成为推动稀土价格上行的催化剂。
预计2010-2012 年每股收益分别为0.75、0.87、0.93 元，虽然估值偏高，但行业处于景气上升过程中，维
持“推荐”评级。

吉恩镍业
公司是国内第二大镍生产商、{dy}大镍盐生产企业，并且集团拥有铜、钼、贵金属以及镍等金属矿产资源，
未来整体上市的预期也较强。公司2009 年在加拿大资源扩张迅速，扩张成本较低，为未来公司的发展奠定了
坚实的资源基础。
公司今明两年海外矿山有望逐步投产，自产镍精矿产量将进入快速扩张期，预计2010、 2011 年自产镍精
矿分别为8700、12500 吨。其中2010 年将新增镍精矿产量3500 吨，新增产量主要是：通化吉恩赤柏松铜镍矿，
2009 年投产，产量1000 吨，2010 年达产后产量可达2000 吨；和龙长仁铜镍矿预计在2010 年5 月试车，初
期产量500 吨，2011 年达产后可达900 吨；加拿大雷布特矿2010 年产量有望达到4000 吨，2011 年达产后可
达5000-6000 吨。如果新收购的加拿大皇家矿业2012 年顺利投产，则产量还能继续增长。
我们预计2010-2012 年EPS 分别为0.57、0.93 和1.07 元，目前公司的估值基本合理，投资评级为“观
望”。

中科三环（孙华）

钕铁硼是目前性能{zy}异的永磁材料，用钕铁硼制造的电机效率高、电耗降低、重量轻，未来在新能源汽车、
高效压缩机、风力发电机等领域的应用将会显著增长。08 年全球风电装机总量1.2 亿千瓦，预计2020 年装机总
量达到12 亿千瓦，如果其中20%使用直驱永磁电机，每年钕铁硼需求18000 吨，大大超过08 年4000 吨的水平。
09 年我国空调、冰箱、洗衣机的总产量预计达到2 亿台。如果未来3 年其中30%直流变频技术，每年需要钕
铁硼4400 吨。随着政府对高效能家电实施补贴，钕铁硼在该市场的应用已经开始启动。
2009 年全球汽车销量为6200 万辆，到2014 年将达到8000 万辆，如果新能源汽车比例达到15%，对钕铁硼
的年需求将达1.8 万吨，到2020 年钕铁硼用量可达4.5 万吨。
公司是国内规模{zd0}、技术实力最强的钕铁硼生产企业，总产能约9000 吨，全球市场占有率超过10%。公
司产品主要应用于风电、硬盘、汽车、手机等消费电子产品、工业电机等领域。
公司是国内xxxx，产品以中xx为主，60%-70%出口，09 年受金融危机影响订单下滑，目前随着需求的
恢复，订单已经出现全面回升。公司作为xxxx有望明显受益于新能源汽车、高效压缩机、风力发电机组、高
端电机对钕铁硼需求增长，其获利能力较一般企业更强，预测2009-2011 年EPS 为0.18、0.29 和0.36 元，投资
者可予以xx。

3、受益于铁矿石价格上涨的公司(印晓明)
凌钢股份（600231）
凌钢股份主要产品为棒材、中宽热带和焊接钢管，用于建筑和高速公路的建设。公司拥有保国铁矿{bfb}股权，
2009年该矿完成铁精矿92万吨，目前公司自给率约18%，铁精粉成本约600元/吨。保国铁矿包括铁蛋山、黑山、
边家沟三个矿区，其中铁蛋山和黑山已经投产，设计铁精矿产能150万吨。铁矿石探明总储量8400万吨，平均品
位30.6%。保国铁矿生产的铁矿石全部供应公司自身的钢铁主业生产。公司计划增加铁矿产能，提高铁矿石的自
给率。2010年鞍钢整合东北地区钢厂将进入实质性操作阶段，重组概念可能对公司股价形成支撑。公司2009年钢
材产量300万吨，计划2010年产钢330万吨。2009年公司每股收益为0.37元，预计2010年每股收益0.75元。目前公
司估值基本合理。

酒钢宏兴（600307）
公司主营钢铁和焦化产品，目前具有700万吨生铁、800万吨粗钢、700万吨钢材的生产能力，钢材产能中线
棒材占比约60%。目前公司正在建设一座1800立方米的高炉，建成投产后将增加生铁产能150万吨/年，预计2010
年年底投产。公司拥有镜铁山桦树沟矿和黑沟矿区两个铁矿。镜铁山桦树沟矿探明保有铁矿资源储量27,581.01
万吨、平均品位为 35.71%，铜矿资源储量663.26 万吨、金属量14.697 吨、平均品位为2.22%。黑沟矿区查明保
有铁矿资源储量为14629.82 万吨，可采储量为13865.61 万吨，平均品位为35.65%。预计2009年公司生产铁精粉
约300万吨，自给率 27%。镜铁山矿为成熟矿山，铁精粉成本约300元/吨。预计公司2009、2010年每股收益为0.17
元和0.67元。目前公司估值基本合理。
4、受益于石油、天然气资源价格上涨的上市公司（熊杰）
中国石化（600028）
中国石化是国内{zd0}石油化工企业，主营业务涉及石油天然气开采、原油炼制、合成化学品生产的石油化工

产业链。2009 年公司原油产量达到4241 万吨，天然气产量为84.68 亿立方米，剩余原油和天然气探明储量为39718
万吨和1908 亿立方米，其中2009 年新增3946 万吨和22.20 亿立方米，石油天然气的储量不断增加。
中国石化的海外业务在非洲、中东和美洲三大主力市场已经逐步形成并不断稳固，规模效益逐步显现，目前
集团公司已经形成了1200 万吨的海外原油年产量。海外项目结构日趋优化，在稳步发展井筒工程、物探工程基
础上，地面工程项目开发有了重大突破，油田综合服务工程项目也有了良好开端。目前中国石化上游企业在非洲、
中东、中南美洲、中亚、南亚等地区30 个国家及俄罗斯正在执行301 个石油工程技术服务合同，合同额37.77
亿美元。近年来中国石化国际石油工程业务取得了迅速的发展。2003 年至2007 年当年新签合同额从1.8 亿美
元到19.3 亿美元，年均增长81%；完成合同额分别从1.5 亿美元到12.1 亿美元，年均增长68.5%。海外石油
工程队伍已达191 支。
2010 年在油气开采业务和炼油业务稳定的背景下，化工业务的复苏将成为公司业绩增长的主要来源，随着
合成树脂毛利水平的不断恢复，预计2010 年化工板块业绩将实现超预期增长。而天然气价格体制的改革也将为
公司带来实质性业绩提升。我们预计公司2010-2012 年盈利分别为0.85、0.93 和1.05 元，目前公司估值水平处
于低位，给予公司推荐评级。

广汇股份（600256）
公司正从一家单纯LNG 液化企业向开采、液化、分销产业链一体化的能源型公司转变，企业转变的核心价值
就是构建LNG 产业链，向上游拓展煤、油、气等多种资源，向下游拓展以LNG 重卡为载体的能源市场。
公司现在已经拥有了哈密地区淖毛湖17.7 亿吨优质露天煤矿资源，将在此地建设80 万吨甲醇/120 万吨二
甲醚项目，并利用副产甲烷气生产5 亿立方米LNG，此外广汇集团在这一地区还拥有48 亿吨露天煤矿，未来存
在注入上市公司的可能想。除此之外，公司未来还计划收购准东富蕴约50 亿吨的煤矿资源，将在未来通过三期
建设120 亿立方LNG 产能。
在油气资源方面，公司哈萨克斯坦斋桑地区的稠油资源，初步证实，该地区拥有石油地质资源1 亿吨、xx
气储量120 亿方，公司已经开始进行试开采，计划在2011 年将该地区的稠油产量和天然气产能达到10 万吨和6
亿方。
下游市场方面，公司也计划进入重卡加气领域，在全疆建设重型卡车用LNG 替代柴油的加气网络，公司计划
在5 年内使全疆LNG 车辆达到3 万辆以上，年消耗LNG30 亿方，使公司的LNG 产品不用再在疆外销售。
根据预测，公司2010-2012 年盈利状况分别为0.75 元、1.30 元和2.57 元，考虑到公司业务将在2010 年开
始逐步完成转型，几大业务进展依旧存在不确定性，尽管目前公司估值相对较高，但考虑到公司在完成转型后的
高成长性，我们依旧维持公司推荐投资评级。

5、受益与钾、磷需求增加的上市公司（吴剑平）
澄星股份（600078）
公司主营精细磷化工产品，主要产品包括xx、磷酸和磷酸盐。公司的优势在于在磷化工产业链的下游具有
强大的加工能力，具有60 万吨磷酸、12 万吨三聚磷酸钠、4 万吨磷酸氢钙产能。经过几年的努力，公司成功将
磷化工产业链拓展至上游领域，在云南地区，公司具有上亿吨磷矿储量，年产xx10 万吨生产能力，一举解决
了上游原料供应不足的困境。目前，磷化工行业景气度处于周期性底部，处于逐渐回升的态势。预测2009、2010、
2011 年公司每股收益分别为0.13、0.26、0.31 元，对应市盈率分别为79、40、33 倍，从公司估值水平看，处

于化工行业合理水平。近期，公司投资进军磷酸铁锂电池领域，该领域是公司磷酸产业链的进一步延伸，丰富了
公司产品品种。

兴发集团（600141）
公司主营精细磷化工产品，地处湖北，是磷矿石主要生产基地，具有上亿吨磷矿石储量，年产xx10 万吨
左右，在磷化工上游具有{lx1}优势，下游加工能力稍显不足。随着一系列项目的逐渐投产，公司下游磷化工产品
的加工能力也在不断增强，最终公司将成长为上下游一体化的磷化工xxxx。预测2009、2010、2011 年每股
收益分别为0.5、0.86、1.25 元，对应市盈率分别为45、26、18 倍，与同行业公司相比，公司估值偏低。建议
给予2010 年35 倍市盈率，对应目标价30 元。
盐湖钾肥（000792）
我国钾肥资源贫乏且集中，察尔汗盐湖探明氯化钾储量1.45 亿吨，占我国已探明总储量的97%。盐湖钾肥对
察尔汗盐湖具有独享权，控制着我国盐湖大部分钾肥资源。察尔汗盐湖除了具有钾镁盐资源外，还伴生钠、锂、
溴、碘等矿产资源，在目前正在进行的盐湖钾肥与盐湖集团的合并重组中，要注入的资源就包括集团对盐湖的综
合利用项目。合并重组完成后，盐湖钾肥将不仅具有单一氯化钾产品，将会对察尔汗盐湖进行深入挖掘，拥有更
多具有高附加值的产品。预测2010、2011 年公司每股收益2.51、3.35、4.08 元，对应市盈率分别为19.5、14.6、
12.3 倍，从估值水平来看，低于化工行业平均估值水平，作为稀缺资源，应享有一定的估值溢价，估值水平要
高于目前平均水平，因此给予“买入”评级。
6、受益于煤炭供求旺盛的上市公司（程鹏）

西山煤电（000983）
产品提价，增厚业绩：公司今年1月和2月两次上调焦煤价格，涨幅分别为7%-10%和10%-14%。我们预计2010
年山西省小矿复产低于预期，焦煤产量释放较少，供应和运力仍将偏紧，公司目前的焦煤价格有望全年持续。根
据公司各煤种销量我们粗略计算，公司两次提价增厚业绩0.45 元/股。
未来具有高成长性：公司09年生产原煤1855.6万吨，同比增长14.6%，销量1779.57万吨，同比增长10%。公
司通过兴县煤矿建设和内蒙古煤矿建设，以及整合地方煤矿，带来较好的成长性。我们预计，未来三年总产量每
年增长1000万吨左右。公司计划10年原煤产量达到2780万吨，其中，兴县一期1500万吨基本达产，较09年增长近
1000万吨，兴县二期1500万吨项目有望11年投产，通过整合临汾煤炭资源，力争在12年达产大约480万吨，支撑
公司未来三年产量每年增长1000万吨。
我们预计10-12 年EPS 分别为2元、2.6 元和3.2元。按照10年业绩测算，目前公司动态PE18.8倍，处于煤炭
行业平均估值水平，考虑到公司是炼焦煤xxxx，且未来成长性好，估值应该享受一定溢价，我们认为公司合
理股价应在40元左右。

兖州煤业
国内外项目进展顺利，高成长性可期：公司赵楼煤矿09年12月投产，核定产能300万吨，预计10—12年权益
产量197万吨、246万吨、295万吨。该矿按600万吨设计，未来仍有扩产潜力。2009年12月完成Felix收购，预计
10—12年将为公司贡献权益产量800万吨、950万吨、1100万吨。
山东煤炭整合预期增强：从2005年起，山东省政府就有意对省内煤炭资源进行整合，2009年底正式提出要积
极推动煤炭企业重组工作。公司控股股东兖煤集团是省内{zd0}煤炭企业，并且拥有资本运作平台，有望成为整合
龙头。
受益煤价上涨，一季度业绩将大幅提升：和同行业其他公司相比，公司现货销售比例较高。2010年一季度，
动力煤现货价格同比上涨30%，公司签订的电煤合同价格同比上涨17.6%，远高于神华、中煤的合同价涨幅（8%）。
受益于价格上涨，公司业绩将显著增长，预计一季度EPS将达到0.25元，同比上涨47%。
我们预计公司09—11年EPS分别为0.84元、1.31元和1.53元。目前公司股价对应10年PE为17.4倍，低于煤炭
行业平均估值水平。考虑到榆树湾煤矿产能未来释放和澳大利亚子公司上市的预期，公司合理股价为26元。