投资理财：个股点评

                      0915 山大华特 业绩可能处在拐点

  李敬雷 黄挺   国金证券
　　●经过多元化经营尝试，公司主业开始聚焦医药产业，业绩可能处在历史的拐点上。
　　●公司的核心医药资产是达因生物。作为国内儿童保健和xx领域的{lx1}企业，随着新厂房2010年投产，达因生物有望快速增长。
　　●假设其他产业盈利不再恶化，预计公司2010-2012年每股收益分别为0.243元、0.365元、0.513元，首次给予“买入”评级。
　　●风险提示：非医药资产盈利能力持续降低；校企背景与机制不如民企灵活；二股东有减持压力；达因2010年厂房搬迁可能短暂影响经营。　　主业聚焦医药产业
　　山大华特(000915)2003年借壳上市以来，多元化经营痕迹至今可见，目前业务涉足医药、环保、晶体材料、电子、教育、信息产业、物业管理等众多领域。多元化的经营策略，维持了公司四年的收入和利润高速成长，不过，公司逐步确立了医药、环保是主要发展方向，产业布局开始向集中化发展。由于除医药以外的其他资产自身盈利能力不高，从2007年开始进入增长瓶颈期，2008年环保和教育甚至出现亏损，因此持续稳定增长的医药产业更显突出，成为公司核心产业。从财务数据上来看，公司将成为名副其实的医药公司（控股型）。
　　达因生物是医药亮点
　　公司医药资产主要有两块：一是持股52.08%的山大达因海洋生物制药有限公司（达因生物），二是山东山大康诺制药有限公司（康诺制药）。达因生物在公司医药业务单元中销售占比98%，在总收入中占比50%，已经成为{jd1}核心资产。
　　达因生物的产品系列比较丰富，三大领域是儿童保健药、心血管药、糖尿病药，儿童保健药是最主要的收入来源，其他为辅。达因生物公司的战略定位于“成为儿童保健和xx领域的领军企业”，发展思路是：通过专业化的学术推广方式、进行儿科用药的品类延伸。自2003年以来，达因生物销售收入由9000万元增长为2.5亿元，复合增长率为23%；净利润由1900万元增长为8800万元，复合增长率为36%，保持了较好的连贯性。达因的优势是：以学术推广的方式销售保健药，以xx带动OTC销售，占领医院市场，抢占终端客户（新生儿父母）的{dy}选择。达因学术推广上的优势，源自近十年每年50%以上费用率的投入，从而积累终端客户。这种对医院渠道控制导致销售的持续增长，对医药企业而言至关重要。
　　达因生物潜力突出
　　我们认为，对于达因的持续成长性，可从以下几个方面探讨：
　　{dy}，核心产品“伊可新”。维生素AD类产品行业在持续增长。近两年维生素类药品和保健品的销售增速15%，市场规模有60多亿元。其中维生素AD类增长较快，增速超过30%，市场规模近10亿元，是第三大类维生素补充剂。作为单品{dy}的达因，能够继续分享行业的增长。
　　第二，儿童用药的品类延伸。除了维生素AD以外，公司针对儿童保健药也开发了补铁、补锌、补钙等同类产品。凭借在新生儿医院市场的销售优势，可以进行一定的品类延伸。
　　第三，心血管、糖尿病xx从无到有。除了儿童用药，公司还有具备优势的心血管和糖尿病xx。缬沙坦氢氯噻嗪胶囊是公司xx研制成功的缬沙坦和氢氯噻嗪复方降压药，用于xx单一xx不能充分控制血压的轻－中度原发性高血压。依帕司他酶抑制剂口服降糖药，公司是仅有的两家生产商之一。
　　同时，出于对发展战略的考虑，也为了缓解产能压力，公司新的厂房于2008年开建，一期工程去年底已经完成。新产能投产后，公司产能将提高两倍，并且增加了新剂型生产线，产能瓶颈的解决有望使公司收入与盈利快速增长。
　　盈利预测与评级
　　我们对公司除医药外其他产业不多做考虑，仅假设盈利不再恶化，综合预测公司2010-2012年每股收益分别为0.243元、0.365元、0.513元，其中，达因生物贡献的每股收益为0.362元、0.466元、0.599元。我们认为，对于“业绩处于拐点、未来50%以上增长预期”的公司可以给予估值溢价，如果再考虑到其他业务改善、达因经营超预期的可能，.