合康变频年报概述：今日（2010 年4 月8 日）公司发布2009 年报，2009 年公司实现营业收入2.96 亿元，同比增长74.13%；实
现营业利润7044 万元，同比增长71.27%；实现归属于上市公司股东的净利润7038 万元，同比增长83.61%。公司2009
年摊薄每股收益为0.59 元，符合我们的预期。公司2009 年分配方案为每10 股派发现金2 元（含税）。
业绩预测与投资建议。根据{zx1}年报情况，我们微调公司的盈利预测，预计2010-2011年的EPS分别为1.10元、1.72元。
目前公司市场价格基本接近我们前期目标价，短期估值有一定压力，我们调低公司投资评级至“增持”，维持56.00元目
标价。一旦市场出现一定回调，超募资金找到合理的战略投资方向，公司将出现较好的投资机会。
主要投资亮点：（1）800亿市场，公司以其较强竞争力将享受份额提升和市场爆发带来的双重驱动；（2）蓝海战略使得高
性能产品占比逐年提升，公司有望成为高性能高压变频器进口替代xx者；（3）在手订单充足，2010年高增长基本确定；
（4）超募资金充裕，公司可以通过合作方式进入船舶驱动、火车牵引、电动机车等新行业；（5）合同能源管理政策出台，
对于节能产品市场的利好作用。
主要投资风险：通用产品市场竞争继续激化，产品价格毛利率下降幅度较大；技术替代风险。

销售增长迅速，高性能产品占比逐年提升。2009年，公司实现销售收入2.96亿元，同比增长74.13%，其中通用高压变频
器实现销售收入2.49亿元，同比增长62.56%；高性能高压变频器实现销售收入4591万元，同比增长182%。从收入结构看，
公司产品xx化趋势明显，高性能产品收入占比从2008年的9.59%增长到2010年15.54%，收入占比和盈利贡献都有大幅
提升。
在手订单充足，2010年高增长几无悬念。2009年度，公司取得订单合同台数607台，比上年同期增长31.1%；订单合同金
额54246.55万元，比上年同期增长49%。按照公司的收入确认情况，截止2009年底，公司在手订单应超过4.3亿元，可以
保证公司2010年的盈利增长。公司在北京亦庄的生产基地将于2010年7月份投产，届时产能将由500台/年提高至1200台/年。随着产能扩展，公司的接单能力将进一步提升。
毛利率仍维持较高水平，未来通用产品毛利率将延续下滑趋势。公司2009 年综合毛利率为41.22%，同比下滑1.70 个百
分点，总体毛利率仍维持较高水平。分产品看，通用产品毛利率下滑2.21 个百分点，高性能产品下降1.66%。从行业发
展趋势看，通用高压变频市场竞争日趋激烈，价格不断下降，毛利率将延续下降趋势。高性能高压变频器采用能量回馈和
矢量控制技术，技术壁垒较高，具备更好的市场前景和利润率。公司将坚持蓝海战略，不断优化产品结构、提高高性能产
品占比，提高盈利能力和竞争力水平。

研发投入加大，提高管理费用水平。2009 年公司管理费用率由2008 年的6.68%提升到7.24%，{jd1}额增长88.63%。其
中研发费用为1532 万，占到管理费用的72%，同比增长140%。公司2009 年研发项目取得了以下主要技术成果：完成了
同步电机矢量控制变频器（6kV/2500kW、6kV/4200kW）老化实验及带载运行；完成了矢量控制变频器一拖二的现场投运
生产；完成矢量控制变频器双机联动（二台变频器拖动二台电机，二台变频器之间同步控制）现场运行基本通过；谐振电
源改造通用变频器6kV/630kW 样机试验通过，基本验证了谐振电源的可行性；完成了能量回馈单元的系列化工作；完成
通用单元的结构系列化（以适应不同品牌的器件）；完成了6kV 系列能量回馈变频器系列化；完成通用变频器三机联动实
验；完成PCB 板类单片机的升级（改成DSP 芯片）。2010 年研发工作计划：完成同步电机矢量控制变频器的系列化及产
品（6kV/2500kW、6kV/4200kW）到现场运行；开展大功率水冷功率单元研究工作；开展防爆变频器研究工作；开展大功
率软启动设备的样机研制工作。新的技术研发有力于提升现有产品的技术水平和竞争力，同时有利于公司在新产品领域
实现突破，丰富产品线。
资金实力提升有利于逐步实现公司的蓝海战略。公司上市后，超募资金超过6 亿元，超募资金的合理有效使用将直接关系
公司未来的发展。从收入结构看，xx产品将成为公司未来的发展重心，目前公司在矿井提升机领域拥有{jd1}优势，公司
可以通过合资等方式进入船舶驱动、火车牵引、电动机车等新行业，打破该领域外资企业的垄断格局。