小型锂电远超行业水平发展
小型锂电正极材料主要包括钴酸锂、多元材料、锰酸锂。小型锂电的下游，
手机、笔记本等便携式电子产品市场非常成熟，对小型锂电的需求每年保持
大约6-10%的自然增长。而公司小型锂电正极材料的年增长将超过60%。是
什么导致了公司远超行业水平的爆发性增长？
1、技术优势——双剑合璧。正极材料的关键技术主要是前道湿法和后道火法
技术，公司是业内少数几家既掌握锂电正极材料前躯体湿法制备超细粉体
材料的技术，又掌握后道火法高温固相合成技术的公司之一。公司在湿法
和火法两项技术方面的集成创新能力使得公司成为国内外少数几家能快
速推出系列化正极材料产品的公司之一，并能保持正极材料性能的高度一
致性。业内很多正极材料厂商的前躯体需要外购，产品一致性很难保证。
很多电池终端使用商指名要求电池生产商使用当升科技自制的前躯体生
产的正极材料。正所谓湿法火法“双剑合璧，威力无穷”。
2、快速反应。公司根据客户的直接需求和市场技术动态，形成了快速反应的
开发流程。正极材料的开发往往是根据下游锂电客户的需要提供样品小试，
根据反馈不断改进和优化产品。公司在以往开发锂电大客户的过程中，以
客户为导向，快速反应，快速开发的能力得到极大发挥，成功开发了5
大锂电巨头客户。
3、成本优势。公司的产品达到日韩先进企业的技术水平，而成本具有明显优
势。公司的各主要产品价格比日韩企业低2-7美元/公斤。
4、渠道为王。公司的上述三项核心优势帮助公司在开发锂电大客户过程中所
向披靡，产销量随大客户开发急剧放大。国际前6 大锂电巨头中有5 家
是公司的客户，另外，索尼、松下、日立等锂电大客户目前都与公司有合
作意向，公司的产品已经于2009 年12 月提供给相关公司小试，预计1
年时间会有订单。公司每开发一个大客户，产销量就急剧放大，挤占了同
行的市场空间，公司获得超越行业水平的发展也就理所当然。

动力锂电抢占先机
1、动力锂电正极材料技术路线之争，日韩xx方向。动力锂电正极材料主要
为锰酸锂、磷酸亚铁锂和多元材料，目前三种材料并存发展，技术路线的
选择存在一些差异。国内的企业普遍选择发展磷酸亚铁锂，日韩主要发展
“多元材料+锰酸锂”。
从技术上看：磷酸亚铁锂安全性高和循环性能优良等特点，但（1）磷酸亚铁锂的成品
很不稳定，一致性较差是其致命弱点；（2）安全问题并未xx解决：磷酸
亚铁锂电池正极材料中单质铁杂志很难处理，负极是炭，超低温下容易生
成锂，容易造成短路爆炸；（3）体积能量密度低，储存相同能量材料体积
大很多。
多元材料+锰酸锂（1）安全性和循环性能得到改善；（2）高温稳定性较
好，生产过程很好控制，杂质可以控制到PPB级（10-9级），一致性很好；
（3）能量密度高，体积小。
从成本看：
磷酸亚铁锂原材料价格低廉，但（1）成品率较低，只有75%；（2）体积
能量密度低，储存相同能量原材料用量更大，并且负极材料用量也相应放
大，经济性大打折扣，工业化成本较高。
多元材料+锰酸锂原材料价格高于磷酸亚铁锂，但（1）成品率高达99.5%；
（2）能量密度高，体积小，用料少，总体上成本并不处于劣势。
短期来看，动力锂电正极材料将由日韩主导的多元材料+锰酸锂拔得头筹。
日韩的锂电巨头是公司的主要客户，公司目前的动力锂电正极材料产品策
略也将以客户为导向，以发展多元材料和锰酸锂为主，抢占市场先机。
2、下游电动汽车发展迎来广阔空间。全球性的石油资源紧缺、温室气体排放
导致气候变暖与环境不断恶化使现代人类社会的发展面临着严峻挑战，发
展节约能源与无废物排放的新能源汽车已受到各国政府的高度重视。新能
源汽车目前主要包括采用锂电池和镍氢电池的电动汽车，以及燃料电池汽
车等。目前全球多个国家和地区相继出台了新能源汽车支持政策，把新能
源汽车作为未来重要的发展战略。全球各大汽车厂商也加入到锂电池电动
汽车的争夺中来。主要汽车厂家未来电动汽车的产销量数据显示：在2009
年之前锂电池电动汽车的份额较小，电动汽车主要采用镍氢电池作为动力
源；从2010 年开始，汽车制造商开始大幅提高锂电池作为动力源的比例，
2010－2013 年为锂电池电动汽车的快速成长期，并于2013 年达到226
万辆，年均复合增长率为124.78%，2013－2018 年将进入稳步发展阶
段，2018 年达到近600 万辆，年均复合增长率为20.90%。

1、产能提前扩张。目前公司主要有通州、新乡、燕郊三个工厂，各工厂产能
情况为通州钴酸锂140 吨/月，新乡前躯体120 吨/月，燕郊钴酸锂240
吨/月，包含锰酸锂80 吨，多元材料60 吨。募投项目将在江苏海门建设
年产3900 吨正极材料的生产基地，预计2011 年初建成投产。目前下游
需求强劲，公司根据市场情况，以自有资金提前扩产，燕郊工厂分两期扩
建生产线，1期在2010年7月扩产到430吨/月，2期在8月扩建到580
吨/月。
2、销量增长来源于新开发大客户和老客户的持续增长。公司2009年新开发
了三洋和比亚迪两家锂电大客户，2009年已有供货，2010年将迅速放大。
今年1季度老客户LG化学的需求量增加很快，预计全年将增长1倍。预
计下半年锰酸锂在日本销售会放量，主要是销给三洋能源。此外，日立、
索尼、松下等锂电巨头都在2009 年12 月送样小试，预计会在1 年时间
可以供货。1 季度的销售情况良好，同比增长较快，2、3 季度将引来销
售旺季，预计全年正极材料的销量达到4800吨，同比增长1倍左右。
3、产品结构优化提升盈利水平。过去三年公司销售收入中，钴酸锂占比达到
95%以上，2010 年毛利较高锰酸锂和多元材料销售占比有所上升，预计
占到销量的20%，占销售收入的比例也提高到14%。锰酸锂和多元材料
外销比例较大，价格和毛利都高于国内，产品结构优化，盈利水平提高。
4、多途径采购降低原料成本。目前公司主产品钴酸锂的生产成本中钴盐占比
为70%以上，公司采取直接采购氯化钴和采购钴矿石委托冶炼厂加工两
种方式，分别占比约50%，采取钴矿石委托加工氯化钴的成本便宜10%
左右。氯化钴每月采购需要2000吨，而国内的全部产能是10000吨/月，
原料供应量和价格有充分保证。
q 上调盈利预测，上市后目标价 88 元。
公司根据市场需求，以自有资金提前扩张产能，我们调高盈利预测，预计
2010-2012年净利润分别为0.96亿元、1.46亿元，1.94亿元，EPS分别为1.20
元、1.83元、2.43元，上市后目标价88元，对应2010-2012年PE分别为73X，
48X，36X。