一、公司概况

四川川润股份有限公司（简称：川润股份）是国内润滑液压设备、余热发电锅炉产品及服务的主要供应商。公司前身四川川润（集团）有限公司始创于1992 年， 2007 年整体变更设立为股份有限公司，2008 年9 月在深圳证券交易所成功挂牌上市。

公司两大主营业务分属于川润液压和川润动力两大全资子公司：

（1）川润液压，前身西南润滑设备厂创建于1995 年，具有15 年润滑液压设备设计制造和服务经验。公司占地面积200,000 平方米，是国内{zd0}的润滑液压设备生产基地，主要产品包括：润滑系统、液压系统、风电流体系统。公司已累计为近3000 家直接客户提供5 万余台/套润滑液压系统及服务，在建材水泥行业市场占有率超过40%。

（2）川润动力，始建于1978 年，主要研发设计制造余热发电锅炉、压力容器、电站锅炉及电站辅机等，具有三十多年的锅炉研发、设计、制造和服务经验。它是中国西部地区{zd0}的余热发电锅炉生产基地，厂房建筑面积20 万平方米，拥有锅炉容器设计人员160 人，特种持证操作工300 余人。川润动力取得A 级锅炉制造许可证和A1、A2 级压力容器设计、制造许可证，通过了ASME“S”和“U”认证、ISO9001 质量管理体系认证及二级计量检测体系认证。

公司发展战略：开发制造具有世界先进水平的智能化润滑液压设备及集成系统产品，为装备制造业提供技术先进、性能优良的润滑液压产品及系统解决方案；开发制造节能环保余热锅炉，为建材水泥、冶金等行业提供余热发电产品及系统解决方案；开发制造大型电站锅炉部件及电站辅机等产品，并为大型电站锅炉提供技术改造方案和服务；逐步拓展压力容器市场，研发制造具有自主知识产权的大型压力容器。

二、公司主营业务

（一）公司的主营业务

公司一直从事润滑液压设备及其集成系统和大型电站锅炉部件、压力容器的研发、生产、销售。

1、润滑液压设备

股份公司本身主要从事润滑液压设备的开发、生产、销售。主要产品包括系列稀油集中润滑系统（稀油站），系列干油集中润滑系统（干油站），系列液压控制系统及元件。产品广泛应用于建材水泥、冶金矿山、电力、石油化工、工程机械等行业。

2、锅炉部件

公司全资子公司川润动力主要从事锅炉部件和压力容器的生产销售。主要产品包括50MW～1,000MW锅炉部件，能源、化工容器及电站辅机。产品主要应用于电力、能源、化工等行业。

（二）主要产品及用途

1、系列稀油集中润滑系统

主要用于建材水泥、冶金、矿山、电力等行业的机械设备稀油循环润滑，可向减速机、各种轴承、机械传动等摩擦部位供送一定压力、一定流量的润滑油，并保证润滑油的温度保持在一定范围内，以减少装备的摩擦、磨损，确保设备的安全高效的运行。

2、系列干油集中润滑系统

主要用于润滑点数多，需要脂润滑的工作场合。如矿山、冶金、工程机械、建材、电力等行业的机械设备，由电气自动控制系统控制，通过润滑泵、管线、给油器向各润滑点供润滑脂。受产能局限，目前公司生产的干油站相对较少。

3、系列液压控制系统及元件

主要是用于冶金、矿山、建材、电力、工程机械行业；液压控制系统提供具有一定压力、一定流量的液压油，并进行控制、分配，用液压动力来驱动机械设备完成各种需要的动作，系列液压控制系统包含：油箱及油箱辅件、油泵装置、控制阀组、管路、液压油缸、液压马达，电器自动控制系统等。液压执行元件：专门为重型机械或大型装备设计的特殊功能的液压油缸、伺服油缸等。

4、锅炉部件

川润动力于2002年开始生产30万千瓦亚临界电站锅炉部件产品；2004年开始生产60万千瓦超临界锅炉部件产品；2006年开始生产业内难度{zg}的100万千瓦超超临界锅炉的部件产品；生产的主要锅炉部件产品及其用途如下：

旋风分离器：主要靠离心作用来分离汽水混合物的分离部件。作用是xx汽水混合物的动能并把蒸汽和水初步分离开，均匀引出蒸汽，以充分利用锅筒的分离空间，进行重力分离。

水冷壁：是锅炉的主要辐射受热面，吸收炉膛辐射热加热介质，用以保护炉墙。

蛇形管：包括高温过热器、低温过热器、高温再热器、低温再热器、省煤器等，属于锅炉中的受压部件，其作用分别是加热饱和蒸汽为过热蒸汽、加热空气等。

5、大型压力容器产品

高压加热器、低压加热器：属于电站辅机，其作用是采用汽轮机的抽汽来加热锅炉给水，使进入锅炉汽包的补充水已经是经过加热到接近饱和温度的给水。换热器：在各种化工厂中均有各种换热器设备，使流程中某种介质提高温度、回收废热、反应物质从高温冷却下来等功能需要。

大型化工反应器：应用于化工行业的各种反应容器。其作用是两种或两种以上的介质通过加热、加压等工艺措施，在高温或高压下完成新的化工产品合成或分解，如炼化、合成氨、乙烯等行业主要设备。

三、近年财务指标

 由财务报表简报可看出，公司的营业收入，利润总额，净利润都在逐年升高，表明公司近三年来稳步增长，EPS2009年则比2008年增厚20%，得益于净利润的增加，每股资产的减少则是因为股本的增加，稀释了每股净资产。

四、竞争优势

我国余热锅炉生产企业主要有：华光股份、海陆重工、哈尔滨锅炉、杭州锅炉和南通万达锅炉，其中华光股份、哈锅主要生产电站锅炉；海陆重工以高温工业余热锅炉为主，主要应用于冶金行业；川润股份主要竞争对手是杭锅和南通万达锅炉，这两家在水泥低温余热锅炉领域的占有率达到90%左右。

川润股份的竞争优势一方面表现为公司在水泥行业拥有丰富的客户资源，它的润滑液压设备在水泥行业占有率达到40%；其二，公司通过增发募投项目扩大产能，2010 年可以达到万吨余热锅炉的生产能力，并成为中西部{wy}上规模的余热锅炉制造企业；其三，杭锅和南通万达锅炉地处东部地区，而现在新建的干法生产线大部分在中西部地区，2009 年，川润股份70%-80%的余热锅炉需求来自于现有新型干法水泥生产线加装需求，地域优势十分明显。

五、投资亮点

1 区域型龙头公司的成长

传统产品是润滑液压设备， 2009 年对公司的利润贡献在50%左右，由于搬迁母公司与川润液压的相关业务合并。润滑液压设备主要配套于冶金、建材、风电、工程机械等重型机械行业的，尤其是在建材水泥行业，川润的占有率超过40%，并且在中西部地区排名{dy}。公司的IPO 项目建设5000 台润滑液压设备生产基地已达到场00 套的生产能力，其中2009 年新产品风电润滑液压设备新签订单同比增长1.3 倍。锅炉产品起源于 2002-2006 年公司陆续收购的东方锅炉配件厂股权，取得了锅炉部件经营业务，也就有了现在川润动力。2008 年之前，川润动力是东方锅炉主要的配套厂，2005 年至2007 年，川润动力为东方锅炉配套的扩散部件蛇形管和水冷壁的数量占东方锅炉扩散总量的35%左右，对东方锅炉的销售收入占比高达40%左右。2008 年以后，川润股份积极调整产品结构，实施战略转型，将余热锅炉为主的节能、环保设备作为主营业务发展的重点。2010 年公司顺利完成了增发，募投资金用于建设2.8 万吨的余热锅炉及压力容器生产线，公司以再融资为契机，加快锅炉容器生产基地建设，扩大生产规模，提高生产能力，2010 年余热锅炉及压力容器生产线一期已经顺利投产。

2 下游行业的区域性特征

虽然川润下游水泥行业是产能过剩行业，但是却受益于区域经济发展，体现了区域性特征。普通水泥一般经济运输半径都在500 公里以内，保质期约为30 天，因此水泥生产和销售在空间和时间上存在不均衡特征。

中西部地区工业化与城市化加快，带动了对水泥及相关设备的增长。水泥行业伴随着区域经济发展由东向西传递，02-04 年是东部地区水泥投资高峰，05-08 年是中部地区水泥投资高峰，从08 年开始西部水泥投资进入高峰。2009 年，全国水泥产量为16.3 亿吨，同比增长17.9%，其中，西部地区水泥产量为4.1 亿吨，同比增长28.2%；全国水泥产业投资完成额为1701 亿元，同比增长61.7%，其中西部水泥投资727 亿元，同比增长87.7%。不过，2009 年全国水泥产量的高速增长是建立在2008 年低水平基础上的，如果剔除非正常因素，2009 年全国水泥产量增长速度8.5%左右。

新增干法生产线的区域分布变化趋势。2009 年水泥产量增长的恢复很大程度上是中西部地区投资的拉动，因此新增的生产能力主要分布在中西部地区，全年投产的131 条水泥生产新型干法生产线中，中西部地区占110条，生产能力占全国新型干法新增能力的81%。并且，《2009 年水泥工业统计分析报告》的数据显示东部的江苏、浙江、上海、广东等省份是水泥熟料输入地区，而中西部的安徽广西等地则是水泥熟料输出地区，西部地区的熟料与水泥能力比例达到67.8%高于东部地区14 个百分点。