恒星科技（002132）

产能扩张将再促高速成长

业绩基本符合预期。2010 年1 季度，公司实现营业收入3.82 亿元，同比增长72.92％，实现净利润1726.11 万元，EPS 0.07 元，同比增长133.33％，基本符合预期。净利润同比大幅增长主要源于产能释放与毛利率提升。一方面，1 季度产能较09 年同期大幅提高，公司2 万吨钢帘线募投项目和10 万吨PC 钢绞线项目在09 年1 季度均未xx达产；另一方面，由于xx产品占比的提高和经营环境的改善，1 季度公司综合毛利率较09 年同期提升4 个百分点。

定向增发已经获批，产能将再上新台阶。鉴于下游需求持续旺盛，公司将继续扩产以解决产能瓶颈。拟定向增发募集2.5 亿元新增2 万吨钢帘线产能，项目规划建设期1 年，根据公司公告，该方案已于4 月19 日获得证监会审核通过。公司已经以自有资金进行前期投入，项目建设顺利，有望在三季度提前投产，公司主业继续向钢帘线这一xx产品倾斜，预计10 年利润贡献达50％；PC 钢绞线预计10 年产能达到20 万吨，两年内达到30 万吨，将成为新的利润增长点；另外，公司也在积极研发与主业相关的其它xx产品，配套于新能源等新兴产业。

维持增持。预计10、11 和12 年EPS 分别为0.71 元、0.97 元和1.12 元(全面摊薄后EPS 分别为0.61 元、0.83元和0.96 元)，对应10 和11 年PE 分别为21 倍和15 倍，公司未来三年将保持40％的增长，我们认为10 年合理估值为25 倍。

广百股份（002187）

今年将受益于广州亚运 增持评级

广百股份一季报业绩基本符合市场预期：2010 年一季度公司实现营业收入15.37 亿元，较去年同期增长25.48％；营业利润7600 万元，基本与去年同期持平；归属于母公司的净利润5744 万元，比上年同期增长2.85％；每股收益0.34 元；每股经营活动现金流为0.57 元，是净利润的1.7 倍左右；ROE 为4.78％。 一季度无门店扩张，但收入增长情况良好：09 年四季度公司新开4 家门店，本期无新店开出，但受益于合并口径的增加和去年较低基数的影响，本期收入增长25.48％，体现出良好的市场份额提升。销售费用大幅增长影响盈利提升：本期销售费用1.79 亿元，较上年同期增加了36.74％，主要原因是合并口径增加导致新增较多，以及去年下半年新设四门店尚未进入盈利期，存在较多的刚性费用。本期管理费用2900万，同比减少约650 万，由于偿还了部分借款，财务费用也略有节约。 广百2010 年PS 不到1，PE 仅为27 倍，属于百货中较为低估的投资品种：我们预计公司10 年将可实现约56亿销售收入，净利润约2 亿元，每股收益为1.2 元，目前PE 仅为27 倍，市场明显低估了公司未来所具备的成长价值。目前A 股零售行情如火如荼，板块中的低估品种也容易引起市场的xx，在消费升级和城镇化的大背景下，广百的快速扩张将会为其未来的成长空间奠定良好的基础。 受益广州亚运会的区域概念股，维持增持的投资评级：广百目前正处于高速扩张周期中，我们预计公司每年将新开4 家门店，其中武汉汉阳店和成都店将是2010 年走出广东首次进行远距离扩张的尝试，因此在费用摊销和盈利释放上仍会较为保守。作为10 年广州亚运会的受益概念股，我们维持增持的投资评级，风险较低。

华东医药（000963）：

工商兼备，业绩大幅增长 增持评级

业绩大幅增长42％，符合预期。2010 年一季报，公司实现营业收入20 亿元，同比增长20.51％，工业、商业销售均稳健增长。整体毛利率为19.61％，同比上升了1.01 个百分点。三项费用率为12.74％，同比下降了0.22 个百分点。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8,310 万元，同比增长42.11％，每股收益0.19 元。费用率有效控制的同时，保证收入仍较快增长，毛利率有所提升，是公司业绩大幅增长的主要原因。 商业平均回款期有所延长。2010 年一季报，公司经营活动产生的现金流量净额为-3.92 亿元，同比下降了117.43％，每股现金流为-0.90 元。应收帐款期末为16.2 亿元，应收帐款周转天数为65 天，同比09 年一季报的55 天、环比09 年报的47 天均有所延长，主要因一季度公司商业回款较差所致。但公司对应收帐款的控制和考核非常严格，加之公司商业主要针对浙江省内优质医院销售，因此后续回款应无问题。 产品储备丰富，后续增长动力足。公司今年将陆续推出5 个新产品，主要是竞争少、市场前景好、与公司目前销售领域相关的产品，包括抗肿瘤xx(2-3 个)、糖尿病药、抗重症感染药以及心血管xx。后续丰富的产品储备，为公司持续发展提供了动力。

调高12 个月目标价至28 元。我们维持对公司2010、2011 年主业的预测分别为EPS0.80 元、1.00 元，按照2010 年主业给予35 倍PE，调高12 个月目标价至28 元，维持“增持-A”的投资评级。

西山煤电（000983）：

西山煤电公布了2010 年一季度报告，报告期内，共实现营业收入34.22 亿元，同比增长14.37％；实现营业利润11.73 亿元，同比增长15％；实现归属于母公司所有者的净利润8.63 亿元，同比增长16.61％。2010 年一季度每股收益为0.36 元，基本符合我们的预期。 业绩增长的主要动力来自于煤炭价格上涨以及产量增加，由于煤炭下游需求旺盛，2009 年12 月11 日以及2010年2 月9 日，西山煤电的焦精煤价格分别上涨了100 元/吨、150 元/吨，累计上涨幅度达到了21％。同时，2010年兴县矿区开始贡献产量，我们判断，2010 年兴县矿区的产量可以达到1200 万吨左右，新增产量700 万吨，成为2010 年利润的增长动力。

二季度炼焦煤价格有可能继续上涨，由于下游钢铁产量持续增加，国内炼焦煤价格近期出现了微幅上涨，4 月19日，古交2 号炼焦煤上涨20 元/吨至790 元/吨，我们判断这一状况在二季度可以持续。同时，国际炼焦煤价格已经达到了250 美元/吨，实际到岸价已经高出了国内价格200 元/吨左右，国际价格的上涨将会对国内价格上升产生正面支撑。

新海宜（002089）：一季报符合预期

一季报符合预期，公司实现主营业务收入1.13亿元，同比增长32.8％，实现净利润2420万元，同比增长54.9％，每股收益0.11元。公司预计2010年上半年净利润将同比增长40％-60％。 一季度公司毛利率大幅下降7.7％至37.1％，主要因钢板、铜等原材料涨价，及运营商集采价格下降所致。但公司良好的费用率控制措施抵消了这一负面因素，三项费用率下降6.4％至15.1％，净利润率有所提升，其中管理费用率降幅{zd0}。 “光通信”板块景气向上，物理网络连接设备充分受益。 国内光纤宽带网络建设力度加大，需求明确，“供需关系、企业体制”是决定相关企业未来增长幅度的主要因素。物理连接设备公司目前供需改善(集中采购深化、行业集中度提升、优势企业份额上升)、体制优秀(民营企业追求持续增长、做大做强愿望强烈)，将成为受益{zd0}的子行业之一。 公司后续股价上涨催化因素众多，增长前景良好。

公司后续股价催化因素较多，有望推动股价持续上行：(1)公司拟实施增发，未来几年将处于高速扩张期。(2)控股子公司深圳易思博软件快速增速，将逐渐开发华为之外的软件外包客户。(3)公司多项新品——网络视频监控系统、宽带移动视频接入网关等有望逐步量产，创造收益。(4)公司拥有多家控股及参股子公司，参股的上市公司禾盛新材（002290）投资收益将逐步体现。

中成股份（000151）：

刚果钾肥项目一旦实施 看高股价至30元 推荐评级

关于公司价值判断的两个重要事件： 1、国投入驻：2009年3月27日，国务院国资委签发文件，明确中成集团整体并入国家开发投资公司成为其全资子公司，据此，本次股权无偿划拨完成后，国家开发投资公司将成为中成股份的实际控制人。 2、签署刚果蒙哥钾肥项目开发框架：2010年1月29日中成股份与加拿大麦格工业公司签署《有关刚果共和国蒙哥钾肥项目开发框架》。

风险提示： 1、 需要说明的是，我们关于公司价值的判断是基于刚果钾肥项目的成功实施，也因此，项目的不确定性构成了{zd0}的投资风险。 2、公司手中有大量的EPC合同，这些合同生效皆依赖于国内融资获批，时间方面存在一定的不确定性，并进而可能影响到公司业绩。

EPC总承包业务面临发展拐点

以国开投入驻和刚果钾肥项目为契机，我们认为公司的EPC总承包业务也将迎来发展拐点。

投资建议：买入，如果刚果项目顺利实施看高股价至30元

以刚果项目顺利实施且获得50％股权为假设前提：

1、2011年原有主营业务涵盖工程总承包和一般贸易共实现收入约30亿元，按照4％净利率净利润为1.2亿，给予2011年25倍PE对应的市值为30亿。

2、刚果钾肥项目50％股权，即最终获得的权益钾肥产量为60万吨。选取盐湖钾肥（000792）2009年10月21日至2010年4月21日6个月的交易均价为55元对应的每吨市值为1.97万元(盐湖钾肥2009年产量214万吨)，则中成股份60万吨权益产量对应的市值约为118亿。

两者相加计算的总市值约为148亿，我们前面的成本核算中假设总投资10亿美元50％依赖债务融资，其他50％即34亿元来自股权融资，假设公司采用增发形式、增发价18元，则新增股份1.89亿股，则增发后总股本4.85亿股对应市值148亿，每股市值30元。

按照4月21日收盘价16.22元计算的公司目前市值为48亿元，一定程度反映了刚果钾肥项目的预期，但这种反映极不充分，因此决定公司基本面重大转变的该项目进展情况值得我们跟踪。