：一、4月份铝价走势回顾

　　4月份延续外强内弱格局，沪伦铝比价下降至6.9。LME三个月铝价经过月初短暂的向下调整后，重抬升势，价格逐级震荡走高，并一度站上2400 美元年初高点。经过连续的上涨后，受到“高盛欺诈案”事件的影响，市场恐慌情绪加剧，LME铝价出现了较大幅度的回调，价格再次回到2400美元下方。

　　与LME铝价的强势行情相比，则表现较弱，延续区间震荡行情。LME铝价及铜、锌等周边品种的强势并为对沪铝价格产生明显的带动作用，沪铝主力7月合约{zd1}回探到16450元/吨一线。虽然较3月末价格出现了一定幅度的反弹，但受到疲弱基本面拖累，上涨动力依然不足，价格受阻于上方17250 元阻力。自4月14日起，受到国内房地产行业调控措施的加强与LME铝价下跌的带动，沪铝价格出现了大幅的回调，4月19日下跌幅度达490元/吨，下跌幅度接近3%。

　　二、对导致近期铝价外强内弱格局的因素分析

　　从市场的表现来看，国内外铝价延续分化走势，跟涨乏力。我们认为国内外铝基本面状况的差异化导致了铝价外强内弱的格局。

　　1.仓单融资盛行导致LME铝库存难以流出市场，造成国际市场铝供应偏紧

　　我们看到，虽然LME市场的铝库存数量依然维持在450万吨以上的高位，但这并没有对LME铝价的上涨带来明显的压力，四月份LME铝价总体上延续了强势格局。由于LME市场仓单融资的盛行，LME库存当中大约有65-75%被融资的仓单锁定，而这部分库存在短时间内是无法快速流出市场的，因此导致国际市场铝现货的供应的偏紧。我们认为导致LME库存流出市场的原因主要有两点：一是随着现货价格的上涨，导致LME库存的流出，这种情况在最近两周已经有所表现，LME铝库存出现了一定幅度的回落；二是随着全球逐步退出经济刺激政策，利率水平将会出现提高，引发融资成本的提升，进而导致LME库存的流出。从时间上看，预计在二季度以后，LME被融资仓单锁定库存流出的可能性将加大，这将促使铝价承压。
    2.国外市场实际需求提升，铝消费状况有更大的想象空间
    从目前的情况来看，全球铝需求依然处于回升的过程当中。据世界统计局(WBMS){zx1}数据显示，2010年前两个月全球铝市供应过剩26.4万吨；而2009年同期全球铝市供应过剩量为73.8万吨，2009年全年供应过剩量为54.6万吨。此外，前两个月原铝需求总计为635万吨，较2009 年同期增加143.6万吨。从WBMS的数据来看，今年前两个月铝的供应过剩量出现了较大幅度的减少，而需求量较去年同期大幅提高，显示了今年全球铝需求的回暖。
    除此以外，国际市场废铝供应的偏紧促使下游企业不得不去采购原铝，在一定程度上推高了LME铝价。由于国外先进的废旧金属回收体系及回收技术，国际市场对废铝的需求程度处于较高的水平。

　　全球再生铝使用情况 国家 再生铝所占比例

　　美国 54%

　　德国 52%

　　法国 33%

　　日本 99%

　　丹麦 {bfb}

　　奥地利 {bfb}

　　芬兰 {bfb}

　　在国际市场需求强劲的同时，我们看到全球原铝产量情况也在持续增加。据IAI所公布的数据显示，全球3月份原铝日均产量为6.6万吨，延续增加势头。

　　总体来看，受益于全球经济的恢复，中国以外国家的铝需求在进入2010年后有较大水平的提升，这对LME铝价在4月份的强势行情提供了实质上的支撑。

　　3.国内高产能、高库存抑制沪铝价格上涨空间

　　同国际市场的供需状况相比，国内铝市场高产能、高库存的局面依然没有改变，需求旺季的到来并没有导致国内库存数量的减少，期货市场库存和国内主要现货市场库存依然维持高位。 

      库存方面，截止4月15日，国内上海、杭州、无锡、南海四地现货库存数量达到106.1万吨，延续增加态势；上海期货交易所库存也维持在41万吨的高位水平。预计目前国内现货库存总量应该在160万吨左右。库存的增加已经成为抑制沪铝价格上涨的{zd0}障碍。

　　在库存增加的同时，我国原铝的生产也未出现较少的迹象。据国家统计局数据显示，2010年3月份，我国原铝产量达到136.4万吨，较去年同期增长50.2%，较上月增加4.3%，维持高增长态势。

　　4.人民币升值预期依然存在，对铝价影响偏空

　　人民币升值预期的存在，也对沪铝价格形成了偏空影响。直接影响主要体现在两个方面：首先，是作为标价货币的影响，人民币的升值将对沪铝价格会产生一定的压制作用；其次，是对出口的影响，会让国内本来恶化的铝材贸易形势雪上加霜，抑制出口的数量的增加。当然，人民币升值预期的存在也会导致国际热钱向国内流入，增强市场流动性。但总体而言，人民币升值预期会对铝价形成一定的偏空影响。但考虑到对国内经济的现实状况，预计今年人民币升值的幅度不会太大。
　三、宏观经济持续向好发展，为铝价提供了良好的市场氛围

　　全球经济维持良好的发展态势，中国经济表现突出。4月15日，国家统计局数据显示，2010年一季度度我国GDP同比增长11.9%，CPI同比上涨 2.2%，PPI上涨5.2%，维持高增长低通胀的态势。但是，从市场的预期的角度来看，中国经济今年增长的目标在8%，下半年对经济增长的预期不会太高，这也会对市场心理造成一定的影响。

　　美国经济也维持了良好的发展势头。从{zx1}公布的数据来看，美国制造业保持强势。四月纽约州制造业指数为31.9，较三月22.9提升显著，接近5年高点。四月费城地区制造业指数为20.2，连续第8个月环比改善。这两项指标预示着美国供应管理协会公布的美国全国制造业指数也会继续走高。美国三月份工业产值环比增长0.1%，其中制造业的产值增0.9%，贡献了主要的涨幅。此外，欧元区四月份综合采购经理人指数为57.3，制造业采购经理人指数为 57.5，显示出制造业依然保持强劲。综合来看，全球经济的持续向好，将为铝市场提供良好的氛围。

　　四、需求依然是影响铝价的核心因素

　　从目前铝价的表现来看，旺季消费并未对国内铝价带来太强的支撑，在高库存的压力之下，铝价的上涨行情依然难以启动。后市市场走势的关键点依然是消费。在进入2010年后，国内铝制品生产呈现逐月增加态势。

　　分行业来看，占我国消费比重30%的建筑行业依然维持向好态势，房地产投资依然维持较快的增长速度。据国家统计局数据显示：一季度房地产投资增长 35.1%，同比提高31.0个百分点，比2009年全年高19.0个百分点。其中3月增长39.0%，同比提高31.7个百分点，比前两个月提高4.0 个百分点。1-3月，全国房屋竣工面积11117万平方米，同比增长12.0%；3月份房屋竣工面积增长17.4%，比2月份提高9.4个百分点。1-3 月，全国房地产开发企业房屋施工面积24.22亿平方米，同比增长35.5%；房屋新开工面积3.23亿平方米，同比增长60.8%。

　　为抑制房价的快速上涨，国家出台了系列房地产调控措施，4月14日，国务院发出通知，要求二套房贷首付比例不低于50%，利率1.1倍；三套以上房可停贷。除国务院的通知外，住房城乡建设部也发出《关于进一步加强房地产市场监管完善商品住房预售制度有关问题的通知》，要求各地切实负起责任，加大查处力度，强化房地产市场监管。从政策的出发点来看，政府的主要目的是抑制投机，通过抑制投机需求进而控制住房价，而不是抑制房地产行业的发展和房地产开发。我们认为，短期内房地产的投机需求有望减少，对房地产销售有一定影响。但总体来看，国内住房的供给还会增加，包括大量的廉租房与保障性住房的建设，房地产开发依然会维持在适度的水平。

　　汽车行业延续火爆态势，国内3月份汽车产销量再创新高。根据中国汽车汽车工业协会统计数据显示：2010年3月，我国汽车产量达173.44万辆，环比增长43.79%，同比增长57.69%；汽车销量达173.51万辆，环比增长43.22%，同比增长55.79%。预计2010年全年中国汽车产量会在1500万辆。

　　总体来看，铝下游主要需求行业依然有望维持良好的发展态势，这将在后市对铝价构成支撑。

　　五、不确定性因素继续增强

　　随着宏观经济的持续向好发展，及通货膨胀预期的增强。虽然目前国内在货币政策调控上依然采取数量型的微调手段，但今年下半年，国内加息的预期越来越强烈。货币供应量的逐步收紧，将有效的抑制住铝市场的投资(投机)需求。进入2010年后，我国大型金融机构存款准备金率已经两次上调，达到16.5%的水平。4月22日，央行再次发行三年期央票900亿元，数量性调控的手段依然没有减弱。

　　除了紧缩政策对后市铝价所带来的偏空影响外，作为标价货币美元后期的走势也不容小视。虽然短期内美元指数在欧洲主权债务危机问题的影响下上窜下跳，维持区间震荡。但随着美国经济的复苏，美元依然存在上涨的空间，这将令包括铝在内的大宗商品价格承压。并且从目前的情况来看，美国经济复苏的速度要快于欧元区，这都将为美元指数的上涨提供有力的支撑。

　　六、铝价将在库存与需求之间展开博弈

　　综合来看，5月份依然处于需求旺季之中，决定市场走势的关键点依然是库存与需求之间的博弈。但从目前市场情况来看，国内铝需求的增长依然难敌库存增加的速度，这让沪铝价格承压。预计在一定时期内，铝价外强内弱的格局仍将延续，LME铝价经过短期的调整后，在偏好的基本面支撑下依然有向上的空间，上方 2400美元再次成为阻力关口；沪铝7月合约将延续震荡偏弱的格局，价格波动区间在16500-17250元/吨。若到5月中旬，库存依然没有减少的迹象，不排除沪铝价格下破区间向下调整可能性，但LME铝价及周边品种的偏强走势将有效抑制沪铝价格的回调空间。重点关注国内紧缩政策及美元后市走势。
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