投资要点：

• 公司收入增长符合预期，营销费用的较大支出暂时影响公司业绩。公司一季度实现收入6780.96 万元，同比增长30.99%；实现营业利润1171.88 万元，同比增长4.86%；实现净利润1073.44 万元，同比增长18.44%。公司收入增长得益于品牌提升和渠道扩张。由于公司一季度加强市场推广及品牌建设力度，产生了大量销售费用（一季度公司销售费用/收入为21.45%，同比增加8.25个百分点），同时管理费用增加较多（一季度公司管理费用/收入为11.16%，同比增加1.99个百分点），致使营业利润增长只有4.86%。由于所得税费用同比减少的原因，使得公司一季度净利润增长18.44%，高于营业利润的增长。我们认为公司一季度巨大的费用支出是公司为了树立品牌和加强管理，全年的费用增长将会与收入增长匹配。
• 国内户外用品市场具有较大的发展空间。欧美国家由于居民对健康生活方式的向往，户外运动具有相当广泛的群众基础。在欧洲户外用品行业01-06年平均增长率高于同期的经济总体增长速度。目前在国内，随着居民收入水平的不断提高，健康的户外休闲方式也越来越得到城市居民的重视，因此户外用品的国内市场具有较大的发展空间。
• 公司在行业中具有较强的竞争优势。据中国行业企业信息发布中心对08 年度全国户外品牌调查汇总结果，按销售量计算，“探路者”品牌市场占有率为行业xx，一季度公司“探路者”户外运动用品再次荣列全国户外用品市场同类产品销量{dy}名。公司在行业中具有较强的品牌竞争优势，这为将来进一步拓展全国市场奠定了良好的基础。
• 公司服装产品价格逐年提高，产品毛利率稳定增长，将保证公司业绩增长。随着公司服装产品知名度的扩大，售价逐年上升。服装产品平均售价提高，加之公司不断优化产品结构，使得公司产品毛利率逐年提高，一季度公司产品平均毛利率为48.60%，同比增加3.71个百分点。稳定的高毛利率将保证了公司的业绩增长。
• 继续给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司10-12年EPS为1.05、1.50、2.28元，10-12年P/E为45、32、22倍。虽然公司目前市盈率偏高，但该盈利预测是假设公司2010年所得税率没有优惠（恢复到25%），由于公司的户外产品具有一定科技含量，2010年可能将继续得到15%的所得税率，而且是大概率事件。若公司继续得到15%的所得税率，则2010年动态市盈率为40倍。我们认为股价具有上涨空间，继续给予公司“推荐”投资评级。