l    09年轮胎行业上市公司业绩“井喷”，盈利能力大幅提升

09年是轮胎行业上市公司“井喷”的一年。净利润创历史新高，平均增幅达到14倍。盈利能力创历史新高，平均毛利率达到19%，比历史高点高6个百分点；平均净利润率达到6%，比历史高点高3个百分点，翻了一倍。

l    09年轮胎上市公司盈利能力在第四季度出现分化

09年轮胎上市公司单季度业绩比较显示，盈利能力随着原材料价格的上涨出现分化。09年第四季度xx橡胶价格大幅，单月涨幅均在9%，导致成本在第四季度出现大幅上涨，因此，盈利能力在第四季度出现分化。

l    起伏皆因xx橡胶，预计10年盈利为次高水平

xx橡胶在轮胎行业成本占比约40%，其价格对行业的盈利影响重大。10年{dy}季度xx橡胶价格大幅上涨，平均价格比09年全年提高61%，比09年{dy}季度同提高85%，比09年第四季度环比提高28%。考虑到10年轮胎行业的需求仍比较旺盛，预计盈利状况介于08、09之间的次高水平。

l    特保案09年的影响很小，关键是10年

09年轮胎行业出口受特保案的影响不大。轮胎行业出口数量比重仍然保持在40%的水平，上市公司09年下半年出口比上半年略有增长，全年出口数据同比也有增长。因此我们认为随着国内大量新建产能的逐步建成投产，特保案的影响将在10得到明显的体现。

l    给予行业“中性”、黔轮胎A、风神股份“谨慎推荐”投资评级

对于橡胶轮胎行业来说，10年行业处于景气次高位，考虑到目前行业整体的PE水平达到27倍，高于市场的23倍，维持行业“中性”评级。其中黔轮胎A以稳健的经营风格、行业{dy}的毛利率水平、差异化的市场定位；风神股份以规模优势、资金优势、市场化优势，维持“谨慎推荐”评级。

l    风险提示：xx橡胶价格不可控

对于橡胶轮胎行业来说，占比达到40%的原材料xx橡胶的价格都是不可控的，因此是行业{zd0}的风险。