www.stockstar.com 2009-6-10 15:32:03 王昕金元证券
????市场逐步复苏，公司型材销量逐步回升。公司今年2季度的型材销量实现环比增长，总产量与去年同期相比基本持平。公司产品市场正在呈现复苏态势。

彩色型材产量将逐步增加，有望成为公司新的增长点。公司目前型材产能为58万吨，其中芜湖34万吨、宁波4万吨、唐山12万吨、英德8万吨。彩色型材的产能约占总产能的10%左右。从产品价格来看，彩色型材每吨价格要高于白色型材2000-3000元左右，毛利率则是白色型材的两倍。彩色型材外形美观，可以满足消费者的个性化需求，改变了以往塑钢型材全部是白色的传统形象。同时，与白色型材相比，彩色型材具有更好的抗老化性能。彩色塑钢型材的出现，打破了之前xx彩色铝合金型材独占市场的局面。塑钢型材与铝合金型材相比，拥有较大的价格优势，以平开窗为例，采用彩色塑钢型材的价格在300-400元/平米，其价格是达到同样性能的断桥铝合金门窗的1/2，彩塑型材的价格优势十分明显。

基于彩色型材的良好前景，公司在长期的规划中将彩色型材的产能提高到总产能的30%左右。目前公司彩色型材生产以改性PMMA工艺为主。在调研中我们了解到，目前彩色共挤在技术上实现较为容易，只要在白色型材生产线上加装共挤设备即可实现彩色型材的生产。公司将根据市场需求情况来调整生产节奏，由于市场需求是渐进增加的，因此公司彩色型材的产能扩张也将是渐进式的，短期内没有大幅度的产能扩张。长期来看，由于彩色型材较强的盈利能力和满足差异市场的需求能力，公司将会致力于提高其生产能力，并使之成为公司新的盈利增长点。

保障性住房建设和节能环保政策将拓展公司发展空间。“加快建设保障性安居工程”位列国务院扩内需促增长的十项措施之首。今后3年，全国将新建200万套廉租房和400万套经济适用房，同时完成约220万户林业、农垦和矿区的棚户区改造。总投资将超过9000亿元。由于保障性住房的成本约束，xxx高的塑钢型材将成为门窗{sx}材料。按照一般计算，建筑物中的门窗造价与建筑造价的比例1：10左右比较合理，目前保障性住房均价在2000元/平米左右，塑钢型材的价格则在200-300元/平米左右，符合保障性住房的成本约束要求，可以预计，随着保障性住房建设的逐步展开，将有效拉动对塑钢型材的需求。

另外从节能环保的方面来看，目前能耗的三大方面主要是建筑能耗、工业能耗和交通能耗，我国目前每年竣工建筑面积约为20亿平方米，建筑能耗占总能耗的30%左右。在建筑外围护结构中，门窗面积占25%-30%，而门窗的热损失占总热损失的40%-50%，因此减少门窗的热损失对于降低能耗具有重要的意义。从塑钢与铝合金材料的对比来看，塑钢与铝合金的导热系数之比为1：1500，塑钢门窗具有隔热隔音效果好、抗腐蚀、水密性好等特点，且价格优于铝合金。推广使用塑钢门窗对于促进全社会的节能环保具有重要意义。公司将有可能受益于国家节能环保政策的实施。

公司未来产能扩张将向中西部倾斜。公司目前型材产能为58万吨，大部分分布在华东及华南区域。考虑到西部地区较高的固定资产投资增速和灾后重建的巨大市场，公司将积极在西部地区进行产能布局。规划在西南的川渝地区分两期建设8万吨产能的生产基地，在西北区域分两期建设4万吨的生产基地。届时公司产能将达到70万吨左右，同时将节省大量的产品运输费用。

PVC价格回落使公司毛利率提高。公司生产所需原材料中70%为PVC，2008年，随着国际油价的上涨，PVC价格也迅速提高，导致公司生产成本快速上升。虽然公司的产品价格是随原材料价格波动而波动的，但作为一种终端消费品，塑钢型材的价格浮动程度不能太大，无法xx通过提价转嫁成本上升。因此2008年公司毛利率水平有较大幅度的下降。随着油价的回落，PVC价格下降，公司毛利率出现回升。目前国内PVC价格在6500元/吨左右，较去年{zg}点时的9000元/吨已有较大幅度的回落。根据我们化工研究员的预测，由于PVC产能严重过剩，因此今后价格上涨幅度将相对有限。因此我们预计今年公司的毛利率水平将有所提高并保持相对稳定。

盈利预测及评级

我们假设公司今年的产量与去年持平并略有提高，毛利率较去年提高3个百分点并保持稳定。2010年在2009年的基础上考虑一定的产能增加，毛利率略有提高。按此假设，我们预计公司2009-2010年EPS分别为0.50元，0.61元。对应5月9日收盘价动态市盈率分别为17倍和14倍，目前估值具有相对吸引力，给予“增持”评级，目标价10元。

风险提示：PVC价格大幅波动的风险；房地产市场波动风险；公司生产线建设风险。