海通证券-买入

事件：

公司公布了2009年年报，实现营业收入23.77亿元，较上年增长37.63%；实现营业利润5.73亿元，较上年增长71.82%；实现归属于母公司净利润5.12亿元，较上年增长70.25%，经营活动产生的现金流量净额1.19亿元，较上年上升3862.04%。

点评：

1.销售收入符合预期

公司营业收入主要由中药饮片、自产西药、中药材贸易和外购产品构成。2009年公司中药饮片、中药材贸易业务的增长较快，同比增速分别达到41.75%和52.96%。2009年中药饮片业务维持高速增长，一方面一系列良好的政策有利于公司业务的增长，康美的品牌建设较为完善、质量标准较高导致中药饮片需求旺盛；另一方面，公司在过去一年积极与医院和连锁药店合作，收购了上海美峰等公司，实现上下游一体化的同时大大开拓了销售渠道。中药材贸易是康美药业一大特色业务，公司在药材行业经营多年，在药材的价格判断和渠道建设上具有较强优势，2009年由于西南干旱导致三七等药材价格涨幅较大，公司业绩也从中明显受益。2009年康美新开河首次贡献收入和利润，实现收入3724万元，毛利1448万元，毛利率为38.89%，基本符合我们的预期。2009年自产西药业务继续呈现萎缩的态势，主要原因是西药已不是公司战略重点，且大多为老药，增长乏力。

2.综合毛利率提升明显

2009年受中药材价格上涨影响，中药材贸易业务毛利率大幅提升，从2008年的14.61%提升至34.28%，加之中药饮片业务毛利率略有小幅提升，从而带动综合毛利率从2008年的26.90%提升至33.39%。

3.中药材贸易结算将提升业绩

公司储备了大量三七和虫草等名贵中药材，其中三七价格自2009年初至现在暴涨了约7倍多，我们认为结算后将大幅提升公司业绩。

4.收购亳州市场，贸易商变做市商，提升公司估值水平

公司收购的世纪国药公司拥有“中药材市场开发”资质，其主体资产是总建筑面积约为5万平方米的中药材交易中心、交易大厅、会展中心以及配套设施。此次公司收购完成后，公司身份将由单纯贸易商转变为交易平台提供者和做市商，盈利模式将更加稳定而持续。将来拟建立的中药材电子交易平台类似交易所，可以充分发现中药材的市场价值，享受中药材价格重估带来的收益。收取摊位租金，交易环节佣金，并且为交易商提供多种增值服务都将为公司带来持续现金流。未来该市场上的饮片、中药材都将冠以康美商标，将进一步规范饮片和中药材市场，大幅提高康美的市场影响力。

5.上调康美药业目标价至16.45元，维持“买入”评级

考虑到公司贸易结算、公司新产能逐步达产以及亳州药材市场收购进一步完善了公司的上下游一体化，我们认为2011年公司存在业绩大幅增长的可能，上调公司2010-2012年EPS预测至0.47元、0.71元和0.87元，考虑到公司业绩的高增长性，给予2010年35倍市盈率，上调目标价至16.45元，维持“买入”评级。