新朋股份:与上海大众合作盈利驱动要素将发生重大变化
     给予增持评级。我们预计公司10~12 年的每股收益分别为0.75 元、0.94 元和1.47 元,对应的市盈率为31 倍、24 倍和16 倍,PB 为3.4 倍,公司短期受益出口复苏,业绩增长确定性强,成为上海大众一级供应商将改变公司未来盈利驱动要素,预计公司2012 年汽车零部件将迎来高速增长,业绩向上弹性较高,同时公司还隐含“低碳经济”的潜在增长点,我们认为公司成长性远好于可比行业中小板平均水平,给予公司增持评级。
     与上海大众合作将导致未来盈利驱动要素发生重大变化,2012 年或将迎来高速增长期。公司以钣金冲压技术为核心,协同效应下实现多元化扩张,公司成功进入上海大众一级供应商体系,我们预计,此次与上海大众合作,一方面说明公司技术实力达到合资品牌整车厂商要求,另一方面,将改变公司盈利构成,随着给上海大众供货量的增加,未来汽车零部件业务将成为公司重要盈利来源之一。在中性假设下,合资公司2012 年EPS 将实现55%左右的增长,即使在悲观假设下也可能实现40%左右的增长,我们认为通过与上海大众设立合资公司进入汽车零部件行业,公司在2012 年迎来高速增长将是大概率事件。
     无刷电机及与A123 合作是公司潜在增长点。公司正在研发无刷电机,若能够研制成功,那么“低碳经济”将不再是一个概念,而可能成为公司另一业绩增长点;目前公司与A123 公司有2 个项目,包括新能源汽车电池金属外壳结构件项目和小型输变电增能基站金属结构件项目,此合作不仅仅使公司进入新能源汽车领域,也使公司能够有机会与上汽集团在新能源领域展开合作。
     出口导向受益全球经济复苏,2010 年稳定增长。公司主要客户均为国际xxxx,业绩波动相对较小(在09年出口下滑的背景下,公司主要产品散热板出口订单仍实现同比增长18%);若2010 年全球经济复苏,则公司出口将受益,预计平稳增长。
     主要风险。出口业务波动风险,原材料价格上涨风险,未来汽车行业波动风险。(申银万国)
     包钢稀土:优势资源龙头 增持评级
     投资评级与估值:综合各项分析假设,我们上调公司2010/2011/2012 年每股盈利预测为0.80/0.96/1.08 元,相比上次预测分别上调55%,20%和15%。公司业绩对稀土价格上涨的弹性十足。中性假设下动态PE 分别为43.6/36.4/32.2 倍,而乐观假设(当前价格上涨20%)下每股收益增厚达0.33/0.29/0.50 元,对应PE 水平仅为30.8/27.8/21.9 倍。考虑到行业层面仍有利好催化剂以及公司的销售渠道控制力的增强,维持增持评级。
     关键假设点:稀土氧化物价格是影响公司盈利最主要的因素,预计2010 年主要氧化物价格将有不同程度的提升,其中尤以氧化镨钕的表现最为突出。中性假设下2010 年氧化镨钕价格可望恢复至2008 年水平,同比增长90%至17 万元/吨。公司主要产品产量则保持相对稳定,预计REO 吨达54000-55000 吨/年。
     有别于大众的认识:市场可能担心稀土价格上涨不能转化为公司盈利增长。而我们认为作为行业整合中的xxxx,公司释放业绩的动力趋强。公司是“实质”上的稀土资源企业,能充分享受稀土价格上涨所带来的利润增长。采用从母公司采购稀土原料进行分离冶炼的经营模式,母公司给予的原料价格优惠,成本低廉。以2009年为例,公司从集团采购的中矿和尾矿共计4300 万元,仅占销售收入的1.7%。集团公司将大部分的矿石计入铁矿,让利于稀土公司,使包钢稀土的原料成本在全国乃至全球具有显着优势。
     股价表现的催化剂:1. 行业整合的催化剂仍将不断出台,xx稀土价格。包括前述的《2009—2015 年稀土工业发展规划正式稿》、《稀土行业准入条件》等,企业的稀土资源储备也将稳定市场价格。2. 低碳经济引爆稀土新材料需求空间,包括新型混合动力汽车、直驱永磁风机以及变频空调的推广,将打开稀土中长期价格的上行区间,公司深加工产业链也将受益。3. 公司作为中国优势资源的龙头,通过国贸公司“统销统购”的营销模式,对渠道的控制力趋强。
     核心假设风险:稀土传统应用领域加速萎缩以及新材料应用推广低于预期;行业内兼并收购、资源收储等进程低于预期(申银万国)
     青岛海尔 2009年报点评 增持评级
     青岛海尔 2009 年实现营业收入329.79 亿元,营业利润16.31 亿元,同比分别增长8.5%与35.7%。净利润11.49 亿元,同比增长49.6%。每股收益0.86 元,符合预期。四季度单季收入增长44.1%,但毛利率环比下降4.4 个百分点至23.6%,主要受原材料上涨影响。
     家电下乡贡献重大。公司冰箱冰柜收入189.02 亿元,对应家电下乡累计销售106.1 亿元,占比达到56%;累计发货153.7 亿元,占比达81%。受益家电下乡,公司冰箱冰柜收入同比分别增长22.4%与17.6%,而空调小家电分别下降10.0%与11.2%。
     下乡使得毛利率对原材料较为敏感。由于下乡产品价格不变但原材料下跌,海尔冰箱毛利率上升3.5 个点至31.0%,冰柜上升3.9 个百分点至24.3%。在目前原材料上涨的环境下,中xx中标产品、一二级市场产品结构显着提升会对毛利率有一定平滑作用。
     费用率下降或实现。收入增长、海尔电器并表及继续整合预期有望使得费用率下降空间真实实现。不过,考虑到冰洗行业面临的竞争,为保持市占率(2 月略下滑)及xx新品的市场投入仍需保证。
     现金流达历史{zh0}水平。手持现金同比增255%,体现模式改善。
     2010 年业绩将受益于:1.家电下乡,一季度下乡冰箱销售90 亿元仍较旺,继续高增可期,公司渠道库存较合理。2.出口复苏,09 年公司出口下降26.3%,下半年已略复苏。3.海尔电器一季度并表,预计今年净利润约6 亿元,子公司重庆新日日顺扩张带来想象空间。(海尔电器09 年净利润约4.2 亿元,成本法核算xx未体现入利润表)
     我们略调高公司 2010-2012 年EPS 分别至1.19 元、1.41 元与1.64 元,动态估值17.7x。维持“增持”,房地产影响心理大于实质。(国泰君安)
     平煤股份 09年年报10年1季报点评(增持)
     09年公司实现收入188.50亿元,同比下降4.41%,实现净利14.09亿元,同比下降47.19%,EPS为0.92元。分配方案为每10 股送3 股派发现金股利2 元(含税);1季度公司实现收入54.82亿元,同比增长66.33%,实现归属股东净利5.33亿元,同比增长95.41%,单季度EPS为0.38元。
     09年收购集团资产并入报表。09年9月公司收购集团5个公司并入会计报表,09年煤炭产量3740万吨,较08年提高832万吨;商品煤销量为3560万吨,较上年提高725万吨。全年煤炭销售均价为422元/吨,同比下降25%,其中精煤销售价格952元/吨,同比下降22%;吨商品煤成本366元/吨,与上年基本持平。
     10年1季度价格上升拉动业绩增长。10年公司计划产量3750万吨左右,动力煤合同价上涨10%左右,焦煤上涨20%以上,带动1季度业绩同比几近翻番。
     公司未来的成长性欠佳,价格是业绩的主要驱动。公司首山一矿09年试产,预计10年贡献产量100万吨左右,除此外其余矿井老化,增产潜力不大;集团5公司注入上市公司后,尚余3块煤炭资产:平禹、瑞平和梨园,产能1200万吨左右,其中平禹、瑞平属于煤电联营矿井,股权分散,短期看注入上市公司的难度较大;整合方面,平顶山周边小煤矿172个,但资源赋存条件较差,公司整合的积极性不高,尽管我们认为河南煤改对公司个体影响不大,但作为重要焦煤产区,整合可能引发焦煤价格上升,公司间接受益。
     维持增持评级。我们对公司10年、11年的盈利预测分别为1.78元和1.76元,公司业绩弹性较大,10年将充分分享焦煤价格上涨,估值略低于行业平均,我们维持对公司的增持评级。(国泰君安)
     南玻A:工程玻璃和太阳能好于预期,浮法玻璃复合预期(增持)
     南玻Low-e 工程玻璃产能1200 万平方米,占国内xx市场50%多份额,镀膜线世界第二。计划2012 年Low-e 工程玻璃产能增加2400万平方米(900 万平方米为针对民用市场的大板镀膜玻璃)。东莞项目已经打桩估计1 年左右投产、进度快于预期,目前订单累积到3 季度。
     公司做节能玻璃膜系统简利于提升产能利用率和降低成本。工程玻璃4000 人、其中370 多人一线销售,计划未来工程玻璃收入规模在40-50 亿、净利润8-9 亿左右。工程玻璃毛利率稳定在34%左右,膜系技术研发18 年经验、通过提高第2-3 代产品比重应对竞争稳定毛利率。
     计划多晶硅产能由1500 吨提升至每年2000 万吨,2011 年2 季度试生产,成本由40 降低到37 美元左右;远景想法做到5000 万吨、成本下降到32-34 美元左右。TCO 膜玻璃产能由46 万平方米计划增加至252 万平方米,一期126 万2011 年初量产,二期2012 年初建成。
     光伏电池目前50MW,扩建50 MW 于今年7 月投产,目前订单饱满、价格10.5 元,市场允许仍有扩产想法。超白压延目前500t/d 产能,估计利润1.5 亿左右。成品率由去年60%提高到75%,订单饱满、海外出口占一半,国内市场份额50%左右,计划再扩产500t/d 产能。
     吴江浮法玻璃线预期获准开工建设,1 季度延续了上年4 季度好盈利情况,对全年相对乐观、但亦对2 季度以后价格谨慎观察。预期2010-11 年EPS1.0、1.3 元,2010 年PE21 倍,远低于低碳经济和新能源板块29 倍。建筑节能政策主题龙头,建议增持,目标价格27 元。(国泰君安)
     新华百货一季报点评:关注物美回归A 股之路
     新华百货今日(2010 年4 月21 日)发布2010 年一季报。2010 年一季度公司实现营业总收入10.82 亿元,同比增长25.79%;实现利润总额1.06 亿元,同比增长58.88%;实现归属于上市公司的净利润7559 万元,同比增长60.35%;实现摊薄每股收益0.44元;实现每股经营性现金流为0.52 元,同比增长5{bfb}。
     公司2010 年一季度60%以上的净利润增幅再次超出我们预期,其净利润的大幅增长主要来源于以下几个方面的综合作用:(1)报告期内,收入大幅增长25.79%,比去年同期的6.33%提升19.46 个百分点;(2)报告期内综合毛利率为19.35%,同比提升了1.09 个百分点;(3)期间费用率为8.81%,同比下降了0.95 个百分点。
     我们维持对公司的盈利预测。2010-2012 年EPS 分别为1.29 元、1.51 元和1.73 元,对应目前29.50 元的价格的动态PE 分别为22.93 倍和19.57 倍和17.05 倍,提高公司目标价至32.17 元以上(对应2010 年25 倍以上PE),维持“增持”的投资评级。
     我们对公司的观点。公司业绩连续超出预期,市场似乎也开始寻求这种超预期背后的原因。我们认为:(1)从业绩角度,新华百货首先具备较强的区域竞争优势、较好的经营基础和较高水平的管理团队,在民营资本控股后,也进一步引入了行之有效的经营管理工具和激励机制,无论是此前(2006-2009 年)的费用率下降的业绩驱动逻辑,还是当前的毛利率提升和收入增长的业绩驱动逻辑,都是合理的和可预期的。但也应同时看到,经过持续的业绩释放,公司净利率已经达到2009 年的6.55%和2010 年一季度的7.64%,大幅超越行业平均水平。在外延扩张难有较大空间的前提下,继续维持超过30%的业绩增长似乎难度较大。(2)我们认为市场对公司的投资逻辑应更多的着眼于后续物美商业借助新华百货回归A 股的重组上。对此,我们维持此前的三个判断:(A)物美商业是国内连锁超市经营典范;(B)物美商业回归A 股是大概率事件,时间应在2010 年四季度或其后;(C)新华百货仍是物美回归A 股的{zy}选择。重组预期的逐步实现可能会带来公司第二阶段的投资机会。我们也将从该角度持续跟踪公司动态。
     更多的分析,敬请参阅我们此前的2009 年报点评(业绩增长具备持续性,重组仍可期,维持增持。(海通证券)
     中国北车:2009 年年报实际盈利情况不佳,维持增持
     今日中国北车股份有限公司公布了2009 年年报。2009 年度公司实现营业收入405.16 亿元,较上年增长16.72%;实现营业利润12.39 亿元,较上年增长2.76%;实现归属于母公司净利润13.16 亿元,较上年增长16.34%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.00 亿元,较上年下降14.68%。经营活动产生的现金流量净额9.25 亿元,较上年下降75.19%。公司所有者权益达到210.85 亿元,比2008 年底的68.19亿元增加了142.66 亿元;公司总资产达到633.41 亿元,比2008 年底的413.49 亿元增加了219.92 亿元,公司的负债比2008 年底增加了77.26 元。
     点评:公司营业收入主要由机车、客车、动车组、货车、城轨地铁车辆和其他收入构成。2009 年公司客车、城轨地铁、工程机械、机电产品(含车辆配件)和其他业务的增长较快,同比增速分别达到99%、32%和47%。
     2009 年铁路客车一反常态的出现高速增长,一方面是过去几年铁道部对客车招标力度不足,另一方面是铁道部在2009 年货运需求不旺的情况下,以客补货,通过对老旧(22型)客车加速淘汰,使25G 型空调客车需求量加大,致使客车业务收入整体增长,2009年我国全年招标铁路客车3000 辆,是过去招标量的3-4 倍。2009 年,公司货车业务收入与2009 年相比下降的主要原因是:受金融危机的影响,2009 年我国货运需求低迷,铁道部1-5 月未进行货车招标活动,致使公司2009 年上半年货车业务量明显下降。
     2009 年,公司动车组业务收入与上年相比减少的主要原因是:虽然350 公里/小时动车组产量增加,但是200 公里/小时动车组主要集中在2008 年交付,2009 年明显减少,使动车组销售收入略有降低。已签订的350 公里/小时动车组合同,大部分交车时间分布在2010-2012 年期间。另外,由于2009 年动车组开始启动时速350 公里级动车组的生产和销售,首批订单毛利率较低,带动了2009 年公司综合毛利率偏低。
     2009 年,公司城轨地铁车辆业务收入比2009 年相比增长32%,主要受益于我国各地地铁项目大量获批大量带动了地铁车辆需求,另外公司积极开拓国内和国际市场,产量和销售数量较上年增长较大。
     2009 年公司的工程机械、机电产品(含车辆配件)出现高达47%的增长,一方面是永济电机风电电机增长较快,截止2009 年底我国估算公司风电电机在手订单已达70-80亿元,另一方面占该类收入约2/3 的铁路车辆配件也有较快增长。中国北车2010 年4 月16 日2 套1.5MW 风电整机样机下线,同日铁路有砟路基处理车样车亦下线;2009 年12 月北车二七公司生产的高铁钢轨打磨车(引进吸收西班牙技术,约1.5 亿一列6 节)下线,打磨作业速度约可达70-80 公里/小时。上述产品均有望为公司2010 年的工程机械、机电产品业务带来持续增长。
     2009 年中国北车下线CRH3 型车36 列,下线CRH5A 型车4 列。受首单300 公里以上时速动车组CRH3 国产化率尚不高毛利率低的影响,及2009 年货车业务接单少和其他业务(租赁、物流和大宗材料销售等)低毛利率其他业务增长快的影响,企业综合毛利率受到了摊薄。2009 年下半年公司综合毛利率仅有11.78%,全年也仅为12.52%。我们预计2010 年和2011 年公司综合毛利率将有所回升为13.37%和14.21%。
     中国北车2009 年年报实际盈利情况不佳,我们维持2010-2011 年EPS 预计0.22和0.33 元,维持增持评级。(海通证券)
     大厦股份一季报点评:10 年一季度业绩超出预期,维持增持
     大厦股份今日(2010 年4 月21 日)发布2010 年一季报。2010 年一季度公司实现营业总收入16.27 亿元,同比增长19.18%;实现利润总额1.16 亿元,同比增长65.24%;实现归属于上市公司的净利润6826 万元,同比增长59.21%;实现摊薄每股收益0.21元。
     公司一季度各项财务指标均呈良好趋势,其中:(1)收入同比增长19.18%,较去年同期可比口径的4.71%(2009 年一季度同比增长26.38%,剔除合并新纪元后的增速为4.71%)的增速大幅提升了14.47%;(2)综合毛利率为15.28%,同比明显提升1.05 个百分点;(3)期间费用率为7.55%,同比下降0.92 个百分点。
     (1)收入增长19.18%。其中,汽车业务汽车子公司同比增加了9 家,而市场销售情况也比同期火爆,购销两旺,季度内销售收入仍然维持了较高增长,营业收入同比增加1.97 亿元,占季度内收入增量的75.25%,成为公司报告期内收入增长的{zd0}因素。2010 年看,除新增汽车4S 店的增量贡献外,年内公司汽车业务面临着一个新的机遇:公司根据市政府新的城市规划要求,将原有的东方汽车城搬迁另行建设,这有利于公司汽车业务进一步扩大经营空间,引入新品牌等,预计汽车业务2010 年收入和利润仍将维持两位数以上的增长。另外,汽车城搬迁可能带来的补贴收入也将为公司新增利润贡献。大厦母公司(百货业务是主体)营业收入同比增加7205 万元,增速为16.18%,较去年同期4157 万元的增量和10%的增速均有较大幅度提升,印证了公司百货业务的结构调整正在逐步见效。而从2010 全年看,我们也认为百货业务是收入增长的主要贡献因素。
     (2)毛利率为15.28%,同比提升1.05 个百分点。其中母公司百货业务毛利率为22.87%,同比略提升(2009 年一季度为22.83%);我们相信汽车业务由于合并新纪元后,整体销售规模提升和区域控制力增强,同时一季度销售趋势依然较好,毛利率也较去年同期有提升。另外,百货业务增速的大幅提升也使公司毛利率结构趋向优化。
     (3)费用率为7.55%,同比下降0.92 个百分点。费用率控制良好。其中管理费用率为4.39%,同比下降0.69 个百分点(其中母公司报表管理费用率同比下降1.19 个百分点),主要源于在收入大幅增长的同时,管理费用并无太多增加(其中母公司报表为3808 万元,基本与去年同期持平,合并报表为7147 万元,也仅增加206 万元)。
     维持盈利预测。预计2010-12 年收入同比增幅分别为10.82%、13.86%和11.22%;净利润同比增幅分别为14.85%、19.46%和15.50%。预计2010-12 年EPS 分别为:0.660元、0.788 元和0.910 元,其中主业贡献分别为0.583 元、0.702 元和0.824 元,同比增幅分别为31.6%、20.4%和17.4%;上述预测均未考虑公司可能的扩张。
     目前公司15.79 元的股价对应2010-12 年的PE 分别为23.92 倍、20.04 倍和17.35倍,估值优势在零售板块中较为显着,我们认为公司的合理价值区间为16.50-19.80 元(2010 年EPS 以25-30 倍PE),维持18.15 元目标价(2010 年27.5 倍PE),维持“增持”的投资评级。
     我们认为公司2010 年面临两个角度的投资机会:一是百货业务经过结构调整后,将迎来较高的收入增速(20%左右)和更大弹性的利润增长,构成公司的业绩增长驱动;二是公司汽车业务在收入增长(4S 店增加等推动)和毛利率仍有提升空间的基础上还有望维持健康的增长,公司估值中对这一部分考量得并不充分,此外2010 年公司东方汽车面临的搬迁有一次性获得补贴的机会。更为详尽的分析,敬请参阅我们2010 年4 月12日发表的09 年报点评:(09 年净利润增长超过70%,{zpy}的百货零售股,汽车4S 店价值未被充分发掘,维持增持,调高目标价至18.15 元)。(海通证券)