4点理由：
1、即便终端需求增速放缓，经济惯性与微观企业信心仍将推动需求向上游原料延伸；
2、经济周期显示，上游行业的价格拐点发生在经济拐点半年～1年之后。当前行业利润正从中游向上游转移。
3、通胀步伐临近；
4、RMB升值预期不改。
1、需求，向原料上游延伸经济周期规律：微观企业原料库存自宏观经济增速回落后仍持续1年攀升。在上一个“高涨－回落”的经济周期，我们发现，宏观GDP增速自2Q2007见顶回落，但企业原材料库存继续攀升至2Q2008，该行为持续1年。（图1，我们采用736家可比上市公司中报、年报公布的原材料库存数据，1、3Q数据做平滑处理，将{jd1}数据“标准化”，基期为100，以便于比较）不用质疑原料库存是被动增加，我们发现同期产成品库存上升，且PMI采购量处于积极扩张中（PMI值>50）,“一出一进”说明材料库存增加是企业主动行为。与之相对应的是，经济从底部起来，但微观企业仍在清理上一轮的库存，直至半年后才发生补库存行为（图1）。“经济见顶回落－微观企业继续增加库存”，与“经济触底回升－微观企业继续减库存”互为对称，共同反应微观企业原料需求行为的滞后性。原因：造成微观企业原料需求滞后性的原因，我们认为一是经济惯性与生产的滞后性；二是微观企业主的信心。（企业家通常认为，即便整个市场萎缩，通过自身努力他们总能将生产出来的产品卖给目标客户，并且很多企业家会认为，应该更加积极主动而非收缩去面对市场的下滑，以免在本轮收缩中被淘汰。结果导致微观与宏观的博弈论：每个微观企业都按照自己{zy}的方案去行动，但宏观结果并非{zy}。在经济最终回落后，企业家的账面利润最终体现在仓库的原料和产成品）
以史鉴今：我们认为，即便2010年宏观经济增速呈现“前高后低”态势，即便自1Q2010后GDP增速回落，但微观主体行为＋经济惯性仍将推动需求向上游原料延伸！
当前的证据：进口数据显示，企业对原料需求很旺盛。今年1Q中国进口同比大幅上升（64.6%增速），但同期国内消费仍保持平稳（3月份社会零售额同比增速18%），按逻辑可判断，进口商品主要为原料（用于生产或投资而非消费）。我们对比1Q中国进口额累计同比升幅前5名和后5名的商品后发现，确实是出现了原料进口激增情况（废铜、废铝、原油、天胶等），证明了当前企业对原料需求很旺盛。2、工业品价格向上游转移，行业利润向上游转移经济周期规律：工业品价格向上游转移发生在经济拐点半年～1年之后。我们用“PPI采掘－PPI加工同比”指标刻画工业品价格从中游向上游转移的趋势。发现在过去3个经济周期里，这种转移发生在经济拐点半年～1年后出现（图3）。究其原因，其逻辑与原料库存行为的滞后表现是一致的。
以史鉴今：我们判断，即便中国的终端需求增速下滑，原料端的需求仍将上升，从而推升上游资源品价格上涨（到今年3Q）。而目前正处在这么个上升通道中。
微观证据：上市公司财报显示，行业毛利率从需求端向上游原料端转移明显。表1列示了4个“原料端－需求端”行业组，从他们的季度毛利率变迁可见一致性规律：经济回升初期，需求端的毛利率率先回升，而到经济稳固（偏热）期，需求端的毛利率回落，取而代之的是原料端毛利率上升。本轮周期这个分水岭发生在今年的1Q。3、通胀步伐正临近作为货币现象，通胀的发生是必然的。货币超发指标“M2－GDP-CPI增速”，2009年为19.7%。此前高点出现1993年，当时也只有8.6%，随后的1994年随即出现了恶性通货膨胀24.1%。2009年宽信贷造就庞大的货币存量（62万亿社会存款）已是“覆水难收”，2010年的信贷收缩只是降低货币增速不能减少货币存量。作为货币现象，通胀的发生是必然的。
通胀触发的短期因素：需求、成本、输入性通胀，目前都存在压力。需求、成本方面我们在第1、2部分已阐述。对于输入性通胀的分析，我们认为当前最重要的影响因子仍然是货币。只要美国继续维持宽松货币政策，继续提供低廉资金成本，输入性通胀压力就不会xx（并且当前全球货币环境比07年更宽松，隐患更大）。目前来看，美联储尚没有对货币紧缩释放出哪怕是暗示性的表态，当下高企的国际大宗商品价格仍将推升国内输入性通胀压力。4、RMB升值预期中国汇率政策逻辑：中国汇率政策同样肩负多重目标：经济增长、出口、抵御通胀。一般看来，经济高速增长、出口形势较好、国内通胀压力大时，RMB升值具备“好”的内部环境；而美元贬值时，则提供“好”的外部环境。反之则反之。回顾2005年汇改～2009年底的3个阶段，汇率政策正是体现了这个逻辑。
判断：宏观经济进入“偏热”区间，鼓励出口的边际成本越来越大，国内防通胀任务艰巨，从国内环境看，RMB升值具备“合理”要素，剩余的忧虑来自对出口部门的伤害，而如果美元走软时，RMB升值的“代价”较小。我们综合认为：RMB升值预期不改，{zj0}时机应该是美元贬值时。（09年美元曾贬值，但RMB汇率保持稳定，原因是当时国内无通胀压力且经济回升基础不牢固，而10年内部环境已变化）
4个理由共同指向上游资源品行业，我们看好有色、煤炭、化工原料的后市表现。
