投资要点：
? 公司前身为长春热缩，2002 年更名为中科英华，经过近几年的发展已经形成了铜
的深加工产业链，目前主要产品为铜箔、电缆。由于公司同青海地方合作关系良
好，未来可能进入上游铜矿开采，继续完善产业链。此外，公司已经开始涉足动
力锂电池及相关材料的研发，锂电行业成为公司的又一发展方向。

? 电子铜箔主要用途为 PCB/CCL 及锂电池行业。2008 年中国PCB/CCL 用铜箔总需求
为16.5 万吨，其中xx产品的需求量为9.9 万吨，几乎全部依赖进口。2008 年
国内锂电铜箔需求为5000 吨，其中动力锂电池只占10%的比例。未来随着电动自
行车电池的升级以及新能源汽车的兴起，动力锂电池的对铜箔的需求有望呈现爆
发式的增长。我们测算到2015 年国内新能源汽车达到200 万辆，其中45%用到锂
电池，每块用量30 公斤，考虑配件市场，对应的铜箔需求将达到近4 万吨。

? 公司的铜箔产业已经形成惠州、西宁两大基地，惠州 2100 吨主要生产锂电铜箔，
目前占国内市场的约50%。西宁基地一期10000 吨xx铜箔已经量产，今年产量
有望达到6000 吨。西宁高原干燥缺氧的环境有利于铜箔的生产，同时青海铜资
源丰富，可就地解决铜原料供应，更为重要的是西部电价大幅低于沿海地区，仅
此一项，万吨铜箔即可节约电费超过5000 万元。运输方面会通过铁路完成，车
皮已经通过地方政府获得落实。公司战略投资者西矿集团拟在西宁建设10 万吨
铜冶炼产能，将保障原材料的就近供应，同时在价格、结算方式上也会有望提供
一定优惠，更增强公司铜箔的市场竞争力。

? 线缆方面公司通过整合自身在高分子材料、辐照技术和购并郑缆公司的资质和品
牌等方面的资源，重点发展高压及特种电缆，未来将成为公司的另一利润增长点。

? 我们预计 2010-2012 年公司增发1.5 亿股后摊薄每股收益分别为0.10 元、0.22
元和0.36 元，增发后合理股价区间为8.8-10.08 元。如果不考虑增发摊薄，公
司2010-2012 年每股收益0.11 元、0.25 元和0.41 元，对应合理股价区间10.0
元-11.48 元。我们给予“推荐”的投资评级。

围绕铜深加工产业链，发展布局逐步清晰
从热缩产品迈出产业{dy}步，多元化发展
中科英华股份有限公司（原长春热缩股份有限公司），是中国科学院长春应用化学研究
所旗下的一个高科技公司。公司原来主要经营热缩材料等高技术、新材料、新产品，在热
缩材料方面具有行业{lx1}的优势。主要产品有电力电缆附件、通讯电缆附件、电子细管、
石油管道包覆片、母排管、低压母线槽等，公司产品主要运用于电力电缆行业。虽然公司
在热缩材料方面在国内具有{lx1}的优势，但随着国外大厂不断进入以及国内小型企业的低
价竞争，市场竞争日趋激烈，虽然市场在扩大，但是产品的盈利明显下滑。热缩产品的毛
利率有早期的50%下滑到目前的20%左右。
如果公司想有大的发展就不能局限于热缩行业，公司在2000 年左右开始向其他领域发
展，不过早期的扩展之路战略并不十分清晰。此后公司投资互联网、进入了久游网、石油
开采等业务，回头看这些投资本身都实现了较好的盈利，但是对公司明确的企业战略作用
却不明显。

发展铜产业链，主业发展逐步清晰
2003 年开始公司对未来的发展有了比较明确的方向，逐步明确了以矿产资源产业为依
托，以资源的深加工技术为核心，着力发展从铜到铜的深加工产品、结合改性高分子材料
到电线电缆的铜产业链，积极开发与电力、电子、石油、机车、航空等行业相关的高技术、
高附加值的配套产品，打造符合自身特色的高新技术产业集群。

通过近十年的战略调整和发展公司已经形成了以铜深加工为主体的产业链。产品主要
包括铜箔和电缆，公司早期的热缩产品恰好可以作为电缆的重要辅助材料。目前公司的主
要产业布局如下：

铜箔产业羽翼日渐丰满
联合铜箔（惠州）有限公司是中科英华xx电解铜箔的原始产业基地，广东省高新技
术企业。联合铜箔一直致力于xx铜箔工艺和设备的开发生产工作，xx攻克了“863”项
目18 微米铜箔技术难关，填补了国内空白。同时还是国内少数可以生产9 微米、7 微米双
面锂电铜箔及400 微米锂离子动力电池铜箔的厂商，技术水平达到了世界前列。
目前公司CCL、PCB 的主要客户为：惠亚线路板、台湾华为、东莞雅新电子、德联(惠
州)、德联(大连)、欣强电路板、广州快捷、华祥电路科技有限公司等。公司之前由于产能
不足（惠州2100 吨），因此难以给覆铜板厂大规模供货，但随着西宁基地的投产，覆铜板
厂将成为公司的主要客户。锂离子二次电池客户有：新能源科技有限公司、比克、比亚迪、
华粤宝、邦凯、力多威、东莞新能源、TCL 金能、杭州万马、合肥荣事达等。
青海电子材料产业发展有限公司一期工程总投资7.5 亿元，设计产能10000 吨xx电
解铜箔，已于2009 年底投产，将于2010 年逐步达产；本次定向增发募集资金投向二期工
程15000 吨xx电解铜箔的建设，规划于2012 年建成达产。青海电子材料产业发展有限公
司集中科英华的技术优势、青海的资源优势、西部地区的政策优势于一身，具有很强的竞
争实力。

◆ 线缆产业整合原有高分子改性材料、辐照技术及郑缆资质、品牌和技术
以长春为基地的热缩型线缆附件和功能高分子材料产业，一直保持着热缩材料龙头企
业的地位，公司的热缩型电力电缆附件产品市场占有率及品牌十几年来一直保持全国{lx1}
水平。
湖州上辐电线电缆高科技有限公司为民用非动力核技术产业化基地。该基地以中国最
新的辐照技术成果实现产业化为特色，以中国最密集的电子加速器群为规模，与中科英华
擅长的改性高分子材料技术相结合，成为中科英华的辐照技术产业发展基地。
郑州电缆有限公司是我国传统生产电线电缆和电工专用设备的综合性大型企业，国家
级企业技术中心，是中科英华的xx电线电缆产业基地。公司主要电线电缆产品有五大类
220 多个品种15000 多种规格，全部通过国家3C 认证，广泛应用于各级电网和xxxx工
程建设项目，并出口欧美、中东等国家和地区，深受用户好评。该公司由中科英华07 年收
购郑州电缆集团组建，当时公司利用原有的技术、人才和品牌的优势，并结合公司在改性
高分子材料领域的技术优势以及在管理和运营的优势，快速进入电线电缆行业，完成了铜
资源结合改性高分子材料到电线电缆的产业链的初步布局，为公司在电缆行业大展拳脚找
到了一个良好的运作平台。

◆ 未来有可能进入铜资源开采行业
未来公司还有可能继续深化铜产业链建设，积极进入铜矿开采产业。早在2007 年3 月
公司与拥有丰富铜矿资源的西部矿业集团有限公司就共同投资开发铜矿和铜的深加工产品
等事项签署了战略合作协议，为公司解决产品的原材料需求以及有效控制原材料价格波动
的风险提供保障。由于青海是铜资源大省，公司同青海省的合作良好，如果有当地政府的
支持，未来进一步进入上游铜开采行业可能性很大。

◆ 石油开采业务对冲油价上涨带来的成本上升
此外，公司还持有京源石油50%的股权，该公司主要经营石油开采，储量1000 万吨，
产量4-5 万吨/年。其石油开采成本约30 美元，盈利主要取决于原油价格。由于公司的热
缩产品和线缆大量使用石化产品，公司的原油开采产业为公司线缆产品成本的上升实际上
提供了对冲的机会。油价高时，石油开采利润提高；油价如果低迷，公司可以降低开采量，
保存储量。

◆ 收购北京创亚和国福华清，未来产业有望拓展到动力锂电池产业链
我们注意到公司09 年年报披露公司为了完善产业链条，为公司xx电解铜箔产品进一
步向新材料、新能源领域拓展奠定良好的基础，公司收购北京创亚动力电池研发有限公司
及国福华清新能源产业投资有限公司{bfb}股权。上述公司主要从事动力锂电池以及相关材
料的研发，加上公司已有的湖州工程技术研究中心的锂电池电解液产品，公司在锂电池领
域已经开始了初步的布局，未来有可能把产业链从铜深加工拓展到动力锂电池领域。

xx电解铜箔—公司未来盈利增长的重头戏
电解铜箔是覆铜板(CCL)及印制电路板(PCB)制造的重要的材料，同时也在锂离子电
池作为负极的覆着材料大量运用。随着电动（混合动力）汽车的崛起，锂动力电池用电解
铜箔和电动汽车电路板用厚箔的用量有望爆发式增长。

中国由于在产业分布、制造成本等多方面具备优势，已经成为全球最重要的印制电路
板生产基地。据中国印制电路行业协会(CPCA)统计，1990 年自2007 年中国的印制电路板
年产值从23.5 亿提升到1162 亿，年增长25.35%。根据IPC 的数据中国的PCB 产值在2003
年超过美国成为全球第二大产地，2006 年超越日本，成为全球{dy}大生产大国；在2007
年达到143 亿美元，占全球市场份额的28.6%。2008 年受世界金融风暴影响，全球印制电
路板、电子电路产业都大幅下降成为负增长，唯独中国大陆还保持了2%的增长。预计2010
年中国印制电路板年产值将达到290 亿美元，占全球比重的42％。

但是中国铜箔的发展相对PCB 行业的蓬勃发展，一直比较滞后。主要是由于铜箔的关
键生产技术一直为日本、美国等少数厂商垄断。而PCB 行业对铜箔的要求相当苛刻，这些
指标主要有厚度、标准质量、外观、抗张强度、剥离强度、抗高温氧化性、铜箔的质量电
阻系数的技术性能要求。除以上7 项主要性能要求外，有些国家、地区的厂家，还有其他
方面性能要求，如延伸率、耐折性、硬度、弹性系数、高温延伸性、表面粗糙度、蚀刻性、
可焊性、UV 油墨的附着性、铜箔的色相等。因此，国内厂商主要从事中低端产品的生产，
xx铜箔基本依赖进口。2008 年中国PCB/CCL 用铜箔需总需求为16.5 万吨，其中xx产
品的需求量为9.9 万吨，几乎全部依赖进口。预计未来几年高附加值产品所占比例将进一
步上升。

目前全球xx电解铜箔供应商有三井金属、日本能源、古河电工、福田金属、日本电
解、美国古尔德等公司，国内仅有苏州福田、联合铜箔（惠州）两家公司可以生产部分品
种xx电解铜箔，国内使用的大部分xx电解铜箔只能从日本、美国等地进口。目前国内
铜箔公司除了上述两家外还有台资的南亚和建滔（主要自我配套），内资的白银华夏、上
海金宝、招远金宝、灵宝华鑫等10 多家公司，但产品以中低端为主。

新能源汽车的发展将导致动力锂电池用铜箔需求爆发式增长
2008 年国内锂电铜箔市场需求为5000 吨，其中主要用途为手机、多媒体相关产品和
笔记本电脑等，占总需求的83%，动力电池只占10%的比例。未来随着新能源汽车的兴起，
汽车用锂离子动力电池的对铜箔的需求有望呈现爆发式的增长。

◆全球新能源汽车已成趋势
新能源汽车的发展已经使大势所趋，不论从环保还是从推动经济发展的角度，都需要
推广新能源汽车。目前的新能源汽车主要分混合动力、纯电动、燃料电池三类。其中混合

动力汽车(HEV )技术已基本成熟，代表车型如丰田普锐斯；纯电动汽车(EV )优点突出，3
至5 年后有望实现产业化；燃料电池汽车(FCV )目前尚处于起步阶段。新能源汽车已经从
10 年前的概念车，走进了发达国家的市场。2009 年销售{zh0}的新能源汽车是丰田普锐斯，
在日本本土的销量已经达到20.9 万部，成为年度销量{gj}。不但普锐斯，另一款本田的混
合动力汽车Insight 也以9.33 万辆排名第五，新能源汽车已经占到了日本汽车市场的10%。

我们估计2009 年全球新能源汽车销量不超过100 万辆。根据波士顿咨询公司发布的
2009 年全球汽车销量为6200 万辆，到2014 年将达到7800-8700 万辆。09 年年薪能源汽车
比例尚不到2%，如果2014 年新能源比例达到6%，新能源汽车销量有望达到500 万辆。我
们估计到2020 年全球汽车销量将突破1 亿辆。如果按Ener1 的预测，到2020 年新能源比
例占到30%，则将有超过3000 万辆新能源汽车。

◆ 国内新能源汽车规划已经出台，相关配套设施正加快建设
根据09 年出台的《汽车产业调整振兴规划》，到2011 年，我国将形成50 万辆新能源
汽车产能。新能源汽车销量占乘用车总销量的5％左右。《规划》起草专家预计到2012 年，
我国混合动力汽车保有量将达到50 万辆，纯电动车保有量将达到10 万辆。2020 年，我国
混合动力汽车保有量将达到1800 万辆，纯电动车保有量将达到400 万辆。
国家对新能源汽车除了对公共交通给予补贴之外，对私人购买新能源汽车也将进行补
贴，具体的补贴政策有望在今年出台，届时将极大的促进新能源汽车的销售。此外困扰新
能源汽车投入使用的电动车充电站的建设已经起步。2009 年12 月底，由南方电网投资建
设的国内{zd0}电动汽车充电站在深圳启用。首批投入使用了两座电动汽车充电站和134 个
充电桩。此外，位于福田交通综合枢纽换乘中心南出入口的电动汽车充电站也在规划当中。
另一电网巨头国家电网公司在2010 年1 月14 日召开的新年工作会议上也提出年内在全国
27 个城市开建电动车充电站的战略规划。

◆ 锂离子动力电池将大规模带动对铜箔的需求

从动力电池的类型看，目前主要镍氢动力电池和锂离子动力电池。镍氢电池是目前锂
离子电池具备的优势包括：1.能量密度高，重量轻，体积小，锂离子电池的重量是同样容
量镍镉或镍氢电池的50%，体积是镍镉的40%-50%，镍氢的20%-30%。2.高电压，锂离子电
池单体的工作电压时3.7 伏特，相当于三个串联的镍镉或镍氢电池。3.不含有镉、铅、汞
灯有害重金属。4.循环寿命高，锂离子电池的充放电次数超过500 次，而且没有记忆效应。
5.可以1-2 小时快速充电完毕。虽然镍氢动力电池的成本和技术成熟度方面有优势，但是
锂离子动力电池在性能方面优于镍氢电池，因此必将成为主流的产品。国内汽车厂商比亚
迪已正式推出搭载其自主研发的锂动力电池的电动车E6 和混合动力车F3DM。

锂离子电池内部采用螺旋卷绕结构，正负极之间以用一种非常精细而渗透性很强的聚
乙烯薄膜隔离，内部充有电解液。负极材料为石墨，但石墨需要覆着在铜箔上以便成型和
导电。因此，锂离子电池内部大量使用铜箔。

新能源汽车用锂离子动力电池对铜箔的需求根据输出功率的不同而不同，每辆用量在
10-100 公斤，我们平均按30 公斤计算，随着技术进步2012 年后平均用量小幅下降。我们
对未来6 年国内新能源汽车的数量预测如下表，考虑到锂离子电池技术不断成熟，未来在
新能源汽车中的比例将逐步提高。如果考虑到配件市场对锂电池的需求量，2012 年如果新
能源汽车达到50 万辆，对铜箔的需求量将达到5240 吨；而到2015 年新能源汽车达到200
万辆，对铜箔的需求将达到近40000 吨。如果新能源汽车增长超过预期或者锂离子电池的
比例超过预期的话，对铜箔的需求行将更高。总之，随着新能源汽车的发展未来几年新能
源汽车对电解铜箔的需求将从几百吨提高到近4 万吨，需求呈现爆发式增长。

此外，另一块较大的动力锂电池用途是电动自行车。2007 年我国电动自行车产量1900
万辆，未来几年产量估计都在2000 万以上，电动自行车保有量不低于5000 万辆，其中巨
大部分使用铅酸电池。即便不考虑锂电池对保有车辆的替代，仅考虑新产量中锂电池的渗
透率，如果以50%计算，每辆使用0.5 公斤铜箔，每年也需要5000 吨锂电铜箔。

公司铜箔项目拥有技术和成本的双重优势，有望成为盈利的主要来源
◆ 公司在锂离子动力电池用铜箔及汽车用xxPCB 厚箔方面走在了全球前列
用于手机的锂电池阴极铜箔厚度为9 微米，目前国内只有少数公司可以生产，中科英
华的惠州铜箔厂是其中规模{zd0}、技术{zxj}的公司。公司产量占国内锂电铜箔近50%分
额。公司已经开发出7 微米锂电箔产品，其加工难度更大。汽车用xx电路板厚箔由于需
要耐大电流，厚度要求为400 微米。电解铜箔的成产需要从电解液中电解析出，因此低于
9 微米和高于200 微米的产品生产难度都会大幅度提高。目前国内除了公司以外尚没有其
他公司可以提供400 微米产品。该类超厚铜箔目前除公司以外也只有日本三井、欧洲卢森
堡可以生产，公司在厚箔方面的技术已经走在了国际同行的前列。同国外厂商比公司的产
品有着明显的成本优势，因此，未来公司很可能在汽车锂离子动力电池用铜箔领域独占鳌
头，在国内该类产品的市场份额达到80%以上。当然由于目前国内锂电铜箔的市场潜力，
也吸引了多家国内主流铜箔企业进入或计划进入，如果其他公司在技术上获得突破，该领
域的竞争将日趋激烈。

◆ 项目地处青海西宁，成本优势明显
公司把万吨级铜箔生产基地设在青海西宁市主要多方面的考虑。
首先，高原干燥、缺氧的条件有利于生产出高质量的铜箔。
其次，青海省是铜资源大省，靠近铜产地有利降低成本，公司的战略投资者西部矿业
集团已经计划在西宁建成10 万吨精铜冶炼厂。再次，西部的电价大大低于东部沿海地区。
以惠州为例，工业用电每度0.75 元，遇到用电高峰供电紧张时还可能遭遇断电，但青海由
于水电资源丰富，工业尚不发达，用电需求不高，当地工业电价仅为0.3 元每度。以一万
吨铜箔计算，xx一项就将节约电费4950 万元。公司由于是青海省重点投资项目，电费方

面可能会争取到优惠，对10000 吨铜箔而言成本将进一步降低。此外，西宁人工、土地成
本都要大大低于沿海发达地区。
{zh1}，青海省资源深加工亟待发展，到青海发展既符合西部大开发的国家战略，也符
合当地政府发展资源深加工需要，因此，更受到当地政府的重视，易于争取到优惠的政策。
青海电子材料产业发展公司目前税收优惠为8 免2 减半，公司尚未正式投产就已经获得了
国家及地方的各项资金拨款达到3000 万元，足见当地政府对公司发展的大力支持。
运输费用方面，由于下游PCB、覆铜板主要集中在珠三角、长三角地区，从西宁到上
述地区平均运输里程为3000 公里。公司将主要采用火车运输，车皮事宜已由政府协调完成。
如果按每车皮30 吨计算万吨铜箔需要333 节车皮每年，运费将增加700-800 万元，对比电
费5000 万元的降低而言，成本的下降仍然超过4000 万元。

◆ 一期10000 吨项目已经投产，今年有望实现产出6000 吨
公司青海10000 吨xx电解铜箔项目2007 年7 月开工建设，2010 年1 月正式投产。
目前正式投产的生箔机12 台，另有12 台处于调试之中，二季度投产，剩余12 台6 月份有
望投产。公司从惠州厂抽调多名技术、生产骨干到青海厂协助装机、调试、运行。由于当
地的气候、温度、湿度、空气含氧量不同于惠州厂，因此在工业参数的设定和化学配方的
调整上经过了一个多月的调试，目前首批12 台设备已经正常运行，并产出合格产品，开始
供货。由于有了首批设备的运行经验，后面两批设备的安装、调试、生产将会更快的进入
正常生产阶段。我们估计今年青海厂产量将达到6000 吨，产品结构方面将以18 微米（3000
吨）和35 微米（2000 吨）覆铜板铜箔为主，锂电池铜箔（500 吨）为辅。公司西宁基地二
期15000 吨铜箔项目2012 年有望投产，届时公司铜箔产能将大幅度提高。
价格方面由于动力锂电池为多组机构，对电池单体一致性要求非常高，否则电池组中
如果有个别电池单体一致性不好，会导致整个电池组失效。因此对铜箔的一致性要求要高
于手机等数码产品电池中铜箔的要求，因此，动力锂电池用铜箔的价格高于普通锂电铜箔。

◆ 西宁及惠州铜箔厂成本测算
我们预计今年铜价将会继续维持在高位，全年均价6.4 万元每吨，2011 年和2012 年
铜价每年上涨1 万元每吨。由于公司产品拥有品质和价格方面的优势，加之铜箔需求铜价
上涨将有望转嫁，部分产品由于xx比例提高，价格上涨略高于1 万元。

◆ 与西部矿业集团的战略合作可能会降低公司精铜的采购成本
由于公司同西部矿业有战略合作关系，西部矿业持有公司3900 万股，占3.94%。西矿
集团拟在西宁建设10 万吨精铜冶炼厂，一旦建成可以就近解决铜原料问题，同时也节省了
可观的运费。而且作为战略投资者西矿xx可能在精铜的供应上给公司一个优惠于市场的
供货价格。例如以市价的9 折供货，若现货价为7 万元，一万吨铜箔节约的7000 万将转化
为公司的净利润。或者公司至少可以在付款方式和结算方式上获得优惠，比如提前拿货3
个月付款，都将为公司业务的发展提供良好的支持。

高压、特种电缆—发挥热缩材料传统优势，完善铜产业布局
全球及中国线缆行业现状和趋势分析
线缆行业虽然属于较为发展较为成熟的行业，但是受各国政府电网建设改造投资等因
素的驱动，仍具有一定的增长潜力。特别是高压输变电发展带来的高压电缆和新能源的发
展导致核能、风电、光伏等特种用途电缆的需求量明显提高，各业内企业带来发展机遇。
中国线缆行业未来的高速增长将主要源自于中高压电力电缆、能源以及大型交通工具
用电线电缆的需求增长。虽然中国线缆行业具有巨大的发展潜力，但市场分化现象明显，
各类市场的集中度和竞争主体各不相同。其中，高附加值市场虽然可以为公司带来较高的
利润，但规模较小，市场中超过60%的销售额来源于低附加值市场。

据资料统计，高压、超高压交联电缆产品市场需求主要集中在上海、北京、天津、重
庆四个直辖市和各个省会城市，约占总需求量的70%。高压交联电缆（220kV 及以上）2007
年国内年销售量约为3300 公里，增长率介于20%-30％，市场正处于成长期。其市场需求
大，产品平均毛利在25%以上，市场盈利水平良好。对于500kV 超高压电缆，国内电力部
门已开始使用，现规划使用长度230km，已有51km 在上海投入使用，均为进口电缆。由于
国内电缆企业在研发、技术、配套设备等方面的不足，国产500kV 超高压电缆并未市场化。
500kV 国产电缆逐步替代进口为本项目建设提供了巨大的发展机遇。

公司线缆市场定位
综合来看，线缆行业各细分市场的关键成功因素主要为技术研发能力、产品质量性能
的保障能力、成本价格优势、大客户公关能力、品牌与资质、服务能力等六大方面。公司
拟集中资源，以中高压线缆、特种电缆和中高压附件为主要业务发展方向，通过技术加营
销双驱动，确立市场地位，建立竞争优势，使线缆及附件业务成为各自细分市场中的{lx1}
企业。
公司作为热缩材料的xxxx拥有改性高分子材料和辐照技术两大核心技术，因此，
公司在高压和特种电缆方面依托郑州电缆有限公司的资质和品牌xx有望在上述领域销售
上形成突破。郑缆的220kv 高压电缆已经挂网运行，有望大规模出货。郑缆在公司收购之
后，用人机制、考核机制和激励机制都更为灵活，盈利能力将获得稳步提升。
公司已经开始在高压及特种上加大投资力度，2010 年3 月23 日，公司发布公告称：
控股子公司郑州电缆有限公司投资23896 万元新建“特种高压电缆工程项目”。项目拟新
增产能为：矿用等特种电缆21000km/年，超高压电缆120km/年；高压电缆160km/年、中
压电缆1000km/年。项目2012 年投产,有望实现年销售收入76634 万元，预期实现利润7042
万元。

盈利预测及估值

我们对主要产品收入及毛利率预测如上表所示，2010 年-2012 年公司收入有望大幅增
长。主要原因是公司铜箔产销量大幅增长，其次石油产量受油价上涨的拉动产量和收入都
有较大幅度增长，再次，电缆产品通过调整收入逐步增长。公司的盈利表现将大幅提高，
我们预计2010-2012 年公司收入将达到15.95、25.83 和39.98 亿元，净利润分别达到1.15
亿、2.55 亿和4.19 亿元，考虑到增发1.5 亿股后摊薄每股收益分别为0.10 元、0.22 元和
0.36 元。
目前电子类A 股主要上市公司2010 年平均市盈率在47 倍动态市盈率，由于目前公司
业绩处于快速增长期，因此如果以2010 年业绩将无法准确反映公司的合理股价水平。因此
我们以2011 年和2012 年每股收益作为相对估值法的估值基准，如果按2011 年40 倍、2012
年28 倍市盈率计算，公司增发后合理股价区间为8.8-10.08 元。如果发行价低于该价格，
我们认为未来都会有较好的盈利空间。
如果不考虑增发摊薄，公司2010-2012 年每股收益0.11 元、0.25 元和0.41 元，同样
按2011 年40 倍、2012 年28 倍市盈率计算，对应合理股价区间10.0 元-11.48 元。我们给
予“推荐”的投资评级。

风险因素
我们认为公司的主要风险因素在于铜价上涨后，铜箔价格不能同步上涨带来的风险，
以及公司新增产能不能及时为市场消化带来的风险。