全景网4月16日讯 中小板公司(49.00,-0.20,-0.41%)（002028）周五上午在全景网举行"2009年度业绩网上说明会"。公司董事长楚金甫表示，随着改革的深入，企业节能、法制和环保意识的加强，电力有源滤波装置在今后会有较广阔的市场。
楚金甫表示，随着我国近些年来电力事业的快速发展和用电负荷的大幅增加，也同时带来了一些新的问题--电力污染，严重影响配供点线路的稳定性和安全性，并引起电网的质量发生变化，消耗能耗。对此问题国家给予高度重视，必须加强谐波治理工作，以加强电网安全，提高供电用电质量，降低谐波环境污染，节约电网及相关设备的能耗。近些年来国家出台了多项法规对电能质量治理的要求，这方面的步伐在日益加快。
楚金甫介绍，在市场前景方面，统计资料表明，2006年全国发电量2.8万亿kWh，电能损耗约占发电量的30％，其中由谐波污染导致的电能损耗达10％，仅谐波一项每年造成的经济损失达1400亿元人民币（按0.5元/kWh计）。
楚金甫称，在企业电网和公共电网上配置有源滤波装置能净化电网，提高供电质量，对保证企业和社会的正常用电十分重要，我国早已公布了有关标准，并对严重的电网污染用户处以罚款。当前，我国现有许多企业的电网需增设滤波补偿装置，较长的电气化铁道变电站也有不少需增设滤波装置。随着改革的深入，企业节能、法制和环保意识的加强，电力有源滤波装置在今后会有较广阔的市场。（全景网/周蓓）
点击进入：
投资要点：
森源电气前身是河南省长葛市开关厂，作为一家老牌的开关企业，是河南省电力装备制造业三个有代表性的企业之一。
作为一家高低压开关成套设备和高压电器元器件产品制造商，森源电气产品定位于中xx市场，采用替代进口的竞争策略，在与国内同行业企业的竞争中处于技术{lx1}地位。
森源电气的产品主要销往全国的电力单位和项目工程，其中，销往项目工程的比重高达70%以上，所以，森源电气的销售和国家固定资产的投资规模大小密切相关。
森源电气在12kV和40.5kV两个电压等级产品上，是华中区实力最强的企业，在技术、质量、研发、营销和区位等方面有明显优势。
考虑到公司所处行业较好的成长性，以及公司在华中区域较强的市场地位，我们认为公司对应于2009年EPS的合理市盈率在35－40之间，由此预期公司二级市场的合理价格为24.15－27.60元，即25.88±1.73元。
1、
公司基本面状况：具备小盘成长性显著特征的国内{dy}梯队厂商作为国内输配电开关设备{dy}梯队厂商，公司主营产品包括40.5KV和12KV高压成套开关设备、40.5KV和12KV高压真空断路器、12KV高压隔离开关和0.4KV低压成套设备等，2010年2月10日登陆A股中小板(002358)，总股本8600万股，实际流通股本1760万股，目前总市值约为39.56亿元，流通市值8.1亿元。公司募集资金2.1亿元投向SAPF有源滤波成套设备产业化、KYN系列金属铠装高压开关柜产业升级与改造、GN系列隔离开关产能扩大等三个项目，项目建设周期约2年，2011年达产后将共计实现年均新增营业收入8.66亿元，新增税后利润1.4亿元，在2009年预期净利润的基础上有望实现200%的增长。随着我国电力需求侧终端用电多元化趋势形成，非线性负荷占比明显提高，由此带来的谐波污染造成大量电力设备及元器件的耗损率上升，并形成对公用电网造成扰动与污染等负面影响；作为集集中治理与经济性于一身的大容量有源滤波成套装置，将有望成为解决目前冶金、化工、医药行业等中高能耗高污染企业用电谐波的{sx}产品，公司自2004年至今己完成100A-2000A系列大容量有源滤波产品的技术储备与小批量产业化，成为“有源电力滤波装置”行业标准的制订者之一，目标市场定位于与己有销售渠道具备协同效应的省内外重点能耗型客户，并有望强势切入高压变频设备谐波治理市场与新能源汽车充电站建设(谐波治理)市场中，巨大的市场空间给公司未来业绩成长带来良好预期。2、
SAPF有源滤波成套产品:电网安全性与清洁化趋势铸就SAPF巨大市场空间1)、有源滤波产品的技术演变路径趋势确立谐波指供电系统中由于非线性负荷(变频、电力拖动系统、逆变及整流装置)设备产生的电流与电压畸变，由于用电端设备需求多元化与数字化(变频调速与大功率电力电子)导致的谐波污染状况日渐严重，对公用电网和用户自身带来电能损耗、电网安全性，以及变压器、电动机效率下降及用电设备损毁；高精度测试测量仪器仪表失真等大量负面影响，随着非线性负荷在用电侧比例的持续提升，谐波污染治理己成为电网安全性和清洁化的重要举措。谐波治理技术沿袭可分为两阶段，{dy}阶段为己触及发展天花板的无源滤波技术，此技术特征在于尽管可以满足大容量谐波治理需求，但瓶颈在于仅能以分散治理为主，体积容积难以实现小型化智能化功能，通过谐波补偿的方式进行治理在电网阻抗和频率变化敏感的状况下滤波效果难以保证，此外分散化装置经济性与成本优势较差，谐波电流过大时甚至会损坏无源滤波装置，该技术在2005年前广泛使用；2005年后，有源滤波技术走向行业前沿，具备了大容量谐波补偿的集中治理、响应速度、可靠性与节能效果显著、小型化与经济性特征明显。目前高耗能行业为自身节能需求与降低功率因子的需求，非线性用电设备(如高压变频调速设备、无功补偿设备)比例提升很快，有源滤波装置己成为满足公用电网安全性、耗能企业用电设备可靠性与降耗增效等市场需求的必然选择。
研究员：牛纪刚
投资要点：
公司的经营范围是高低压配电成套装置、高压电器元器件系列产品开发、生产和销售。从事货物及技术进出口业务(国家法律法规规定应经审批方可经营或禁止进出口的货物和技术除外)。目前公司实际所从事的业务包括高低压开关成套设备、高压元器件等产品的生产销售，公司主要产品包括40.5
kV和12kV高压成套开关设备、40.5
kV和12kV高压真空断路器、12kV高压隔离开关、0.4kV低压成套设备等，其广泛应用于电力、煤炭、冶金、石化、建材、市政等各领域。
2009年前10个月，国网和南网完成电网基本建设投资2488亿元，预计全年2800亿元，低于之前预期，主要原因在于过低的销售电价降低了电网公司的盈利能力，2009年上半年国家电网公司亏损170亿元，南方电网亏损8亿元。而电价过低因素在2010年将不存在，发改委于2009年11月20日将全国销售电价平均提高了2.8分钱，预计能给电网公司增收800亿元，这将大大缓解电网公司的资金压力。
根据2007 年《高压开关行业年鉴》统计，2007 年高压开关行业完成工业总产值960.94 亿元，较上年增加152.27
亿元,同比增长 18.83%；实现主营业务收入884.88 亿元，较上年增长169.99
亿元,增长率为23.78%；完成工业增加值234.39 亿元，较上年增长39.73
亿元,同比增长20.41%；实现利润总额71.68亿元，较上年增加15.61%，增长率为27.84%。
公司的12kV
GN系列户内高压隔离开关，采用45项具有自主知识产权的专利，在其核心部件——异型铜触头的生产上具有{dj2}生产工艺和核心竞争优势，多年来公司持续不断的进行技术、工艺改进，扩大规模，降低成本，形成价格优势，连续7年占据全国同行业排名{dy}的位置。
2006 年、2007
年和2008年，公司主营业务收入分别为17,619.18万元、28,762.10万元和33,084.68万元，
年复合增长率高达37.03%。2009年1-6月，公司产品综合毛利率为31.20%，比2008年度低0.73个百分点，基本持平。
公司2010年预测EPS为0.95元，合理询价区间为23.75-28.5元。
研究员：冯超
报告摘要：
公司主营高低压开关成套设备和高压电器元器件系列产品两大类产品。公司主要销售地区在河南省。是国内户内隔离开关生产的xxxx。
行业分析：公司主要产品为配电开关，国网公司今年将配电网列为了投资重点之一，配电网投资加大有利于公司产品销售。国网公司对配电设备进行分区域集中招标，配电设备公司今年将是确立行业地位的一年，确立了龙头地位的公司今后将发展得更好。森源电气已经两次通过了国网公司招标验收，在华中地区，森源电气被列入重点公司，集中招标将进一步加大公司在华中地区的市场份额，同时公司扩张到其他区域的难度也将减少。公司在有源滤波器产品未来市场可达每年100亿元，公司是国内少数掌握该项技术的公司。
竞争优势分析：40.5kV KYN系列高压开关成套设备、高压真空断路器、GN系列户内高压隔离开关有技术的优势。
财务分析:公司毛利率稳定，在行业中属较高水平；期间费用率控制得较好，公司期间费用率较低；应收账款周转率和存货周转率不断改善；公司资产负债率较低，流动比率和速动比率处于较好水平，利息保障倍数处于上升趋势。
募集资金项目分析：本次发行拟募集资金2.1亿元，募集资金主要投向SAPF
有源滤波成套设备产业化、KYN系列金属铠装高压开关柜产业升级与改造、GN
系列隔离开关产能扩大项目等三个项目。都是公司有竞争力产品和发展潜力产品，将进一步扩大公司竞争能力。
盈利预测与公司估值：我们预测公司09-11年EPS为0.82元、1.09元、1.54元。按照10年30-35倍市盈率估值，估值区间为32.7-38.15元。
询价建议：按照09年35-40倍市盈率询价，询价区间28.7-32.8元。
风险提示：公司主要销售地区在河南省，销售区域过于集中。
研究员：张龙
| 已投稿到： |
|
|---|
