核心竞争力--质量优势打造品牌影响力。肝素钠原料药提取和纯化的专有是公司持续发展的核心竞争力:可有效针对我国肝素粗品质量参差不齐的特点,生产出结构完整、活性高的肝素钠原料药。公司凭借质量优势,成为国内{wy}获得美国 FDA认证的肝素钠原料药企业,并受邀参与美国药典肝素钠标准的修订工作。目前,海普瑞品牌已成为国际上肝素钠原料药质量的典范,市场竞争力大大加强。
　　行业分析--全球肝素钠原料药市场持续高景气。肝素钠原料药位于由生猪屠宰到肝素制剂的肝素产业链的中间环节。目前,一方面,肝素制剂在临床上应用广泛,并具有一定的不可替代性,市场前景看涨;另一方面,成熟市场受生猪小肠利用率限制,而中国等新兴市场又面临提纯工艺的考验,肝素粗品供应不足。而百特事件的发生进一步加剧了供需矛盾,使得全球肝素钠原料药市场在未来3-5年内持续高景气。
　　主营业务分析:价格上涨助推业务高增长。过去三年,公司主营业务持续保持高增长,其中2009年相对于2008年更是实现了411%的惊人增速,这主要是因为公司主导产品肝素钠原料药价格持续走高。考虑到今年3月份肝素粗品的报价已高出去年近一倍,我们认为,公司将通过提价转移成本压力,未来产品价格仍处于上升期。
　　募投项目突破产能瓶颈,显著提升盈利水平。目前产能是制约公司发展的{zd0}短板。公司将依托本次募投项目,一方面实现产能翻番,有效突破产能瓶颈;另一方面,新增产能均为高质量肝素钠原料药生产线,实现产能的升级,未来产品结构向高附加值倾斜,提升盈利水平。
　　盈利预测及投资评级我们预测海普瑞2010-2012年EPS分别为3.41元、5.02元和7.75元。我们看好行业高景气和质量上的核心竞争力为公司带来的高成长空间,给予公司2010年EPS 45-50倍市盈率,后合理价值区间为153.39-170.43元。建议询价区间为130-150元。
　　风险提示:产品质量安全事件;核心专有流失;汇率风险。