投资要点：
? 公司未来将继续推进资源扩张战略，未来资源储量增长的途径主要有：
1、短期新增资源储量主要来自昭通矿的勘探和周边整合，预计昭通
矿区将新增资源储量100 万吨。2、中期新增资源储量来自集团的铅
锌资源注入，云冶集团资源主要包括云南省内的澜沧矿和永昌矿、内
蒙荣达矿业（甲乌拉地区矿产资源），预计铅锌资源储量为200 万吨。
3、长期新增资源储量来自加拿大塞尔温矿，塞尔温矿预计2013 年投
产，公司的权益储量约为1400 万吨，投产后公司精矿自给率和盈利
能力进一步提高。

? 我们预计 2010 年公司铅锌矿产量将维持在14 万吨左右；2011 年由于
昭通矿的产量可能会有所增长，预计铅锌精矿产量将达到16 万吨的
水平。

? 公司 2009 年配股项目设计产能为年产10 万吨电锌、6 万吨粗铅和24
万吨硫酸。目前项目进展顺利，10 万吨锌冶炼预计2010 年底试生产，
届时公司电锌产能为20 万吨；6 万吨铅冶炼投产时间略慢一些，预计
为2011 年初，铅冶炼产能增加至16 万吨。

? 呼伦贝尔驰宏分公司在 2008 年6 月启动了14 万吨锌冶炼，6 万吨铅
冶炼项目，项目审批等建设前期工作已基本完成，但未来的建设进度
还不能确定。我们预计呼伦贝尔项目2012 年有望实现投产，届时公
司铅锌总冶炼产能将达到56 万吨。

? 我们预计 2010 年公司的钱锌冶炼产能将保持在28 万吨的水平，2011
年由于配股项目的投产铅锌冶炼产量将提高至35 万吨。

? 我们预测驰宏锌锗 2010-2012 年的销售收入为50.04、63.35、70.59
亿元，归属于母公司所有者的净利润为7.36、9.49、10.28 亿元，每
股收益为0.73、0.94、1.02 元。公司股价对应于2010-2012 年32.01、
24.82、22.91 倍PE。我们认为公司未来12 个月的合理股价对应于2010
年35 倍PE，即25.55 元。公司目前估值基本合理，维持“观望”的
投资评级。

前期我们调研了驰宏锌锗，公司未来的资源与冶炼产能都将保持快速增长态
势，相关调研情况如下：
一、资源扩张是主旋律
公司未来将继续推进资源扩张战略，未来资源储量增长的途径主要有：

1、短期新增资源储量主要来自昭通矿的勘探和周边整合
昭通现有储量160 万吨，品位10-15%，目前正在开采的是河东矿体，年铅精矿产量4300
吨（金属量），锌精矿产量12000 吨（金属量）。目前河西矿区的整合已完成90%的整合，
整合后会开始大规模勘探。我们预计昭通矿区将新增资源储量100 万吨。

2、中期新增资源储量来自集团的铅锌资源注入
公司控股股东云冶集团拥有大量的铅锌矿产资源，根据xx同业竞争的宗旨，未来集团
资源将逐步注入到上市公司。云冶集团资源主要包括云南省内的澜沧矿和永昌矿、内蒙荣
达矿业（甲乌拉地区矿产资源），预计铅锌资源储量为200 万吨。

3、长期新增资源储量来自加拿大塞尔温矿
加拿大塞尔温矿现在准备具体协议，预计在4 月底前完成。塞尔温矿预计2013 年投产，
矿山质地优良，露天开采，公司的权益储量约为1400 万吨，投产后公司精矿自给率和盈利
能力进一步提高。
我们预计2010 年公司铅锌矿产量将维持在14 万吨左右；2011 年由于昭通矿的产量可
能会有所增长，预计铅锌精矿产量将达到16 万吨的水平。

二、配股项目将提升冶炼产能
公司2009 年配股项目“6 万吨/年粗铅、10 万吨/年电锌及渣综合利用工程项目”是在
淘汰现有会泽冶炼厂部分落后生产系统的基础上进行的异地改造项目，项目设计产能为年
产10 万吨电锌、6 万吨粗铅和24 万吨硫酸。目前项目进展顺利：10 万吨锌冶炼预计2010
年底试生产，届时公司电锌产能为20 万吨；6 万吨铅冶炼投产时间略慢一些，预计为2011
年初，铅冶炼产能增加至16 万吨。

公司在2007 年6 月9 日成立了内蒙古呼伦贝尔驰宏矿业有限公司，股权比例为51%。
在内蒙古地区设立分公司的主要目的是依托该地区丰富的铅锌矿产资源来扩大公司的资源
储量。呼伦贝尔驰宏分公司在2008 年6 月启动了14 万吨锌冶炼，6 万吨铅冶炼项目，项
目审批等建设前期工作已基本完成，但未来的建设进度还不能确定。我们预计呼伦贝尔项
目2012 年有望实现投产，届时公司铅锌总冶炼产能将达到56 万吨。

我们预计2010 年公司的钱锌冶炼产能将保持在28 万吨的水平，2011 年由于配股项目
的投产铅锌冶炼产量将提高至35 万吨。

三、盈利预测与投资建议
我们预测驰宏锌锗2010-2012 年的销售收入为50.04、63.35、70.59 亿元，归属于母公
司所有者的净利润为7.36、9.49、10.28 亿元，每股收益为0.73、0.94、1.02 元。公司股
价对应于2010-2012 年32.01、24.82、22.91 倍PE。我们认为公司未来12 个月的合理股
价对应于2010 年35 倍PE，即25.55 元。公司目前估值基本合理，维持“观望”的投资评
级。