辽通化工调研报告：打造兵器千亿民品基地，高弹性的石化标的
投资评级与估值：公司一季度业绩0.08元，与去年同期持平，符合预期。预计10/11年每股收益分别为0.63/0.93元，炼化将分别贡献0.37/0.68元。短期我们的目标价为14-15元，理由（1）相比S上石化，辽通目前吨炼油市值和吨乙烯市值折价反应了对炼化项目开工的不确定性，如果二季度炼化项目稳定运行，单月盈利达到0.06-0.07元，估值向S上石化靠拢，则有20%上涨空间（2）11年15x左右PE相对合理。长期目标价可至20元，根据十二五规划，我们测算辽通未来收入将从10年的200亿进一步扩至600亿，盈利从7亿多增至26亿元，较10年再度增长约2倍，再上一个新的台阶，我们看好公司长期的规模扩张，给予增持评级。
基本情况：根据调研，十一五项目炼油开工率已达到{bfb}，乙烯3月重启后下半月负荷率大幅提高，现场看到 85%，{zg}到过95%左右，尽管负荷还有些波动，但总体开工情况比较好。随着项目的顺利开车，{zd0}不确定性因素已基本xx。新疆化肥尿素扩能也取得一定进展，天然气已落实，设计院合同也已签订，预计明年底左右可能会建成。
有别于大众的认识：我们认为相比中石化、中石油及S上石化，辽通主要存在三大看点： 1.兵器集团十二五规划打造千亿规模的民品产业基地，需对应2000万吨左右的炼油规模，作为集团石化平台，辽通长期的发展空间还很大，通过整合集团旗下石化资产、现有规模扩张以及发展下游深加工项目公司规模会进一步做大做强；2.每股更高的炼油以及乙烯产能使得辽通更具弹性，可充分享受行业景气；3.由于辽通炼油装置偏石化的方案以及成品油无保供任务，辽通炼油的政策性风险相比两大集团要小。
股价表现的催化剂：石化景气高位持续时间超预期；二季度盈利超预期。
核心假定的风险：装置运行不顺；石化行业景气度再度大幅向下；天然气价格上涨超预期。
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