摩根大通中国的李晶(Jing Ulrich)3月30日发表文章：《中国固定资产投资飙升未必是坏事》(The Return On Beijing's Building Boom)，一全文如下：

  投资者对中国经济的前景感到焦虑。他们担心政府刺激经济的支出导致了产能过剩、无用的基础设施项目和房地产投机。投资者说，这些因素将导致xxxx率的递减以及坏帐的增加，并最终拉低中国的经济增长率。但经济数据并不支持这种世界末日论调。

　从一些人们耳熟能详的经济数据看，这一说法可能有违直觉。银行xx显然正在流入资产市场，土地价格正在飙升。中国股市在2009年上半年上涨了74%，而中国去年新增xx的77%也是在上半年发放的。中国政府的行为确实加剧了一些行业的产能过剩。比如说，出于支持就业的表面目的，国家物资储备局和地方政府储存了100多万吨铝，这一储备行为既推升了铝价，又鼓励炼铝厂大规模重新启动产能。

　但也并非都是坏消息。中国正在兴建许多基础设施：去年的固定资产投资额占国内生产总值(GDP)的46.6%，高于2008年时的43.5%。虽然人们倾向于将固定资产投资额飙升视为产能过剩的迹象，但中国是个发展中国家，人均GDP只有大约3,600美元，对基础设施仍有巨大需求。大部分基础设施建设支出都投向了那些已具备开工条件的项目，这些项目都已获得批准，只待陆续实施。
　从国家开发银行(China Development Bank)的放贷情况看，那些地方基础设施项目总的来说资产质量良好。该行是地方政府旗下投资机构的主要xx人。截至去年第三季度末，国开行的不良xx率为0.8%，低于中国银行业1.66%的平均水平。大型基础设施项目会带来长期利益，它们能够为制造业向内地转移提供便利条件，改善物流状况，创造新的房地产市场，还能促进旅游和消费。
　基础设施投资常被政府用来抵消出口大幅下降造成的不利影响。例如，当2007年中期中国的GDP增速达到13%左右的{zg}值时，基础设施投资的增幅便仅为12.1%。而去年，为了将GDP增速保持在8%，中国政府将基础设施投资增速提高到了32.0%。

　令人惊异的是，在所有这些基础设施投资中，没有什么显示资金使用效率出现下降的证据。边际资本产出比率是创造一个单位的经济产出所需的投资量，这一比率越低，说明投资的效率越高。中国的这一比率已从2000年时的3.7下降至2008年的2.0，这显示中国的固定资产投资每增长2%，中国的GDP就能增长1%。与其他国家的横向比较显示，就宏观经济层面而言，中国的投资效率一直要高于许多其他国家。

　也没有清楚的迹象显示中国企业的xxxx率在下降。国内股市上市公司的利润率一直在稳步提高。这些公司2007年的平均净资产回报率为14.7%，高于2001年时的5.4%。这一比率虽然2008年下降至11.4%，但主要应归因于全球金融危机。虽然2009年以后的数据尚未公布，但许多分析师预计国内上市企业2009年的净资产回报率会有提升。

　当然，并非所有的企业都干得不错。采矿、金属加工和水泥等原材料行业正在困境中挣扎，政府自己也承认这些行业存在产能过剩。鉴于政府经济刺激支出的庞大规模，一些投资决策难免会有失轻率。但总体而言，那些投向公路、铁路和电网的投资是社会需要的，它们有助于提升未来的劳动生产率。此外，中国有幸能够主要依靠自有资源来为未来的资本支出提供资金。中国在这方面并不依赖外国xx。

　中国像其他经济体一样有自己的经济周期，而且某些行业已经传出了产能过剩的警讯。但那些声称过量投资很快将危及中国稳定的批评人士却有失公允。(完)

  此文纯属睁眼说瞎话，或为无间文章。
  国家统计局数据表明，固定资产投资额为2009年GDP的67.0%，并非文章中说的46.6%。她文中所说的46.6%，是固定资本形成总额(gross capital formation)与GDP德占比，这是二个不同的概念。
  固定资本形成总额不包括土地支出及旧的物资设备，而固定资产投资几乎可衡量所有的交易、是个总额（非有效额）。固定资产投资与固定资本形成总额之间的巨大差额，约为9800亿美元，并仍在扩大。这表明，中国政府公布的固定资产投资数据几乎没有意义，而只是为显示迅速增长而已。

  很明显，大批且不断增加的名义投资活动似乎并未增加多少新的经济价值。要么统计局公布的主要投资数据应忽略不计，要么中国的整体投资已大大缺乏成效了。

  文中所说的“没有什么显示资金使用效率出现下降的证据”，而此话上面的文字就是确凿无疑的证据。2007年基础固定投资仅12.1%时当年GDP增速13%，而09年GDP增速为8%时，基础固定投资达32%，这就是投资效率下降的证据嘛。
  2001年固定资产投资每增加一元人民币，同期GDP即增加3.5元人民币。到2008年，该数据下降至1.6元人民币。2001年1.07元的投资对应一元的固定资本形成总额，2008年则1.68元投资对应一元的固定资本形成总额。
  举个例子，就像股市投资一样，以前投资100万可赚30万，现在投资300万才保住30万收益，你说，效率或说回报，是高了还是低了？
  回报一直处于下滑趋势。

  文中所说的“总体而言，那些投向公路、铁路和电网的投资是社会需要的”，这是废话。五十年代钢铁大跃进、农业大跃进，难道从整体上来说，不是社会需要的吗？当时一穷二白的工农业行业、以及国外围追堵截等环境下急需有个突破呢。
  大家质疑的是巨额固定资产投资是否社会当前急需的，是否启动、扩大国内消费和内需更为关键，并非说高铁、公路等已饱和、不需要了。文章明显有误导之嫌。
  比如说，青海玉树地震，又有许多中小学校倒塌伤人了，令人悲哀。到底是再搞个节约10分钟的“沪杭磁悬浮”急需，还是好好修建中小学校重要？从社会需要方面来说。

  另外，她文中{zh1}说的“中国有幸能够主要依靠自有资源来为未来的资本支出提供资金”，该“自有资源”是什么呢，没说清楚，我很想问个明白，总不会印钞吧。

  不过，文中有句话倒值得思考，去年上半年股市上涨74%，上半年信贷增长77%，非常之同步。那么，今年信贷环比收缩30%，是否意味着股市下跌30%呢，呵呵。

  真的睁眼说瞎话的人是没有的，都有各自利益罢了。与之同时，高盛的“看好中资国企”股市公开调子，或许能嗅出些端倪。