公司公布09 年年报，全年实现营业收入2.35 亿元，同比下滑16％。其中监测维护系统因验收延迟的作用较08 年减少24％至1.63 亿元，系统验收的延迟导致公司09 年收入呈负增长状态；仪表产品业务因行业竞争加剧，09 年增速放缓至14.6％，全年实现收入5829 万元。
受全资子公司所投资的优网科技以及合资公司博新创亿科技09 年亏损的影响，报告期归属于母公司的净利润仅达到2634 万元，折合EPS 为0.19 元。我们认为导致公司09 年经营业绩表现不佳的实质性原因不具备可持续性，且公司09 年底占优网科技的股份已被摊薄至24.15％，预计公司未来业绩将保持健康增长状态。
◆毛利率有所提升，期间费用率依旧是盈利能力{zd0}的障碍
09 年公司综合毛利率为51.6％，较08 年提升0.7 个百分点。仪表类产品受行业竞争加剧以及新上市产品毛利率低于公司传统优势仪表，毛利率下滑至59.4％；系统类业务的毛利率在新产品的带动下，较上年同期提升至46％。
期间费用率依旧是公司盈利能力{zd0}的桎梏，历史上由于公司的产品主要为运营商定制，因此研发费用占收入比一致较高，09 年占比达到15.5％；在公司推出股权激励后，相关期权费用的计提进一步削弱了企业的短期盈利能力。我们认为随着企业规模的扩大，现有研发能力的不断增强以及期权费用的逐年摊销，期间费用率将保持递减的趋势。
◆后3G 时代行业景气度能维持，未来盈利前景看好
我们认为随着3G 核心网的建成以及网络流量的不断膨胀，公司所属子行业的景气度将能够得以维持。公司通过不断完善系统平台性能，提高信令采集和数据挖掘能力实现产品升级；与此同时，凭借监测系统国际版本的开发和集采平台应用为突破口，深化与国际设备厂商的合作，积极拓展海外市场，未来盈利前景看好。
◆重回增长轨道，估值具备优势，给予“买入”评级
随着系统验收的推进、期权费用不断摊销以及海外市场的稳步拓展，公司将重回增长轨道，我们预计公司未来三年的EPS 分别为0.68 元、0.87 元和1.08 元，对应当前股价的PE 为30 倍、23 倍和19 倍。通信设备板块2010 年的平均估值水平已超过35 倍，公司当前的估值水平在行业内具备优势，给予“买入”评级。
劲嘉股份(002191)09 年年报符合预期，毛利率提升%2B天外绿包收购奠定业绩快速增长。劲嘉股份（002191）09 年实现收入和归属母公司净利润分别为21.54 亿元和3.27 亿元，同比增长12.9％和45.9％，实现EPS0.51 元，符合公司前期业绩快报情况。公司利润增速显著快于收入增速主要得益于公司烟标毛利率提高4 个百分点，以及公司09 年增持24％天外绿包股权所带来。根据我们的测算，公司09 年EPS 0.51元，其中08 年并购项目贡献EPS 约0.08-0.1 元（08 年并购的天外绿包、中丰田和安徽安泰在09 年业绩中体现），09 年增持天外24％股权贡献EPS 约0.02元，内生性主营业务贡献EPS 约0.40-0.42 元，内生性增速15％。红利分配方面，公司09 年拟每10 股派发现金4 元（含税），现金分红优厚。
09 年产量预计超过310 万大箱，同比增长11％-12％，综合毛利率36.5％。09年烟标销售收入占公司总收入的88.27％，烟标产量保持稳步增长态势，在保持现有本部、湖州天外、安徽安泰产量稳定的基础上，公司江苏劲嘉、贵州劲嘉和昆彩有望成为公司新的增长点，我们预计公司09 年实现产量超过310 万大箱，同比增长约12％，我们预计公司2010 年产量将达到349 万大箱，同比增长11％。公司09 年产品均价约2.58-2.6 元/套，产品价格同比增长1.27％，毛利率36.5％，同比上升4 个百分点，单套毛利约0.94 元。我们预计这一毛利率在未来2 年有望获得延续。
未来有望向酒类包装等xx包装市场进军。一方面，随着国内烟控的逐渐严格（上调烟草税率、公共区域禁烟条例、30％面积使用警句的新版烟标），烟草市场的增速将有所放缓；另一方面，公司并不仅仅满足于烟标市场的市场份额扩大，随着烟标市场份额增长到一定比例，公司战略将积极拓展新型包装材料如酒类包装和xxxx消费包装市场以及国际市场，培养新的增长点。
外延收购依然值得期待。烟草三产剥离仍将在未来三年的时间纬度里持续进行，这依然是公司拓展市场份额的{zj0}方式和最快途径。我们依然期待2010年公司在三产并购方面新的举措。
维持中长期买入评级，等待催化剂提升公司估值。不考虑公司新的外延式扩张，我们维持预测公司09-11 年EPS0.51、0.63 和0.75 元，对应10 年和11年PE 仅24 倍和20 倍，在中小板企业中处于明显低估水平，我们坚定看好公司后续的稳定性高成长，维持买入评级，我们建议投资者积极持有，并等待新的催化剂提升公司估值水平。
浙江龙盛(600352)发达国家尽管其凭借技术优势(染料xx产品、助剂等)和全球的营销渠道和服务网络,占据全球终端零售市场,但迫于人力成本、环保压力和来自发展中国家成本和制造能力的压力,经营压力越来越大;而中国(以龙盛为首)和印度等发展中国家企业,凭借强大的制造优势,已经逐渐占据了染料中间体、原料和中端产品市场。此次昔日的全球头号染料企业德司达(dystar)破产清算,说明染料行业未来逐渐向发展中国家转移已是大势所趋。而08年的金融危机,只是使这一趋势加速,龙盛则借此契机,参与收购dystar资产,将其强大的制造和成本优势,与dystar的技术、全球营销和服务渠道相结合,有望成为此次全球染料行业洗牌的{zd0}受益者,公司染料业务将迎来又一个春天。
不考虑此次收购dystar资产对龙盛的影响,未来两年内公司依托横向和纵向延伸,未来两年业绩增长也较确定。横向来看,公司围绕染料主业展开,凭借其市场垄断、技术和成本优势、定价权优势和资本实力,扩大各主营业务产能,继续扩大其市场份额。纵向来看,公司布局长远,为牢固基础,向上游中间体间苯二胺、间苯二酚、对苯二胺等项目,以及联碱、合成氨等无机化工领域延伸。预计未来两年内,公司未来染料、中间体、减水剂等主营产品均能够保持25％以上的增长速度。此外,公司凭借染料业务充沛的现金流和历史表现出色的投资业务,涉足地产(低风险房地产项目)、实业(控股汽车配件公司)、PE投资(参股滨化股份（601678）已成功上市)、财务投资,也将为公司业绩增色不少。初步预计公司2010 年税前投资收益在2亿元以上。
不考虑此次收购dystar资产对龙盛的影响,预计公司10-12年每股收益分别为0.83元、0.93元和1.09元。如果考虑到此次可转债全部行权,总股本增厚的影响,摊薄后每股收益为0.75,0.84和0.99元,其中主营业务每股收益分别为0.63,0.78和0.93元。公司历史年复合增长率保持在30％以上,未来三年复合增长率达到29％,给予10年主营业务25倍市盈率,对应10年合理价格在16元左右,维持中长期推荐的投资评级。
4月12金流向与热点板块前瞻
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