石油石化:国内汽柴油价格{zg}上调320元/吨
　　据国家发改委价格司通报会上消息,2010年4月14日零时,国家发改委将上调国内汽柴油{zg}零售价,汽柴油涨幅均为320元/吨(汽油约0.24元/升,柴油约0.27元/升).
　　点评:国内成品油价格早已具备上调的条件,根据我们的统计,三地原油20日均价已在4月初涨幅已超过4%,具备调价的条件。上次调价时(2009年11月,我国炼油企业使用的是10月进口的单价为68美元/桶的原油,而今年2月我国原油进口单价为76.33美元/桶,涨幅10%左右。
　　320元/吨的上调低于我们的预期。我们此前认为国内成品油价格上调幅度应该为500元/吨左右,而此次上调幅度只有320元/吨,如果原油价格维持目前水平,根据我们的模型测算,国内炼油行业只能获得微利,与3-4美元/桶的正常EBIT还有一定差距。
　　在原油价格同比大幅增长,化工产品价差扩大的情况下,我们预计今年{dy}季度两大石化公司盈利同比有望实现大幅增长,我们预计中国石化中国石油(601857)2010年EPS分别为0.78和0.72元,继续维持对两家公司"增持"投资评级。

　　航空行业:航空煤油上调基本符合预期
　　4月13日,国家发改委发出通知,调高航空煤油出厂价格,民用航空使用的3号航空煤油由原来的5190上调至5690,调整后的价格从4月14日起执行。
　　航空煤油上调基本符合预期,但调整幅度略高于预期,将加大航空公司成本。由于近期油价突破了80美元,因此航空煤油价格上调符合预期,此次油价调整将增加航空公司的成本,具体测算如下表,国航(601111)、南航(600029)和东航分别增加约5亿、9.2亿和7.7亿成本。
　　预计燃油附加费将很快同步上调,将基本上抵消油料成本的上升:根据{zx1}的0.002818的系数测算,此次燃油价格调整后,800公里以下的燃油附加费为34.94元,四舍五入可能为30元,比原来20元增加10元,而800公里以上的为65.52元,四舍五入可能为70元,比原来40元增加30元,这将增加航空公司的实际收入,根据我们的静态测算,将分别增加收入5.3亿、8亿和7.7亿的收入,除南航(600029)由于短航线较多而略有影响外,国航(601111)和东航几乎可以xx抵消油料成本的上升。
　　维持二季度行业策略观点:宽体机运力不足将带动国际航线景气超预期。航空行业的供需改善更多地来源于空客380和波音787的推迟引进,导致宽体机的运力增速大幅放缓,2010年也仅有5%左右(窄体机的增速约为13%-14%),由于窄体机更适航于国内航线,而宽体机更适航于国际航线,这将使今明年国际航线、尤其是国际长航线运力投放能力不足,这将带动国际航线的景气程度再超期。
　　我们维持行业"增持"评级,投资组合为:中国国航(601111)、ST东航。

　　有色金属:通胀下{zy}选择 关注xxxx企业
　　黄金行业主要观点:我们认为,黄金具有通胀预期下的商品属性和信用货币危机下的货币属性,未来黄金需求增长将持续增长,黄金价格长期来看仍将持续上涨。我们预测,2010年黄金价格整体将平稳运行,下半年有望持续走高,未来两年内有创历史新高的可能性。
　　我们看好黄金的主要理由:
　　一是黄金的价格走势主要并不是受首饰等需求影响,而是受信用货币的市场信心以及通胀预期影响。从目前的情况看,全球货币体系处于动荡周期,汇率处于不稳定周期,投资者对信用货币的担忧依然严重,黄金的投资需求上升。
　　二是全球本轮拯救经济危机所投放的货币超出了历史任何时期,全球尤其是发达国家的负债水平并没有下降,而且继续保持上升趋势,经济危机的根本问题没有解决,未来全球货币的信用危机有可能继续恶化,从而推高金价。
　　三是发展中国家尤其是中国投资增长速度较快,带动了原材料、金属等商品价格的上升,但由于房地产等资产泡沫高企,对投资者未来资产配置造成了严重的影响,随着国家对房地产行业的调控力度逐步加强,在未来一段时期内,投机资金有可能转向黄金,从而提升了黄金的投资需求。
　　看好黄金上市公司的业绩前景:我们认为,由于黄金价格未来仍将高位运行,黄金生产企业业绩也将保持稳定增长,我国黄金A股上市企业主要包括中金黄金(600489)、山东黄金(600547)、紫金矿业(601899)、恒邦股份(002237)等,根据各公司的发展前景,我们给予中金黄金(600489)、紫金矿业(601899)"买入"的投资评级,给予山东黄金(600547)和恒邦股份(002237)"增持"的投资评级。我们建议重点关注中金黄金未来几年的高成长性,以及其控股股东对上市公司的扶持力度。

　　银行业:xx增长回落 活期存款依然较高
　　行业背景
　　央行公布了2010年3月份和一季度行业xx/存款数据,3月份总xx/存款同比增幅均为22%,而2月份为27%/25%。
　　主要积极因素:
　　1)3月份总行业xx同比增幅进一步回落至22%(二月份为27%,2009年为32%),符合我们认为监管当局今年正在严格控制信贷规模的预期。在我们看来,这有助于降低恶性通胀的风险。
　　2)2010年一季度活期存款占总存款的比重依然稳定,但2010年1月较2009年四季度的平均水平显著增长4个百分点。再加上定期存款利率的进一步温和下滑,资金成本可能出现季环比下降,从而对2010年一季度净息差的扩大提供支撑。
　　3)人民币票据贴现xx持续下滑,月环比下降人民币2,690亿元至人民币1.8万亿元,接近2008年11月的水平,而正常类xx增长了人民币7,770亿元。我们认为,这一趋势可能也有利于银行的净息差,并为实体经济增长提供充裕资金。
　　主要不利因素:
　　1)较高的活期存款占比表明通胀预期依然较高。
　　2)存款较高的环比增长(月环比折年增长率为30%,而xx的这一比率为15%)表明流动性依然宽松。
　　如果央行通过上调存款准备金率/加息或汇率调整等更多紧缩措施来控制流动性并进一步抑制通胀,我们将持积极看法。
　　潜在影响我们认为流动性的收紧将有利于中国银行(601988)业,因为加息会促使净息差进一步扩大,而且汇率变动可能会提升投资者对H股银行股的信心。我们对中国银行(601988)业仍持积极看法,并认为在当前水平上,我们研究范围内评级为买入的银行股提供了较好的风险回报。我们的{sx}股为评级为买入的建设银行(601939)H(0939.HK、强力买入名单、6.75港元)、建设银行(601939)A(601939.SS、买入、人民币5.60元)、工商银行(601398)H(1398.HK、买入、6.25港元)、工商银行(601398)A(601398.SS、买入、人民币4.92元)、中信银行(601998)H(0998.HK、买入、6.02港元)和兴业银行(601166)(601166.SS、买入、人民币34.10元)

　　保险行业:重回内含价值估值
　　坚持内含价值估值
　　随着中国人寿年报的公布,彻底打消了采用PE、PB进行估值的梦想。因为净利润和净资产受评估利率、首日利得等诸多因素的敏感影响,而且由于公司之间假设不同、信息披露不xx,导致不具可比性。虽然内含价值仍以法定会计准则为基础,但标准统一,可通过敏感性分析将公司间数据调成可比,因此我们坚持内含价值估值。
　　税收负担加重
　　由于税收按当年报表利润计算缴纳所得税,新准则下利润提高的公司今后将加重税收负担。对于追溯调整的递延所得税,目前税务部门尚未明确处理方案。
　　承保策略各有不同
　　寿险1-2月保费增长41.3%。国寿(601628)、平安、新华、泰康、太保分别同比增长15.2%、35.2%、97.9%、49.4%、56.9%。国寿(601628)因新准则下保费收入份额较高,保持了原有调整结构的节奏,增速较慢;平安因上年预留和3-5年期期缴分红产品促销,保费实现超高速增长;太保为了保持市场地位加大了银保销售力度。
　　投资面临配臵压力
　　1季度中证全债上涨2.1%,沪深300下跌6.4%,考虑利息免税因素后的企业债优势基本消失,股市、债市收益有所下降,给短期投资带来压力。
　　调高行业评级至"推荐"
　　在25-30倍新业务乘数、10%-11%贴现率、5.2%-5.5%长期xxxx率假设下,中国人寿(601628)、中国平安(601318)、中国太保(601601)2010年估值分别为36.8元/股、87.5元/股、34.5元/股,维持中国人寿(601628)和中国太保(601601)"谨慎推荐"评级、中国平安(601318)"推荐"评级。

　　房地产:板块估值已经见底 静待整体的反弹
　　房地产板块估值已经见底,但是由于近期个别城市房价的飞涨,政策面调控趋严。未来房地产板块整体的反弹还有待于合适的契机。
　　中国的城市化进程方兴未艾,呈现结构化差异:我国的总体城市化水平看,刚好达到45%左右,恰好要从城市化集中阶段步入城市化扩散阶段,目前我国的城市化水平呈现从东部、中部到西部依次递减的状态,发展很不平均;
　　投资新开工数据向好,个别城市房价涨幅过快:2010年1-2月份完成投资为同比上涨31.09%,涨幅比上月扩大8.12%。新开工面积同比上涨37.98%,涨幅比上月扩大3.9%。春节后,尤其是三月份,部分一线城市的房价呈现快速上涨的态势;
　　常规调控政策已经出尽,物业税将是{zh1}手段:我们认为常规的调控政策已经出尽,未来唯有物业税将会对市场产生较大的影响。近期传言重庆、上海将出台类似于物业税的特别房产税和房产持有税;

　　房地产板块估值已经见底:房地产板块的估值处于各行业的低端,2010年的板块平均PE大约在18.86倍;
　　看好三类地产公司:专注于二三线城市开发的开发商,代表公司为荣盛发展(002146);区域开发的龙头,代表公司为格力地产(600185)和鲁商置业(600223);相对受益于政策调控的公司,代表公司为世联地产(002285)。