前言：2009年02月24日，国资委发布《企业国有产权无偿划转工作指引》，一轮国有企业并购重组大潮或即将到来。

    按照国资委对中央企业的调整和重组思路,到2010年,中央企业要减少80到100家,其中30到50家为具有国际竞争力的大公司大企业集团。

    业内人士表示,《指引》的出台有利于促进国有资产有序流动,推动中央企业调整重组。这是因为：一、央企是xxxx扶持行业；二、稳定央企板块符合各方需要；三、在经济环境低迷和国家政策目标的双重压力下，从央企到地方国资企业的整合压力实质上更大，企业的各类利益相关方（包括国资委、地方政府和企业管理者等）的重组整合压力和动力都更大，利益更加容易得到妥协。

一、关注西电

    1、国家发改委领导莅临西电集团检查指导工作。

    1月5日，国家发改委组成员、纪检组长苏波带领有关人员在省发改委领导的陪同下，来到西电集团检查指导工作。

    国家发改委领导在西电集团总经理张雅林、集团委、西电电气副总经理裴振江的陪同下参观了西高所、西开电气的试验大厅、主要生产车间后，来到西电集团总部进行了座谈。

    座谈会上，集团总经理张雅林首先向国家发改委、省发改委汇报了西电集团去年的总体经营情况及新一轮技术改造的投资方向。张总说，西电集团继续保持了xxxx的地位，连续四年位居中国电气百强之首、中国电气竞争力xx之首。西电集团能够保持快速增长，离不开国家、省、市各级的关怀和支持。裴振江副总经理也向国家发改委、省发改委汇报了西电集团技改项目的建设情况。

    国家发改委组成员、纪检组长苏波在听完汇报后，深有感触地说：西电集团在行业技术水平和输变电成套能力上近几年有大幅提升，越来越显示出无可替代的行业{lx1}地位。国家十分重视输变电业的发展，通过投资支持该行业重要项目的建设，从而加快了我国电力工业的发展。希望西电集团继续加快重组的步伐，扩大知名度，加快技术创新步伐。

    参加座谈会的还有西电集团科技技改部部长权武、西高所副经理苟锐锋。

   2、中国西电集团。
   西安电力机械制造公司始建于1959年，是我国科研、生产和检测高压、超高压交直流输变电成套设备的主要基地。也是我国同行业中惟一隶属国资委管理，并被确定为{dy}批中央企业49家主业明晰企业之一的特大型国有企业集团。

多年来，西电公司著眼于参与国际竞争和合作，依托于我国电力建设的重大工程，按照“大集团、大市场，大发展”的战略思路，通过承担“九五”、“十五”xxxx技术项目攻关、关键技术和成套设备研制开发，以及与ABB、西门子、日本三菱、法国阿尔斯通等xx公司的合资合作，引进、消化、吸收国外先进技术，强化自身研发能力，提升核心竞争力，产业结构和产品技术不断升级，科研与生产装备、试验检测手段达到和接近了国际先进水平。按照现代企业制度和国际惯例，规范母子公司体制，强化以财务为主线的各项基础管理，确保了企业经营管理的效率和效益不断提高。按照“以人为本”和现代文化的理念，建设优秀的企业文化、构筑团结、协作、诚信、敬业的职工团队，不断弘扬“爱西电、创{yl}”的企业精神，从而使公司的规模、效益、人均收入一直稳步增长。

    近年来，西电公司作为国内惟一能够提供±100kV以上直流输电成套技术和成套设备，以及提供±550kV及以上直流输电关键设备的企业。在三峡直流输电工程、西电东送、750kV超高压输电等国内重大工程项目中，均发挥著积极的作用。面对强手如林的国际市场竞争，作为国内同行业中，在输变电成套设备方面惟一能与国外跨国公司抗衡的企业，公司坚持“走出去”的方针，加大与xx公司的合资合作，不断建立和完善国际贸易的营销网络、营销队伍和营销策略，产品出口也由单机到成套逐步发展到交钥匙工程，在与国外xx公司竞争中屡创佳绩。承揽的马来西亚国家电力局20台24万kVA变压器，总价值2520万美元，是国内{zd0}的变压器出口项目。在香港中华电力公司中标4647万美元的合同，创下了单项出口合同价值{zg}的纪录。

    在四十多年的发展历程中，西电公司曾为我国{dy}条330kV输变电线路、{dy}条550kV全国产化设备的输变电线路（－辽）、{dy}条±100kV海底直流输电工程（浙江舟山至宁波）等重大电力工程建设，提供了大量的优良装备，曾有60多项产品和技术{tmgnkb}，在我国电力建设中发挥著举足轻重的作用。产品已行销包括东亚、马来西亚、菲律宾、泰国、南美、德国等市场在内的20多个国家和地区。

    面向新的发展历程，西电公司立志抓住我国电力建设大发展，尤其是交流百万伏级和直流±800kV电力工程项目的历史契机，以科学发展观为指导，高举族工业大旗，用大视野、大思路规划改革发展，倾力做强做大。以高昂的姿态，瞄准更高的目标，融入国际合作、加快资本运作、优化资源配置，致力于把公司建设成为与我国建设和谐会相适应的、自主知识产权技术创新能力强、管理创新能力强、可持续发展的、具有国际{yl}竞争力的电气集团。

二、投资宝光

    2009年2月17日《中国工业报》发表了：“西电公司‘借壳’宝光股份？”：宝光股份（600379）自发布公告称，公司实际控制人将变更为西安电力机械制造公司后，便深陷“猜想门”，其股价更是接连涨停。西电是否将借壳上市？下一步有何规划？西电入主宝光究竟为哪般？西电方面的沉默，使得市场的各种猜想更显扑朔迷离。“借壳与否，这一股权划转，对于双方来说，都是不错的选择。”中国电器工业协会常务副会长邢玉久对中国工业报记者表示。　

　  股权划转掀波澜---在连续停牌数日后，1月23日宝光股份披露，公司{dy}大股东宝光集团的实际控制人宝鸡市国资委与西安电力机械制造公司签署了《国有产权无偿划转协议》，将其持有的宝光集团股权中的92％无偿划转给西电。由此，宝光股份的实际控制人将变更为西电公司。但上述协议尚须取得宝鸡市人和国资委批准后方可生效。消息一出，便在资本市场掀起了不小的波动。　　

    该公司股票1月23日以及2月2日、3日、4日、5日、6日连续一周“收市价格涨幅偏离值累计达到20％”。鉴于此“异常波动”，宝光股份2月4日、9日连续发布公告，表示该事宜仍存在不确定性，同时强调，“宝光集团和公司董事会确认在可预见的未来三个月内无整体上市、资产注入以及其它股份转让、重组等重大事项。”但这丝毫不影响市场对于西电入主的猜测热情，宝光股份在资本市场也依旧是一路高歌，涨势不减。作为输变电行业的本土品牌xxxx，西电公司旗下一直没有上市公司。尽管2007年西电就已提出“发挥集团整体优势、推进主导产业上市”，但其A股IPO却迟迟不见下文。此次西电成为宝光股份{dy}大股东，“借壳上市”无疑成为坊间的猜测焦点和热议话题：西电很有可能将其变为资本运作平台，并将旗下优质资产注入宝光股份。甚至有观点认为，西电有可能从宝光集团甚至其他两家大股东收购他们持有的宝光股权，而后再以增发的方式，将旗下某个全资控股企业注入宝光股份。对于广泛猜测的借壳上市之说，邢玉久认为，“这也不是没有道理。”他对本报记者表示，将西电的上市资产打包后装进这个壳里，这对于一直在运作上市的西电来说，无疑是一条捷径。　

　  重组之路一波三折----宝光股份的重组之路可谓一波三折。作为国内最早开发研制和规模{zd0}的真空灭弧室生产企业，30多年来，其宝光牌真空灭弧室的产销量和技术质量水平一直保持国内{dy}。凭借在灭弧室产品领域的{lx1}地位，陕西宝光真空电器股份有限公司自然是不乏“爱慕者”。早在几年前，谋求进入中高压领域的全球低压配电巨头法国施耐德集团，就向该公司抛了“绣球”。2006年6月，该公司和施耐德草签了一份资产重组和股改协议。但此后，这份“漫长的婚约”却因审批、支付对价等问题迟迟无法落实。2007年8月国有股权转让新规出台，致使施耐德收购成本增长三倍。最终在等待了14个月后，原本志在必得的施耐德放弃了收购。此后，有传闻说西电公司可能入主宝光股份。2009年1月16日，宝鸡市国资委与西电签署了宝光集团股权无偿划转协议。

    一箭双雕谋双赢----事实上，尽管西电一度沉默，但上市计划一直都在运作之中。以西安电力机械制造公司为主体改制设立的中国西电电气股份有限公司，已于2008年4月30日注册并投入运营。以此为平台的上市方案也已上报给了证监会。至于具体的上市规划和时间表，西电方面非常低调，从不愿过多透露。但有消息称，西电的上市方案可能5、6月份就会批下来。“但可以肯定的是，宝鸡市国资委给宝光股份找了一个不错的出路。”“但借壳也好，不借也好，对于西电和宝光来说，都是不错的选择。”邢玉久肯定地说。“自从施耐德收购受挫以后，我们一直担心宝光股份再生变故，比如企业出现问题甚至垮下去，或者再被外资收购等。”“目前外资品牌企业对我们的威胁还很大，尤其是在高压开关行业。不管是合资还是合作，外企对技术控制得非常严。一定要防止外企缓过劲来，再次‘算计’国内企业！” “此次的无偿转让，与日前出台的装备制造业调整振兴规划中支持装备制造骨干企业进行联合重组内容，可谓不谋而合。”该专家表示。

三、宝光投资研究

    1、投资要点：
　　宝光股份及宝光集团借助外力寻求突破。近日，公司原实际控制人宝鸡国资委将宝光集团92％的股权无偿划转给西电集团，西电集团变更为公司实际控制人。　  宝光股份虽然是生产真空灭弧室的xxxx，但由于近年金属材料价格上涨，且下需求集中致议价能力较弱，一直处于微利状态。宝光集团的主要资产在上市公司中，作为老牌国企，集团的历史包袱较重，很难给予上市公司实质支持。

    “嫁入名门”才是公司和集团的切实出路。
　　借壳上市是中国西电集团的可行之路。西电集团是国资委直属企业，是我国高压、超高压交直流变电成套设备的主要生产基地，旗下有西安西开、西安变压器厂等优质资产。
　　同行业中特变电工、天威保变、平高电气等早已上市，特变电工更是借助资本市场的力量吞下两大巨头——衡阳变压器厂和沈阳变压器厂。

   2、想象空间超预期

　　公司现存业务以生产真空灭弧室、真空断路器、开关柜等主要产品，电压等级包括0.22KV~45KV等系列产品，属于电力设备中的低压产品系列。
　　2008年前三季度实现收入34367万元，同比增长32％。净利润为510万元，虽然同比增长达到67％，但销售净利率只有1.5％，使得业绩增长的含金量不够。
　　如果进行细分研究，毛利率为23％，属于行业中等水平。销售净利率只有1.5％的主要原因在于管理能力较弱，期间费用率达到21.5％，基本吞噬了毛利率。
　　宝光集团的实际控制人宝鸡市国资委于2009年1月16日与西安电力机械制造公司在西安市签署了《国有产权无偿划转协议》，协议约定，市国资委将其持有的宝光集团股权中的92％无偿划转给西电公司，由此导致宝光股份的实际控制人将由市国资委变更为西电公司。
　　西电集团始建于1959年，集团主要单位包括9个输变电设备制造及其它电工产品的骨干生产企业、3个{gjj}行业归口研究所、3个承担国际工程、国内销售、金融等业务的专业公司和6个中外合资企业，资产总规模85.10亿元。
　　公开资料显示，西安电力机械制造公司2007年实现主营收入106.8亿元，2008年，主营收入同比增长27.5％，达到136亿。
　　从子公司的竞争优势看，西电高压开关、西电变压器、西电电容器和西电高压电瓷等四家公司的销售收入均处于行业前三名水平，其中，西电高压开关与平高电气具有可比性，西电变压器比天威保变和特变电工规模小，但技术基本处于同一水平。
　　公司资产总规模为85.10亿元，依照特变的08年120亿收入和50亿净资产折算，西安电力机械制造公司的净资产按照60亿计算，对应的资产负债率为30％，显然较为谨慎。按照2倍PB计算，重估价值为120亿。
　　虽然具体的进程很难判断，但有一定可以肯定，如果具备借壳上市的机会，二级市场将做出积极反映。以20元作为增发价格计算，资产全部注入需要增加股本6亿，加上目前的股本，应不超过8亿。
　　依照前面的09年的净利润为13.5亿计算，对应的EPS为1.70元。以20倍PE折算，对应的股价为35元，相对于目前股价有接近3倍的涨幅。