近期国际农产品调整的背景：
　　三月份以来，国际农产品经历了一轮调整，小麦{zd0}跌幅接近40%、大豆接近30%，我们认为短期调整归因于美元货币因素、短期涨幅过大和CFCT对投机因素的调查，但这些并不是农产品牛市起因，因而只能影响农产品上涨的速率，并不改变整个农产品牛市的方向。
　　农产品长期牛市的基础并未改变：低库存下供需失衡：
　　我们认为，农产品牛市的基础是基于低库存下的供需失衡，低库存是长期供不足需积累的结果；而以粮食能源化、中国粮油需求增长为代表的需求增长和耕地面积瓶颈、单产增长缓慢供给不足的局面短期内难以改变。
　　供需失衡、低库存只能通过涨价来调节，只有价格涨到能增加多足够供给并减少足够多需求时，所谓的牛市才会结束。现阶段，农产品牛市远未结束，我们的观察点看重是否存在农产品年度上供大于求，这反映价格调节发挥的作用，而弥补低库存需要若干年度的剩余，而这目前远未观察到。
　　农业股上涨的催化剂：粮价上涨和CPI走高：
　　我们认为农业股仍会因为农产品牛市面临上涨。短期粮价滞涨、CPI的预期回落使农业股处于短期调整，未来农业股上涨的催化因素在于长期稳定的国内粮价上涨，从而带动CPI再次走高。从近年来国际粮价的上涨，和进口粮油涨价带动农作物在国内耕地上的经济效益替代来看，国内粮价上涨只是时间问题。
　　农业股的选择：
　　我们依旧推荐能直接受益涨价的标的和政策受益标的。从子行业上来看，番茄酱和种子中短期和长期都处于景气阶段，而糖、海参、疫苗在中长期仍旧看好，短期由于各自原因存在产品价格上的压力。
　　近期国际农产品调整源于货币因素和涨幅过快
　　三月份以来，国际农产品价格经历了一轮阶段性的回调，以调整最为剧烈的小麦为例，{zd0}跌幅接近40%，农产品中的领涨品种大豆{zd0}跌幅也接近于30%。
　　同时，伴随着近期美元指数的平稳并趋于走强和农业股的回落，市场上部分人开始认为近期的农产品牛市仅是货币现象和投机因素推动的人为牛市，而随着美元贬值的可能结束和CFCT对商品投机的调查，农产品牛市也将走到牛市的尽头，难逃夭折的命运。
　　我们并不这么认为，美元的货币现象和投机因素仅仅使原本就已经失衡的农产品供需以一种更为激进的价格反映出来，他们仅仅是推动农产品牛市的小小催化剂，其本身并不存在改变这一牛市的能力。
　　农产品长期牛市的基础并为改变：低库存下的供需失衡
　　我们认为，当前背景下的农产品长期牛市的基础在于低库存下的供需失衡。低库存是近些年来的供需缺口对历史库存的不断消耗所致，而产生供需缺口的主要原因又在于每年需求的较快增长、播种面积增长有限和技术进步推荐单产增产缓慢等。在这一过程中，货币因素和市场投机因素只会放大或者缩小这一现象，并不改变这一现象所反映的方向。
　　时至今日，农产品长期牛市的基础不曾出现任何动摇。而我们之前多次提到的是，农产品的低库存是多年过度消耗库存导致的，这一困境很难通过一两年的供需缓解来改变，况且从目前来看，全球的农产品需求依旧快速增长，未曾出现供需缓解的迹象。
　　我们所阐述的中国的农产品价格上涨路径是：外部农产品价格的上涨率先拉动国内外部依赖较大的农产品价格上涨（比如大豆、豆油），同时，这部分的价格上涨在农户端形成了种植的经济效益比较，进而拉动其他农产品价格的上涨，形成农产品价格的全面上涨。而由于单纯依赖国内的耕地面积无法实现全部农产品的自给自足，外部价格的上涨是一定会带动国内价格的上涨。
　　从近10年供需变化来看，以玉米和小麦为代表的农产品连续产不足需，库消比已经跌至20%，而可预见的未来，供给不存在大幅增加的可能。
　　而需求增长依旧快速，07年全球玉米和大豆需求增速达到了7.75%和5%，远快速供给所能承受的能力。
　　我们归结全球农产品上涨的径路依旧是供需不平衡，在低于合理库存下的供不足需。在这个过程中，我们日常讲到的粮食能源化、中国的粮油需求快速增长等构成需求层面，耕地面积维持稳定，单产年均增长不足1%构成供给层面。在这一背景下，美国新能源法案和中国大豆需求快速增长即为需求增长的例子。
　　而供给端，近40年美国四大作物（玉米、小麦、大豆、棉花）的播种面积几乎没有任何增长，而依靠单产增长年均贡献只有1-2%。
　　农业股上涨的催化剂：粮价上涨和CPI走高
　　我们不仅仅认为农产品将长期经历牛市，我们也认为农业股正处在历史上{zh0}的时候。因为本轮物价上涨的起因在于农产品价格上涨，农业是本轮上涨的起点，也是本轮上涨率先受益者。
　　在经历了1-4月份月度高CPI之后，由于翘尾因素和报告期价格保持稳定，CPI在未来两个月时间里可能短期回落。但这仅仅是暂时的，在过去整整一年时间里，CPI上涨的主要增量来自于猪肉价格的上涨，而全社会物价的主要构成因素粮食并没有明显上涨。
　　对比国际价格，07年初以来美国的玉米、小麦、大豆均上涨大约{bfb}，而国内仅有大豆因为进口依赖而价格同比上涨，自给率高的黄玉米、白小麦、晚籼稻的价格上涨仅有11.9%、3.7%、12%。
　　而国内谷物价格能够保持平稳在于我们以油脂的外部依赖换取谷物的供需平衡。在这种背景下，国内粮价处于一种随时可能上涨的状态。
　　我们认为，国内的农产品上涨的路径为两条，一是国际价格的国内传导；二是贸易量少的农产品由于种植经济效益的丧失，被替代过程中的价格上涨。
　　我们认为，农业股仍将受益于农产品牛市获得上涨机会。而拉动农产股引发上涨行情的催化因素将是国内长期滞涨的粮价上涨，由于国内农产品生产存在的种植面积不足，内部不存在过多的调节能力，粮价的上涨将拉动CPI的再次上涨，届时市场将再次认识到高通胀对其他行业的威胁和农业股的受益机会。
　　农业股的选择
　　我们依旧推荐能直接受益涨价的标的和政策受益标的。从子行业上来看，番茄酱和种子中短期和长期都处于景气阶段，而糖、海参、疫苗中长期仍旧看好，短期由于各自原因存在产品价格上的压力。
　　我们对农业股的评价为：
　　中粮屯河：最直接的产品涨价收益标的，目前番茄酱涨价趋势依旧乐观，短期糖价压力和甜菜成本上升短暂压制公司盈利。
　　新中基：从番茄酱涨价角度，新中基处于历史上{zh0}的时候，是值得投资的。
　　北大荒：农产品涨价间接受益标的，土地租金以后随农产品价格逐年上涨，我们认为市场认可北大荒是行业面大于公司面，流动性高于估值。
　　敦煌种业、登海种业：两个种业公司受益于先锋种子在国内市场的扩张，其先进的播种方式和销售模式奠定了敦煌先锋和登海先锋快速增长的基础。
　　好当家：我们认为，海参景气远未过去，08年的海参价格平稳只是暂时现象。
　　中牧股份、金宇集团：动物疫苗仍处于快速增长阶段，短期内由于蓝耳和猪瘟的竞争抹煞了一部分行业利润，可预期的未来，这仍是一个能保证利润的半市场化行业。