航民股份：航运业务成新增长点
2010年02月11日
投资者报《投资者报》分析员 曾茜
而航民股份的经营潜力还有继续挖掘的空间，并在未来一段时间逐步释放。同时上市以来一直没有向资本市场融资，而航民集团内尚有无纺布等优质资产，存在年内注入上市公司的可能。
加工费上涨致毛利率提升
2009年一季度至今，出口带动纺织服装行业复苏，进而带动纺织服装上游产业链需求增长。
航民股份是全国规模{zd0}印染企业，拥有8亿米印染能力，以及1900万米织布、发电5亿度、蒸汽330万吨以及染料1万吨的产能，构成完整的印染产业链。
国信证券分析师邱伟认为，印染业务采用委托加工、收取加工费用的模式，降低经营风险。印染行业供需形势向好使得航民股份得以提高印染加工费，并通过提升产品结构持续提高加工费，进而提高毛利率水平。印染加工费上涨4%~6%是导致公司毛利率水平从二季度的16.32%提升至19.08%的主要原因。
他预计，环保壁垒使得印染行业将成为纺织服装上游产业链需求复苏的瓶颈环节，航运业务将成航民股份新的利润增长点。
投资要点：
进入2010年，出口额大增符合预期，未来继续保持增长。2010年前2月，纺织品服装累计出口额同比增长29%。其中，纺织品、服装累计出口增速分别为39.43%和23.71%。基本符合我们的预期。目前，纺织品出口增速已经持续了5个月快于服装的增长速度，纺织品出口量已经恢复到08年同期水平。这说明随着国际需求（特别是欧美）开始有所好转，全球纺织企业开工率进一步回升，纺织业景气度开始回升。我们仍然认为国内纺织品服装出口产品价格未来将继续上涨。无论是从成本推动，还是全球经济好转形成需求拉动，都为国内纺织服装出口价格上涨提供了条件。未来纺织服装出口产品价格上涨将促使国内纺织服装出口金额回升，并且如果出口量上增长较大，极有可能使出口额增长率超过5-10%的市场预期。
城市化进程、居民收入增长继续推动服装内需市场增长。城市化进程推动城镇服装刚性需求，居民收入提高将进一步推动服装内销市场的时尚需求。在2大推动力的作用下，服装内销市场继续保持增长。经我们测算，预计2010年国内服装市场需求增长率为18.7%，其中城市刚性需求增长率为15%，时尚服装需求增长率为23%。
纺织产业链上游子行业将在行业复苏过程中{zx0}获益。在2010年纺织出口形势转好，内销市场继续稳定增长的形势下，加上原材料上涨、环保成本提高以及"民工荒"等因素的影响下，国内中小纺织企业开工率低，市场中、低档产品无序竞争得以缓解，大型纺织生产企业从中受益。譬如：具有环保优势的印染xxxx将在行业复苏中获益；纱线市场行情近期表现较好而且未来几年将继续维持；服装辅料公司将在服装加工量回升中获益。
二季度纺织服装板块应关注的子行业。关注具有议价能力的出口型细分龙头公司，如：面料龙头鲁泰A、毛纺龙头山东如意等。关注印染、辅料子行业，如：福建产业群的众和股份，浙江产业群的航民股份、伟星股份，山东产业群的华纺股份。关注纱线、坯布子行业，纱线市场行情近期表现较好，未来几年将继续维持，如：纱线龙头华茂股份、华芳纺织等。
重点关注的上市公司。我们认为在出口型企业中应该重点关注鲁泰A、山东如意；内销品牌上市公司应重点关注七匹狼等；另外印染子行业应关注航民股份、众和股份；服装辅料子行业应关注伟星股份。
控股子公司航民海运拥有约4万吨货运能力，满足自身约100万吨煤炭运输需求外，富余约100万吨运力为周边地区运输燃煤。2009年9月启运时航线运价仅为30元/吨，目前航线运价已上涨至50~60元/吨左右，预计2010年运价约60元/吨。预计2009年航运业务收入2500万元以上，2010年将达到1.1亿元。
出口复苏业绩稳增
未来，在内外因的共同推动下，公司业绩有望实现稳健增长。
外因上，主要有两大积极因素值得关注。
首先，行业集中度不断提高。行业集中度提高主要来自两方面原因。一是经济危机中，一大批竞争力较差的公司纷纷倒掉，二是环保壁垒导致印染行业进入门槛提高，近期基本没有新批的印染企业。
其次，外需形势逐渐好转。目前，全球经济都在不断回升，二次探底的可能性很小，使得与出口密切相关的纺织服装行业需求前景看好。
内因上，一方面，依靠规模优势和技术实力，公司不断提升产品结构，在此基础上提升印染加工费，进而提升毛利率。另一方面，航运业务成为新的增长点。控股子公司航民海运拥有约4万吨的货运能力，满足自身煤炭运输需求外，富余的运力可投入运营。预计2009年航运业务收入约为2500万元，2010年有望达到1亿元以上，新的增长点已经形成。
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