【2010-03-23】
                  天相投资：光迅科技维持“中性”评级

　　公司年报显示，2009年实现营业收入7.3亿元，同比增长11.72%；营业利润1.17亿
元，同比增长44.28%；实现归属母公司净利润1.04亿元，同比增长37.07%,高于公司预
增公告披露的0.98亿元；EPS为0.78元，如果以1.6亿股xx摊薄，对应EPS为0.65元，
分配预案为每10股派发现金红利2.5元（含税），不转增不送股。
　　点评如下：
　　1.公司综合毛利率大幅提高3.97个百分点，带动利润增速远快于收入增速。预计未
来毛利率或稳中有升。
　　（1）子系统业务毛利率提高带动公司综合毛利率提高3.97个百分点，至31.58%。
公司最主要的业务是子系统业务和无源器件业务，二者2009年合计收入占比和利润占比
为95%左右。其中，子系统业务毛利率同比提高7.29个百分点，至40.62%。无源器件毛
利率同比下降3.98个百分点，至13.7%。由于子系统业务占比大，抵消其他业务毛利率
下降因素后，仍然带动公司毛利率大幅上涨。
　　（2）募投产能尚未释放，原有产能十分饱和，所以收入增速弱于运营商资本开支
增速，但随着产能的逐步释放，公司2010年和2011业绩增长或快于行业，规模效应可以
为毛利率稳定提供保证。①子系统业务：主要产品是光纤放大器，运用于光纤传输系统
中，实现无电中继光信号的放大功能，目前公司产能已经饱和，该募投项目建设周期为
两年，公司预计在2010年底完成建工程总投资的80%。2011年产能将xx释放。②无源
器件业务：主要产品是波分复用器、光连接器等，2009该项业务收入仅微增0.25%。主
要原因：目前产能十分饱和，亟需扩充产能，部分产品需要外协，影响了产品的毛利率
。同时由于波分复用器生产需要超净厂房生产，受场地限制，产能不易扩充。该募投项
目建设周期也是两年，估计产能大规模释放也将集中在2010年下半年以后。
　　2.募集资金使用情况：公司超募2.84亿元，2009年为公司主要带来部分利息收入，
预计产能释放主要集中在2011年。
　　3.盈利预测与评级：考虑到公司所在行业未来两年的良好成长性和公司IPO后资本
充裕的特点，天相投顾上调公司2010年EPS至0.80元（上调0.04元），预计2011年-2012
年EPS为1.11元和1.33元，以2010年3月22日收盘价37.88元计算，对应动态市盈率为47.
5倍、34.1倍和28.5倍。由于公司IPO后产能在2011年才xx释放，所以公司估值以2011
年的市盈率为基准考虑更为合适，其对应动态市盈率也已达到34.1倍，估值已经比较充
分，维持公司“中性”的投资评级。
　　风险提示：（1）国内设备商竞争激烈，存在产品价格风险；（2）公司由国有研究
所转制，可能存在管理体制风险，如激励机制不足，政治包袱等。