2010-04-15
                歌尔声学（002241）首季业绩劲增接近38倍

事件：公司公布一季度报告
神光分析：
1、基本每股收益0.08元。公司实现营业总收入3.6亿元，同比增长172.86%；实现归
属于上市公司股东的净利润2704.04万元，同比增长3781.24%。消费电子产品市场复苏
，公司订单迅速增加；同时，公司募投项目顺利达产使得公司有条件赢得国际产能转移
的机会。上述因素是公司业绩得以增长的主要原因。
2、上半年每股收益为0.22-0.23元。2010年二季度公司业绩将创同期历史新高。公司
同时预计今年上半年归属于母公司所有者的净利润比上年同期上升280%-310%。去年同
期净利润为2060万元。
3、公司是微型电声元器件龙头，在微型驻极体麦克风领域，市场占有率居国内xx
，国际第三；在手机用微型扬声器/受话器领域，居国内第二名；在蓝牙耳机领域，已
成为国内{dy}品牌。预计09-11年市盈率为68倍、52倍、35倍，估值较高，逢低可以关
注。
【2010-03-22】
              国泰君安：歌尔声学 调高10-11年营收规模 增持                                                                           　       1. 产业空间不断拓展 由电声器件步向音视频终端

　　虽然歌尔声学的国内同行AAC 于09年的预计营收将超过30亿,但自上市之初,投资者
对于其市场可能空间的担忧就一直存在。对歌尔而言,基于战略的前瞻性,在市场尚有足
够成长余地之时,考虑其产业纵向或横向扩张的可能性就成为必然。由上游电声器件供
应商向全面的音视频产品供应商拓展、由手机配套厂商向包括手机、电脑、电视在内的
3C 产品配套厂商拓展,就成为歌尔的核心发展策略。

　　到目前为止,公司的产业空间已初步打开,已全面切入3C 领域,下游应用涉及各种消
费电子、特别是各类新型消费电子产品。

　　2. 产品结构反映{zx1}消费潮流:3D 眼镜开始放量 LED 背光源将进入试产阶段

　　公司在09年启动3D 眼镜研发。10年2月份开始小批量供货。3月份开始放量。我们
预计4月份相关订单将超过5000万元。目前公司3D 眼镜的主要客户为三星、索尼、松下
。我们判断,公司凭借其已有的模具、注塑、蓝牙技术,以及与客户合作的先发优势,能
够保障在相关客户中的主体供应商地位。初步预计,10年公司3D 眼镜的营收规模在4亿
元附近。

　　为快速切入LED 背光源产业,公司在募投项目实施之前,利用银行信贷资金投资LED
背光源项目。该项目预计4月底、5月初试投产。目前在相关客户中的产品认证也在加紧
进行。该项目在产能xx释放后,对应的营收将达到10亿元附过。如果客户认证情况顺
利,不排除在10年下半年获得部分订单的可能性。

　　此外,公司与微软、索尼的合作也已经展开。

　　3. 产业转移集中受益 追随优质客户共同成长

　　在全球经济危机爆发之后,全球制造产业向中国的转移不但没有停止,反而有所强化
。中国企业的成本优势、服务优势得以突显。而歌尔正是产业转移的集中受益者之一。
09年初,公司核心客户缤特力关闭在苏州的工厂,将相关产能全部移至歌尔。至09年3季
度,转移全部完成。09年4季度,公司单季营收超过4个亿,创历史新高。我们预计10年来
自缤特力的采购客户将在6亿左右。

　　4. 客户结构不断优化 xx客户呈群体特征

　　公司原有的核心客户为三星与缤特力。两者合计曾占公司营收总额的65%。随着诺
基亚、微软、松下、索尼、LG 等新客户的加入,公司对于单一客户的依赖有所降低,09
年公司对前五大客户的销售占比由上年同期的61%降至57%。

　　公司一直逢行的销售策略是追随优质客户共同成长。从全球消费电子的发展趋势来
看,品牌厂商对于消费取向的xx显得特别突出,公司通过与核心客户在新品领域的合作
,达到了同步xx市场、技术保持{lx1}的优势。

　　5. 3月营收明显放量 产能扩张为订单提供保障

　　由于09年较低的业绩基数,公司10年1季实现快速增长较为确定。但由于淡季影响,
公司1-2月营收情况较上季有所下降。但3月份订单情况迅速好转,预计3月营收将在1.6
亿。1季利润水平有可能超过09年上半年。

　　公司目前产能对应的营收规模在18亿附近。在公开增发获批之前,公司正利用银行
信贷先行投入相关项目。

　　我们预计相关产能有可能最快在11年初就开始释放。届时,公司整体产能将达到30
亿。这为公司业务的持续快速增长提供了产能保障。

　　6. 调高10-11年营收规模

　　我们根据公司近期订单变化情况,上调了10-11年营收规模至19.77亿、29.46亿;净
利润分别为1.97亿、2.94亿;对应EPS 分别为0.55元、0.82元。

　　7. 风险因素

　　不确定性因素有三个方面。(1)LED 显示屏投产在即,其订单变化将对10年下半年特
别是11年营收规模扩张产生影响。(2)公司出口订单比重较高,若汇率波动,则公司将受
到影响。(3)公司09年毛利率因缤特力整合因素有所下降,毛利率的相对稳定性对于公司
营利与营收的同步变化至关重要。

　　8. 结论

　　基于新的盈利预期,我们给予公司增持评级,目标价上调至28.70元。

【2010-03-19】
                      歌尔声学：电声龙头 受益复苏

　　歌尔声学（002241）今天逆涨5.57%，换手率11.83%。随着全球经济的恢复，手机
和笔记本等消费电子产品的复苏，公司电声器件在大客户战略和新产品推动下，将持续
受益。今日投资《在线分析师》显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为0.5
8、0.80、1.03元，对应的动态市盈率为39、28和22倍；当前共有5位分析师跟踪，5位
分析师均给予“买入”评级，综合评级系数2.00。
　　公司产品主要应用于手机、笔记本电脑、消费电子（LCD-TV、个人数码产品等）等
领域。随着经济状况逐渐好转，市场需求回暖，公司主要产品的下游需求将保持持续增
长。
　　公司将发展战略定位为以大客户资源为核心，基于电声、模具和自动化等核心技术
能力，为客户提供一站式采购的蜂窝式扩展模式。服务{yl}客户，并擅于精细制造与快
速响应的富士康可能是公司效仿的榜样。
　　围绕大客户资源，介入LED产业，使得公司的产品线从电声延伸至光电。LED背光产
品将是LED业务的发展重点。如果与三星的合作能在今年下半年取得进展，未来对应的
业务空间可能达数十亿元；歌尔光电在2010年有望取得新的LED路灯和显示屏订单，未
来可能从潍坊拓展至山东省内其他地区。
　　微电声领域依然是公司业务发展的基础。为NOKIA配套的数字麦克风产品在10年开
始上量，未来公司将不断丰富为NOKIA配套的产品种类，扬声器产品可能率先取得进展
；公司是三星微电声产品的{dy}大供应商，但单类产品均排名第二，公司试图将三星的
目标市占率从20%提升至40%；与华硕等笔记本电脑厂商在麦克风阵列方面的合作意味着
公司产品应用领域的拓宽，未来在电脑客户拓展方面还可能取得新的进展。
　　全球金融海啸使得蓝牙耳机的代工趋势更加明显，缤特力的产能转移已经完成，在
手机行业复苏和蓝牙设备渗透率提升的背景下，公司蓝牙耳机业务在2010年将进入回报
期。此外，随着手机厂商陆续推出自有品牌蓝牙耳机，公司也在考虑为NOKIA、三星、
苹果等厂商提供直接配套。
　　国泰君安表示，公司与大客户合作开发的TV用3D眼镜、游戏机用声学系统等新品均
对应着广阔的应用空间，这将构成未来业绩潜在的增长点。维持谨慎增持评级。