柳化股份年报点评：2009年是业绩异常点，2010年重回增长轨道，维持增持
受金融危机影响，09年是公司业绩异常点。公司2009年实现收入15.4亿元，净利润2100万元；由于金融危机影响，存货损失、产品低价、低开工率导致收入和利润分别下滑4.8%、77%。EPS0.08元，略低于前期预计的0.10元，主要因销售费用略高于预期。
利润分配方案为每10股派现金1元，送红股2股；同时资本公积转增股本每10股转增3股。利润分配方案有助改善股票流动性。
老系统合成氨装置正在进行技改，产能从30万吨扩至40万吨，年内完成。下属盛强公司双氧水产能利用广东中成技术进行技改，开始体现整合效应。年内由20万吨扩建至30万吨。如果xx达成可贡献利润6000万元左右。
煤矿产能释放是2010-2011年重要增长点。公司贵州煤矿在进行试生产，煤矿合计产能60万吨。由于尚未取得生产许可证，试生产的工程煤尚无法确认收益。煤矿产能是2011年的重要增长点，假设2011年40万吨权益产量，单吨利润100-150元，则约可贡献利润4000-6000万元。
2010年是收入增长和净利率提升新起点。现有产能xx发挥，合成氨（及下游硝酸/硝铵）、双氧水产能扩建是收入增长来源，如果双氧水资产整合则收入提升空间更大。08下半年和09上半年存货损失、低产品价格和低开工率使得净利率大幅降低，产品价格回升和开工率恢复使得净利率逐步恢复。
维持增持。维持2010-2011年EPS分别为0.68元、1.04元，目前股价对应10-11PE21倍、14倍，如果解决双氧水同业竞争问题，则2011年PE有望降低至11-12倍。考虑整合预期，给予2011PE20倍，未来6个月目标价21元（如果整合完成则该价格对应2011PE15-17倍），建议增持。
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