国家战略下的罗钾归属方案

       分析罗钾的未来，就必须考虑到其实际控制人——国开投的战略走向。而作为{gjj}的投资公司，国开投的战略走向，首先中国国有企业改革的大背景息息相关；其次和国开投现有的业务架构和资源结构息息相关。

       关于{dy}个约束条件：中国国有企业改革的大背景，我们可以参考两份重要的历史文件： “1999中_共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定”以及2006年“国资委关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见” 。

       1999 年，为实现的十五大提出的我国改革开放和现代化建设跨世纪发展的宏伟目标，中国**第十五届中央委员会第四次全体会议讨论了国有企业改革和发展的若干重大问题。在会议作出的决定中有如下表述：  

       国有企业是我国国经济的支柱。发展会主义会的生产力，实现国家的工业化和现代化，始终要依靠和发挥国有企业的重要作用。在经济全球化和科技进步不断加快的形势下，国有企业面临着日趋激烈的市场竞争。发展是硬道理。必须敏锐地把握国内外经济发展趋势，切实转变经济增长方式，拓展发展空间，尽快形成国有企业的新优势。

       到 2010 年，国有企业改革和发展的目标是：适应经济体制与经济增长方式两个根本性转变和扩大对外开放的要求，基本完成战略性调整和改组，形成比较合理的国有经济布局和结构，建立比较完善的现代企业制度，经济效益明显提高，科技开发能力、市场竞争能力和抗御风险能力明显增强，使国有经济在国经济中更好地发挥主导作用。

       在会主义市场经济条件下，国有经济在国经济中的主导作用主要体现在控制力上。（一）国有经济的作用既要通过国有独资企业来实现，更要大力发展股份制，探索通过国有控股和参股企业来实现。（二）国有经济在关系国经济命脉的重要行业和关键领域占支配地位，支撑、引导和带动整个会经济的发展，在实现国家宏观调控目标中发挥重要作用。（三）国有经济应保持必要的数量，更要有分布的优化和质的提高；在经济发展的不同阶段，国有经济在不同产业和地区的比重可以有所差别，其布局要相应调整。

       从战略上调整国有经济布局，要同产业结构的优化升级和所有制结构的调整完善结合起来，坚持有进有退，有所为有所不为。坚持“抓大放小”。要着力培育实力雄厚、竞争力强的大型企业和企业集团，有的可以成为跨地区、跨行业、跨所有制和跨国经营的大企业集团。要发挥这些企业在资本营运、技术创新、市场开拓等方面的优势，使之成为国经济的支柱和参与国际竞争的主要力量。发展企业集团，要遵循客观经济规律，以企业为主体，以资本为纽带，通过市场来形成，不能靠行手段勉强撮合，不能盲目求大求全。

       2006 年，为推进国有企业改革，国资委下发《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，其中有如下表述：主要目标：进一步推进国有资本向关系国家安全和国经济命脉的重要行业和关键领域（以下简称重要行业和关键领域）集中，加快形成一批拥有自主知识产权和xxxx、国际竞争力较强的优势企业推进国有资本向重要行业和关键领域集中，增强国有经济控制力，发挥主导作用。重要行业和关键领域主要包括：涉及国家安全的行业，重大基础设施和重要矿产资源，提供重要公品和服务的行业，以及支柱产业和高新技术产业中的重要骨干企业。有关部门要抓紧研究确定具体的行业和领域，出台相应的产业和企业目录。鼓励非公有制企业通过并购和控股、参股等多种形式，参与国有企业的改组改制改造。对需要由国有资本控股的企业，要区别不同情况实行{jd1}控股和相对控股；对不属于重要行业和关键领域的国有资本，按照有进有退、合理流动的原则。

       大力推进改制上市，提高上市公司质量。积极支持资产或主营业务资产优良的企业实现整体上市，鼓励已经上市的国有控股公司通过增资扩股、收购资产等方式，把主营业务资产全部注入上市公司。

       从两份对国有企业改革发展至关重要的zf文件中，我们不难判断：1，国开投属于国家要着力培育的竞争力强的大型企业和企业集团，在会主义市场经济体制下的核心地位和支柱作用不可动摇，是国经济的支柱和参与国际竞争的主要力量；2，钾肥对中国来说是重要矿产资源，属于国家鼓励优势企业集中和增强控制力的领域；3，罗钾作为优质资产，必然会通过单独 IPO或注入的方式资产证券化。

       第二个约束条件：国开投公司目前的业务架构和资产结构，我们已经在前文分析了国开投旗下的三大业务板块。在这些业务板块主要集中在能源类的电力和煤炭领域。从资产结构上看，国开投目前的控股子公司中，有5家上市公司，其主营业务如下：

表 11：国开投旗下上市公司
上市公司   持股比例   主营业务
国开投电力（600886）   0.4426   电力项目的投资和经营
国开投中鲁（600962）   0.4462   浓缩果汁生产与销售
国开投新集（601918）   0.4338   煤炭采选和煤电
中纺投资（600061）   0.3599   纺织纤维制品研究、生产、销售
中成股份（000151）   0.4978   成套设备进出口与工程承包

来源：中信建投研究发展部

       可见，不论是国开投目前的业务还是上市公司资源，都无法和罗钾形成资源上的协同效应。但是这样的分析并没有包含更微观的层面：即国开投公司旗下子公司的业务转型和战略变迁。新进入国开投体系的中成股份（000151） ，正在经历从 EPC 到资源控股型企业的转变。2011 年 7 月之前，中成股份（000151）有限公司即可以通过行使期权，成为刚果（布）麦格矿业蒙哥钾肥公司的控股方，且根据我们的推断，中成股份（000151）必然会行权。而在中成股份（000151）发表的公告中，国开投公司也仅仅许诺12 个月内不筹划将罗钾注入中成。从公告日2010年2月5日算起，此12 个月承诺并未超出中成股份（000151）的行权期限。

       从国家对于央企改革的战略安排中我们可以做出合理的推断：由于罗钾是国开投{jd1}控股子公司，当中成股份（000151）在刚果（布）钾肥项目行权后，为避免在国开投内部形成同业竞争，罗钾不可能作为市场竞争主体单独运营，而是应该选择在国开投内部形成资源集、中产生协同效应。因此，罗钾未来最可行的归属方案，就是注入中成股份（000151） 。在这大势所趋的情况下，注入只是个时间问题。

       获得蒙哥钾肥矿权，注入罗钾公司产能，将会彻底转变中成股份（000151）的战略定位，从 EPC 变为资源控股型企业，这样的战略转型，也合理诠释了把历史悠久、功勋卓著的中国成套设备进出口集团总公司划入国家开发投资公司旗下的战略安排。

       结论

       证券市场是对价值的发现，资产重组和战略转型将会对价值产生根本的重构和支撑。基于本文的逻辑分析，注入刚果（布）钾肥资源与国开投罗钾的中成股份，将会实现从 EPC 向资源控股型企业的战略转型，完成价值重构。此方案符合国家战略方向与国开投肩负的历史使命，同时满足了各方利益诉求。基于我们对中成股份（000151）目前的股价表现和保守的估值，我们给予中成股份（000151）买入评级，六个月目标价位25 元。