周四大盘总体呈现弱势震荡格局，沪指早盘在一季度宏观数据公布之后，快速翻红攀高至3181.66点，午后则受创业板等前期热点股纷纷跳水影响，出现一波快速下探走势，{zd1}报3135.99点，关键时候石化双雄很好完成护盘任务，最终沪指报收3164.97点，微跌1.21点。整体来看，今日公布的数据对股市影响比较"中性":CPI数据减弱了加息预期，但GDP增速过快又引发经济过热担忧。股指期货明日正式登陆，有人说，股指期货推出后，蓝筹股会飙升，越来越多的投机者将把目光从小盘股转移到大盘股，你相信吗？还有人说，股指期货诞生，A股从此便装上了引擎，将"飞"向万点高空，你相信吗？种种悬念都在等待市场检验，一切的未知数也将逐一揭开神秘面纱，将等待我们一起见证神奇。私募界人士说，沪深300并不是一个非常理想的指数，这个指数存在较大的赚钱"漏洞"，做期指时，只要找到这个"漏洞"并优化它，就可以找到盈利方式...
       　一、盘面解读
     低调迎接股指期货年代(本页)

　　今日A股市场出现了相对窄幅震荡的格局，一方面是因为市场出现了相对明显的做空品种，主要是小盘新股，新亚制程  （002388 ）等个股的急跌极大地挫伤了市场人气。另一方面则是因为A股市场短线面临着股指期货将开设的影响，毕竟一个全新的盈利模式将在A股市场诞生，不少资金心里忑忑不安也在情理之中。不过，由于当前权重股的估值合理，且今日公布的一季度GDP等数据喜人，所以，可以相信的是，做空的空间并不大，既如此，就会使得大盘在后续行情中出现震荡盘升的做多思维，只是由于小盘股在近期可能不会成为市场的热点，所以，在操作中，尽量规避小盘股，以成长、估值优势为选择强势股的标准。 (秦洪 金百灵投资)

    市场为何不积极反映？真正的大事还未出炉

　　今日市场消息面：实行更加严格的差别化房贷政策 加快研究制定合理引导个人住房消费的税收政策。

　　国家统计局：2010年一季度GDP80577亿元 同比增长11.9%，三月份CPI上涨2.4%。

　　今天大盘高开2个点，之后震荡，盘中{zg}上摸3181点，{zd1}下探至3152点，收在3163点，下跌了2个点，跌幅为0.09%，早盘成交稍有放大，个股跌多涨少。午后，大盘震荡走低，跌幅接近10点。13：50分，沪指出现大幅跳水。虽然今早公布的经济数据与机构预测的不相上下，但是市场还在猜测调整政策特别是房地产调控政策对股市的影响，多空双方都不会轻易主动出击，预计这只靴子未落地前，两市难有出色表现。从盘面上看，今日出现走低的诱因在于小盘股出现了较大幅度的走低格局，尤其是百元新股更是大幅回落，显示出市场在面对着股指期货这一新格局背景下的担忧心理，即担忧股指期货过于吸引资金目光，导致小盘股缺乏资金的关注，如此就使得市场的抛压渐趋沉重。不过，毕竟权重股，尤其是中国石油  （601857）等大市值品种以及南山铝业  （600219 ）等业绩弹性较佳的二、三线蓝筹股拥有较强的估值优势，所以，大盘持续急跌的空间也不大。

　　市场人士指出，今天被很多人认为是本周最关键的"节骨眼"，原因无非有二，{dy}是明天就是股指期货落锤定音的时候，单边市的"{zh1}{yt}"显然有纪念意义，谁知道资金又会摩拳擦掌干出些什么事情呢？第二自然是今天十点钟左右会公布三月份和一季度的宏观经济数据，许多大家关心的话题，比如经济增速，价格指数之类都会在今天上午公诸于众。按照我们的乐观设想，股指期货的推出会刺激大盘"上行"，而宏观经济数据显然会符合甚至好于预期，那也会提振大盘的表现，最终沪深股市应该能以一根不错的阳线来回应，收出三连阳才对。事实上，经济数据的确有一些亮点，譬如CPI增幅只有2.2%，应该说xxxx了"近期加息"的担忧，但市场本身却并没有做出太多的积极反应，这又是为什么呢？

　　原因也很简单，预期总是会"偏向"人们所认为的那个方向，譬如我同样也可以炮制出一份悲观预期，股指期货推出后有了做空工具，机构会在此处考虑打压获利，并且正如专家所说，个股估值将与"国际化"接轨，毕竟股期完毕后就是国际板，所以大盘要跌；宏观经济数据的确还不错，但CPI往往有滞后性，甚至统计的"太低"令人怀疑，如果我们看到PPI上涨5.4%就会发现，通胀压力依然存在。更为让人担心的是，全社会固定资产投资同比增长25.6%，这其中我们又看到了房地产的贡献--其投资增长幅度达35.1%，说明"说明房价上涨对其他制造业的挤出效应正在加剧，社会上各路资金又开始集中投资于房地产行业以及其上游诸如水泥建材等工业上来"。那么高房价对市场的压力，尤其是"倒逼调控政策出炉"不是仍然让我们忧虑吗？所以大盘还是要跌。

　　实际上，股指期货推出前笔者已经反复强调过，稳定压倒一切应该是大势所趋，再来看宏观经济数据，且不说中国从来就不缺乏"消息灵通人士"可以提前知晓大概内容进而反映在市场上，就来说说这个真的有些出乎意料的CPI吧。CPI下降真的xx就是好事么？笔者已经反复强调过，适度通胀，初步加息状态其实都对企业，尤其是定价能力强的企业有好处，因为PPI的上涨将带来的是实实在在的企业盈利提升。

　　因此，在两件大事对冲的情况下，市场反而趋于稳定，只有中小板延续了滑落的势头，沪指整体波动幅度不会太大，甚至出现了在昨天收盘点位附近"横盘滑动"的现象，表明资金对这个点位的分歧不大，相对来说都比较满意。这种弱势震荡还会延续，只要站在所有均线之上，中线大的强势趋势就不会改变，而真正的大事契机，还是要等到明天股指期货正式出炉，甚至是一周以后股指期货被大家所适应时。(中财)

    二、重要消息

    CPI奇迹般大幅回落 GDP远超预期 股市影响几何

　　李稻葵：经济运行偏热 物价上涨形势比较严峻

　　据国家统计局4月15日公布的数据显示,一季度GDP为80577亿元,同比增长11.9%。全国工业增加值同比增长19.6%,比上年加快14.5个百分点。全社会固定资产投资35320亿元,同比增长25.6%,比上年同期回落3.2个百分点。一季度社会消费品零售总额36374亿元,同比增长17.9%。

　　对此，清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵认为，从一季度固定资产投资、工业增长速度、PPI三个数据指标以及中国进出口总额同比增长44.%来看，经济整体处于偏热的运行状态。

　　据统计局数据显示，一季度CPI同比上涨2.2%,PPI同比上涨5.2%。从环比看，3月份居民消费价格下降0.7%。从环比看，工业品出厂价格3月份上涨0.5%。据此，李稻葵表示，目前物价上涨的形势比较严峻。

　　谢百三：CPI低于银行利率 不可能加息

　　国家统计局刚刚发布数据，一季度居民消费价格(CPI)同比上涨2.2%，3月CPI同比上涨2.4%。复旦大学金融与资本研究中心主任谢百三表示，在目前的CPI数据的基础上，不可能加息，也没有必要加息。但存款准备金率可能再次上调。

　　谢百三表示，3月份CPI在前两月的基础上走低，而且一季度居民消费价格(CPI)同比上涨2.2%的数据属于轻微通胀，该数据甚至小于银行2.25%的一年期利率。在当前的CPI基础上，不可能加息，也没有必要加息。

　　"当前房价上涨厉害，加上医疗、教育费用高，害怕下岗失业，倾向存钱养老，多因素造成人们不敢{qg}一般性商品。"谢百三表示，在此情况下，未来CPI大幅上涨的可能性不大。

　　但谢百三认为，银行继续上调存款准备金率的可能性比较大，但何时上调他并未予以预测。今年1、2月份，已经连续两次上调存款准备金率。

　　路透社：中国一季度GDP增11.9%远超预期 过热风险或致提前加息

　　中国一季度经济增长率继续提速且远超市场预期,显示今年宏观经济开局形势良好,但表明经济过热风险正在加大,包括加息在内的进一步调控政策可能提前.

　　中国国家统计局周四公布,一季度国内生产总值(GDP)同比增速高达11.9%,同期居民消费价格指数(CPI)上涨2.2%.政府除了可能运用加息手段,央行和银监会会进一步控制信贷增幅,并控制信贷的流向.

　　"经济有明显的过热倾向,特别是房地产行业加速上升的苗头非常明显,地方政府也有很强的投资冲动.接下来在保证经济平稳增长的同时,需要遏制通胀."华宝信托宏观分析师聂文称.

　　受全球金融危机冲击影响,去年一季度正是中国经济发展的{zd1}谷,GDP同比增幅仅为6.2%,创下1992年有季度统计数据以来{zd1}水平.但此後GDP增幅开始逐季回升,且升幅明显.

　　中金公司此前将2010年中国GDP增速预测由9.5%上调至10.5%,指地方政府近期投资冲动强烈、私人部门需求(尤其是房地产投资)回升、中央政府财政支出规模压缩馀地较小,以及国际环境明显改善,美国消费稳步回升.

　　温家宝周三在国务院常务会议上也坦承,经济快速增长较大程度上还是政策刺激的结果,也有去年同期基数较低的原因.经济回升向好过程中还存在许多矛盾和困难,一些新情况、新问题也在显现.

　　**通胀温和,仍有涨价压力**

　　数据并显示,中国目前仍保持温和通胀局面.3月居民消费价格指数(CPI)同比增长2.4%,增幅趋缓主要由于春节後食品价格出现季节性回落,这可以从商务部公布的食用农产品价格指数环比回落中窥见一斑.

　　尽管如此,由于实体经济增速高于趋势水平和去年同期低基数影响,加上西南旱灾和油价上调传导的叠加效应,预计未来几个月CPI同比增速将继续上升,高点会出现在年中.

　　"预计CPI同比年中将升至5%左右,随後因为政府的调控力度加大而缓慢下降.但下半年CPI下降不是无条件的,除非外需再次大幅下降,政府需要采取严格的调控措施来抑制总需求和通胀水平."高盛宏观经济分析师宋宇和乔虹称.

　　中国周二晚决定将汽、柴油价格每吨提高320元人民币.国家发改委指出,这将直接影响当月CPI环比上升约0.07个百分点;间接影响可能略大一些,但总体影响有限.

　　工业品出厂价格(PPI)涨幅则更为迅猛,3月同比增速自去年12月首次转正以来已经快速蹿升至5.9%,显示上游物价上涨压力较大,尽管去年基数较低也是原因之一.

　　自2月下旬以来,包括矿产品、黑色金属、建材产品、有色金属、轻工原料在内的主要生产资料的价格连续四周环比上涨.3 月上旬,由于北方雨雪天气增加,天然气等能源价格亦出现上扬.

　　有分析师指出,加息时点可能因此提前,而最早可能就在本月,以抑制目前快速上涨的资产价格,并管理通胀预期."CPI在後面几个月马上就会上来,我觉得很快就要加息了".(路透社)

　　李迅雷：一季经济数据出台对股市是比较正面影响

　　4月15日，据国家统计局今日发布数据显示，2010年一季度CPI同比上涨2.2%，PPI同比上涨5.2%，而一季度GDP为80577亿元，同比增长11.9%。除此之外，全社会固定资产投资35320亿元,同比增长25.6%,比上年同期回落3.2个百分点，社会消费品零售总额36374亿元,同比增长17.9%。对此，国泰君安研究所所长李迅雷表示，一季度宏观经济数据说明了目前中国经济正处于一个偏热区间内，而依据目前的经济发展现状来看，近期没有加息的必要。

　　李迅雷指出，一季度CPI的数据位11.9%，说明了目前中国经济正处于一个偏热区间内，他预期，今后三个季度GDP的增长都会有所回落。对股市应该还是比较正面的影响

　　同时，李迅雷认为，大旱和地震不会对未来的价格预期产生推升的作用，因为就目前来讲，这种影响还是局部的，比如说像西南地区都不是产粮大省，而地震的影响区域也是局部的。

　　谈及对加息的预期，李迅雷表示，就目前的经济发展现状来看，近期没有加息的必要。这主要是因为{dy}季度是经济增长率的高点，以后三个季度是逐步回落的。既然是高点，如果加息的话可能会使接下来三个季度经济回落更大了，这样经济就难以平稳运行。

　　另外，李迅雷还表示，一季度的经济数据出台，对股市应该还是比较正面的影响，因为首先是降低了减息的预期。其次，它也降低了人民币升值的预期。{zh1}，一季度经济运行符合预期，可能使得政府未来在调控经济上运用的手段会更加灵活，调控的能力会更有把握。

　　英大证券李大霄：全年经济开好头 A股或将震荡向上

　　国家统计局今日公布数据显示，一季度GDP为80577亿元，同比增长11.9％。对于一季度经济数据对A股市场的影响，英大证券研究所所长李大霄认为不一定是经济过热的表现，而是预期之中的增长速度，说明经济增速比较快，势头良好，为全年GDP的增长开了个好头，有利于全年经济目标的实现。

　　李所长指出，CPI一季度增幅2.2％，弱化了加息预期，下一步的经济政策将偏向于数量型控制，比如收紧信贷等，而价格控制会偏弱。

　　李所长同时认为，这一组数据对A股市场的影响是偏正面的，不排除股市震荡偏强的可能，而向上的概率会比较大一些。

     银监会新闻发言人撰文:关于信贷增长的几点看法

　　有理由认为，通过银监会的调控，全国银行业信贷投放的速度和节奏已经初步回归并趋于常态。我们在看到2009年9.59万亿元新增信贷投放的同时，必须看到这种健康的变化

　　2008年底，在国际金融危机和中国经济自身调整周期的双重因素叠加下，中国经济遭遇严重冲击。在此情况下，中国政府果断决策，出台了4万亿元固定资产投资计划，采取了积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并提出"加大金融对经济的支持力度"。

　　2009年，在银监会加强风险监管的情况下，商业银行以9.59万亿元的新增信贷，有效满足了实体经济的增长需求，对中国经济的企稳回升起到了重要作用。

　　对此，应予历史和全局的眼光看待。为保证信贷增长的质量，银监会吸取国际金融危机教训，加大了宏观和微观审慎监管力度，而且通过一系列体制、机制改革，完善和强化了风险的长效防范机制。

　　2010年，经济企稳回升态势明显，但同时也需要看到，当前我国经济回升的基础还不牢固，经济运行中的新老矛盾和问题交织，加快发展方式转变的任务紧迫，适时调整信贷政策已成必然。在这个过程中，银监会将始终坚守风险底线，致力于提高商业银行的风险管理能力。

　　历史和全局的眼光看待信贷增长

　　2008年四季度和2009年初时，百年一遇的国际金融危机带给中国的是对经济的全方位严重冲击，其中受冲击{zd0}的是实体经济，2008年四季度GDP环比折年率已从年初的11.3%持续大幅下降至3.3%。针对严峻形势，银监会按照中央"保增长、扩内需、调结构、惠民生"、"出手要快、出拳要重、措施要准、工作要实"的精神以及"守住风险底线"的要求，出台了"银十条"等一揽子计划和政策措施，突出强调了信贷对实体经济的支持功能，以积极应对危机冲击。在银监会和有关各方的积极xx下，信贷月均投放从2008年四季度的4700亿元跃升至2009年一季度的15000亿元，推动GDP环比折年率在2009年一季度的4.3%陡升至二季度18.0%，以月均3倍多的信贷投放增速，拉动了4倍多的GDP环比增速。近两年来，伴随着信贷投放调整，GDP环比折年率基本上会在滞后一个季度出现相应调整(详见图1)，无疑从规律层面，强有力地佐证了2009年一季度月均1.5万亿的xx发放量，对于提振信心和保证宏观经济基本面的健康是非常重要的。当中央提出4万亿投资拉动内需、新上项目在2009年上半年集中开工的时候，在我国目前特定的金融市场结构之下，如果银行信贷仍旧保持大约月均四五千亿的常规增长量，实现我国宏观经济今天回升向好的局面难度可能更大。

　　坚守风险底线之下信贷回归常态

　　银监会始终坚持认真履行推动银行业稳定运行的职责，不断强化对风险底线的坚守和金融风险的防范。在2009年一季度末宏观经济出现明显回升迹象时，银监会即着力引导银行业信贷投放逐步从超常规增长状态平稳有序的向常态转化，2009年四季度在适度控制的基础上，信贷月均投放量已降至3092亿元，初步回归到信贷投放的正常水平。

　　今年一季度，事实上基本持续保持了这种信贷常态投放趋势。按照目前有关情况估计，今年一季度月均新增信贷投放估计在8千亿元左右，与去年同期1.5万亿相比，已经有了较大程度的回落。据测算，1992年至2007年十五年间，每年一季度月均新增信贷复合增长率约16.9%，如果以2007年一季度适度从紧货币政策下月均新增信贷投放4744亿元为基数，加上去年底严控与年初元月份翘尾因素，可以推算出今年一季度月均信贷新增量为8000亿元左右。根据近20年每年一季度月均新增信贷趋势来推算，今年一季度月均新增信贷投放量也将略高于8000亿元(详见图2)。综上，有理由认为，通过银监会的调控，全国银行业信贷投放的速度和节奏已经初步回归并趋于常态。我们在看到2009年9.59万亿的人民币新增信贷投放的同时，必须看到这种健康的变化。

　　此外，今年外界在报道信贷投放时所提到的"30%、30%、20%、20%"这个节奏，主要是基于我国近10年来信贷投放的基本轨迹测算出来的，虽然不能反映每年授信对象的真实需求变化的具体性，但有相当参考性。同时，银监会在引导和政策把握过程中，也充分考虑到了农业信贷需求季节性强等特殊情况，并要求银行业机构在经营计划中单独"划出一块"规模来确保有关需求首先得到满足。

　　推动银行的体制机制改革

　　看待去年银行业的信贷和风险管理工作，不但要分析信贷投放总量，更要看到银监会抓住这个历史性的机遇做了大量根本性的体制、机制变革工作。

　　通过强化银行股东、董事会对资本补充的责任，制定严格的互持次级债务扣减标准，严格限制银行为企业发债担保、大力加强并表监管和"防火墙"建设等方式，推动银行体系增强防范系统性风险的能力。

　　大力推动商业银行建立动态拨备机制，要求商业银行在经济上行、盈利水平较高时期相对多提拨备，并通过自动"以丰补歉"机制，抵补经济下行、"水落石出"状态下的风险损失暴露，增强银行持续平稳运行的能力。

　　引入简单、透明、不具有风险敏感性的杠杆率指标，并建立动态调整机制，推动银行体系自动控制杠杆化水平，弥补银行内部风险管理模型可能存在的缺陷，努力防止金融机构过度承担风险和资产负债规模的盲目扩张。

　　通过发布《商业银行流动性风险管理指引》，要求商业银行严格坚守存贷比不大于75%、核心负债依存度不低于60%、流动性比例不小于25%等限制性规定，并及时引入国际{zx1}的流动性覆盖率和净稳定资金比例指标，督导银行体系增加高流动性资产储备水平，减少对批发性融资的过度依赖，降低银行期限错配行为的激励，减少流动性危机发生的可能性和冲击力。

　　在多年研究准备的基础上，抓住机遇及时出台了《固定资产xx管理暂行办法》、《流动资金xx管理暂行办法》、《个人xx管理暂行办法》和《项目融资业务指引》，推动银行对当前xx的最薄弱环节--贷后管理进行革命性调整，并以此推动银行加强xx精细化管理，争取从源头防止信贷资金被违规挪用，增强信贷对实体经济的可持续支持能力。

　　制定印发《商业银行稳健薪酬机制监管指引》，推动我国银行业金融机构将稳健薪酬制度纳入公司治理范畴，推动薪酬与风险严格挂钩，保留一定比例的薪酬延期支付，并建立严格的风险损失条件下薪酬追回机制，以从根本上校正扭曲的薪酬激励导向所导致的银行经营管理人员过度冒险行为，限制银行高管的"动物精神"所可能导致的过大外部性。

　　强化前瞻性系统性风险预警

　　除了在体制机制上推动革新以外，银监会还一直关注银行业的重大风险，并及时进行风险预警。在2009年二季度的形势通报会上，银监会刘明康主席就提示所有商业银行机构高度关注地方融资平台信贷风险、房地产信贷风险这两个最主要的问题。

　　{dy}，关于地方融资平台xx风险。银监会一直强调，从银行管理来讲、从风险来讲，必须高度关注这个问题。当前，怎么化解融资平台信贷风险，实现经济平稳过渡，同时又不引起经济的大幅波动，是必须xx的"多难"问题。在这个问题上，银监会明确：一是坚持风险的审慎监管和管理；二是坚持不拖延不良资产的处置。严肃要求银行业金融机构对过去发放的政府融资平台公司的xx全部逐包、逐笔、逐项地打开、梳理、重新评估，并进行必要的整改保全。对具有充足现金流、经济可持续的项目予以继续支持；对缺乏{dy}还款来源、现金流不足的项目，可视情况采取更换借款人、担保人或落实土地抵押等措施；如以上风险缓释措施无法取得有效进展，则通过严格五级分类、增提拨备、加大资产风险权重直至核销处理等办法，坚决防止可能出现的大规模不良资产隐患。对逃废债和挪用xx炒股炒地等情况坚决依法按违约处理，并对借款人实行收贷挂钩，停止发放新增xx。

　　第二，关于房地产信贷风险管控的问题。从2009年二季度开始，银监会即开始关注房地产市场到底会出现多大程度的下调。从监管监测情况看，中国个人抵押xx违约率相对而言处于较低水平，风险防范的关键还是在投资、投机性的购房方面，这也是为什么银监会对于二套以上的住房采取了不同的风险管理要求。自住与投机这两者的还款意愿对价格下跌的敏感性是不一样的。此外，还有外国投资、投机资本对房价的推动效应，如何区分这些不同需求，对我们在房地产信贷中的精细化管理提出更高要求。银监会重点是从商业银行风险的审慎管理的角度来关注这个问题，比如从xx价值比、xx收入比、风险集中度等风险监管指标上，落实审慎经营和风险管理的要求。

　　在具体监管措施方面，银监会将配合国务院整顿房地产市场秩序，查处房地产企业违规行为，银监会已要求银行业金融机构积极做好房地产xx风险的防控工作。一是我们要求商业银行重视开发商的资质和合规问题。经国土资源部门、建设主管部门查实存在囤地、捂盘行为的房地产开发企业，商业银行要将其列入警示名单，不得对其发放新增xx，对已有xx要切实采取保全措施。二是对上述房地产开发企业用所持有土地作为xx抵押品的，各银行应认真查处可能存在的重复抵押问题，并对抵押率进行扣减。三是对于国资委公布的78家不以房地产为核心主业的中央企业，不再受理其非在建工程为抵押xx的一切项目授信申请，已授信的要保全，并要停止新增授信。四是坚决贯彻落实"三个办法一个指引"，通过"受托支付"、"实贷实付"的xx使用支付方式，有效加强对xx用途和xx使用的管理。对于监测到的xx违规流入股市、房市问题要坚决查处，不留隐患。(作者为银监会办公厅主任、新闻发言人) (财经国家周刊)