【2010-03-08】山西证券:金风科技(002202)风电市场有望超预期

　　投资要点：

　　公司业绩符合预期，继续维持高增长：公司完成营业收入1,073,835.52万元，同比增长66.28%；实现归属母公司净利润174,557.95万元，同比增长92.58%，继续维持高增长。利润增速高于收入增长主要由于盈利能力提升，公司09年综合毛利率较08年提升了2个百分点。

　　不断升高的能源价格使风能发电获得更多青睐，风电厂建设有望又"政策驱动"转变为"利益驱动"，前景广阔。目前，国际石油价格已经从全球经济危机爆发以来的谷底攀升至80美元左右，随着风机成本的下降，风电成本在部分地区基本与火电接近，风力发电在与天然气发电的竞争中占得先机。即使不靠补贴，风力发电也具备较强的经济性，预计风电发展从"政策驱动"转变为"利益驱动"，世界各国风电市场均有望启动。我国即将出台的新能源振兴规划有望将风电装机容量目标设定为2020年1.5亿千瓦，但我们认为随着一次能源价格的上涨，利益驱动会促使我国装机容量规划进一步增长，再次超过规划。

　　兆瓦级风机市场拓展有效，国内市场份额有望稳定：由于公司兆瓦级风电研发滞后，市场份额由2006年的33%下降到2008年的15%左右。但公司07年成功研发了1.5MW风机，用两年的时间成功拓展了市场。中电联2009年风电装机容量新增897万千瓦，由于中电联只统计并网发电装机容量，考虑到未并网部分，预计2009年新增装机容量在1000万千瓦以上，公司2009年生产装机容量合计为267.3万千瓦，据此粗略统计容量市场份额约为25%左右，公司国内市场分额有所上升。公司2.5MW、3MW风机已经成功下线，公司产品线进一步增多，可以为客户提供多样选择，有利于公司进一步拓展市场。我们认为公司在产品市场分额有望稳定在25%左右。

　　在手订单充足，2010年仍可维持高增长：2009年公司新增订单291.53万千瓦，同比增长约90%。考虑到2009年价格的下降，预计合同金额同比增长在70%左右。09年公司生产1.5兆瓦级组1391台（08年生产370台），同比增长近300%。根据公司在手合同预计2010年生产1.5兆瓦级机组达到2500台左右，同比增长在90%左右。目前公司1.5兆瓦机组产能将超过3000台，且产能可由1.5MW机组产能直接转换为2.5MW机组产能，公司产能短缺不会成为增长瓶颈。

　　毛利率面临下滑：从前期中标情况看，2010年公司待交货订单价格下降幅度要超过15%，产品毛利率可能下滑，而公司通过零部件自给能力提升缓解毛利率压力。考虑到单机价格的下降，以及新投产生产地规模较小造成单位固定成本较多，原材料价格的上涨，公司的毛利率可能会出现小幅下降，但考虑到采购零部件价格的下降以及部分零部件的自产，毛利率下降幅度有限。此外，需要强调的是公司主要采购零部件而不是直接原材料，原材料价格上涨压力主要有零部件制造商承担，随着零部件供应商的竞争激励，短期原材料竞争压力还难以传导到公司，公司毛利率受原材料价格影响有限。

　　产品研发持续推进，占领竞争制高点，夯实增长基础。公司2.5MW风机产品预计2010年实现批量化生产。3.0MW混合传动永磁风力发电机组09年已经完成第1台样机的安装，2010年1月中旬实现并网发电，进入试运行阶段。5.0MW风机09年完成了前期调研和可行性研究，预计2011年完成所有零部件的详细设计，并开始样机试制。

　　投资建议：预计公司2010-2011年每股收益分别为1.68元、2.38元，对应目前股价的市盈率分别为20倍和14倍，考虑到1、风电厂建设有望又"政策驱动"转变为"利益驱动"，未来前景可能大幅超出预期；2、海外市场如若开拓成功可能推动公司持续高增长，公司仍具备较大估值优势，给予"买入"的投资评级。

　　投资风险：海外市场拓展风险；国内风电市场价格竞争进一步加剧；原材料价格超预期上涨

【2010-04-01】

 金风科技(002202)由设备制造向方案提供转型

　　 在突破市场重围，继续保持业绩稳定快速增长的同时，金风科技（002202）已成功由单一的风电设备制造商，转向风电整体解决方案提供商。

　　“金风科技将自身拥有的市场、技术、资本优势有机结合起来，成功实现了产业的横向及纵向一体化。金风科技将成为行业价值的发现者和创造者。”金风科技董事长武钢在公司日前召开的投资者调研会上明确表示。

　　对于金风科技取得的重大进展，武钢首先归功于多年来金风科技执着的战略理念：“面对市场疯狂的超速增长，过去几年经历的险境时刻提醒我们，风力发电是一个高风险的行业，而且今后依然是。所以，我们一直把质量放在一个非常重要的位置，并且把金风的服务品牌作为一个产业去运作。”

　　金风科技总裁郭建说：“金风是一个从新疆走出来的企业，有一个让市场接受的过程，但我们相信一个企业能否经得起市场的检验，最终是要靠产品的质量和给客户创造的价值。2009年，客户对金风风机运行的业绩非常满意，尤其是大客户对金风的机组给予了很高的评价。”

　　八年前，武钢的理想是一定要做直驱风电机组。如今，金风科技投运的近2000台1.5MW永磁直驱风电机组运行稳定，发电效率高，获得电网公司认可，被誉为电网友好型风机。公司自主研发的2.5MW直驱永磁风力发电机组、3.0MW混合传动风力发电机组样机分别在北京官厅风电场、达坂城风电场进入试运行阶段。

　　“现在，我们在享受直驱带来的价值成果。”武钢非常自豪地表示，2.5MW和3.0MW风机的下线，xx是金风自主研发实力的体现。回过头来看，在中国风机制造史上，金风是{wy}一家经历了多次设计、制造、产业化这样一个大循环的企业，同时在风机制造商中，也只有金风对一个机型能够派生出几十种序列。

　　作为国内风电行业的{lx1}企业，金风科技风电场开发与销售业务近两年势如破竹，仅2009年，金风全资子公司北京天润新能投资公司，即以独资或收购方式成立了14家风能公司。目前，天润新能已拥有项目子公司24家。“天润新能的盈利模式实际上是xx和推进了行业内的民营企业，即把金风的资源和各地的风能资源整合起来。事实证明这个策略是非常成功的。”金风科技副总裁王海波说。

　　与此同时，以产品研发国际化、人力资源国际化、内部管理国际化和市场国际化的金风科技全球化战略已系统布局，并取得重大进展。

　　武钢说，这些工作在2009年已基本成熟，助推金风科技国际化战略的公司H股上市计划，也在积极顺利地推进中。金风现在所做的工作就是要将风电技术、制造、服务、项目开发等要素整合成金风科技的核心能力，向国内外客户提供风电系统解决方案，为客户创造{zd0}价值。

　　利用智能电网给电力系统带来的革命，利用金风科技直驱技术在国家电网接入方面的明显优势，金风科技未来的发展空间更加广阔。武钢对此表现出了坚定的信心：“一个好企业不能把全部精力放在眼前的事，要始终为未来的事业埋下伏笔。风电是一个长跑项目，金风科技一定会保持持久的耐力和增速。”

【出处】证券时报