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三全食品(002216):水饺增长较快、产能加速释放

公司主导产品是速冻水饺、速冻汤圆、速冻粽子以及速冻面点,在三全的主品牌下着力培育“三全凌”、“三全状元”、“面点坊“、”龙舟粽“等副品牌。截至2009年12月31日,三全、思念、湾仔码头、龙凤四个主要品牌的市场占有率超过60%,公司的市场占有率连续多年雄踞行业xx,已达到了26.79%。

水饺收入增速较快、汤圆增速缓慢。报告期内,公司水饺、汤圆收入占比分别是44.82%和28.65%。2009年,水饺收入6.46亿元,同比增加14.15%;汤圆收入4.13亿元,同比增长2.57%;粽子、面点等收入也有所下滑。公司调整产品结构以应对市场变化,相对而言,水饺的种类远大于汤圆,促销也较多,推动了水饺收入快速增长。2009年,公司加大了对华东、华南的市场投入,使长江以南地区的销售增速略高于长江以北地区1.11个百分点。

毛利率有所下降,费用控制良好。报告期内,公司综合毛利率35.8%,同比下降2.28个百分点,其中,水饺毛利率下滑最多,下降了3.68个百分点。2009年,公司管理费用较上年同期下降了19.52%,主要是公司加强了内部管理、优化了部门结构等工作所致;销售费用下降了2.61%,主要是公司加强了市场费用的管理工作。

未来市场空间巨大,产能释放速度加快。速冻食品的市场空间来自于:1)我国经济的快速发展;2)县乡和农村市场的开拓;3)速冻食品往餐饮业发展。公司进入产能释放期,10、11、12年产能增速都在15%以上,为后续高速发展奠定了基础。

盈利预测与评级。我们预计10年、11年每股收益分别为0.55元和0.65元,以{zx1}收盘价26.67元计算,,对应动态市盈率分别为49X和41X,维持“中性”评级。天相投资顾问有限公司

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