主题：

　　一：2004年天胶期货行情回顾及2005年展望

　　二：天胶现货与期货的互动及影响

　　三；中国xx橡胶市场特点及感想

　　{dy}专题：2004年天胶期货行情回顾及2005年展望

　　A:2004年天胶期货行情回顾：

　　2004年上海期货交易所天胶期货行情整体上延续相对高位区间的宽幅震荡。

　　{dy}阶段：1月-7月中旬（RU407合约完成交割）

　　第二阶段：7月中旬至目前（RU411合约逐渐过度为主力合约）

　　{dy}阶段：近月板块RU407、RU408大幅上扬巨量交割

　　　　　　（图例1）

　　贯穿整个上半年，沪胶期货市场，所有的热点集中于主力合约RU407上。承接2003年11月份急速下跌至14000元/吨，在停割季节，沪胶期货行情上涨至年初16000元/吨位置，1月在完成急速回落之后，在15000元/吨获得支撑，展开急速回升，于2月份上创年内高点17580元/吨。过高的期价，导致大量套利现货卖盘的入市，加之国际国内市场2003/2004年结转库存过大等压力下，期价经过3月份震荡回落至16000元/吨位置附近，由于多方主力资金在16000元/吨附近护盘，在远期合约RU408、RU409纷纷示弱的背景下，RU407图表上在16000-16500延续横盘震荡，转折点出现在4月20日，随着国内两大垦区进入割胶季节，预期供应压力逐渐加大以及国家宏观调控出台紧缩银根的政策，导致沪胶期货行情出现以连续跌停的方式暴跌向下，短短4个交易日，期价大幅下跌2560元/吨。

　　　　

　　（图例2）

　　5.19行情，在xx橡胶期货市场上演，4月23日在经过连续三个跌停之后，场外资金大举入市进场抄底，使整体RU407合约多头头寸呈现过度集中的状态，最终导致期现价差过大巨量交割。7月中旬，RU407经过各方努力，在完成中国期货有史以来{zd0}体量交割之后，平稳过度，本次交割加上按照交易所期转现提前交割部分，总共完成十余万吨的交割量。

　　7月中旬后，随后受RU407巨量交割的影响，沉淀于期货仓库中，23万吨期货库存给现货市场带来沉重的心理压力，加之国内产区海南、云南进入割胶旺季，源源不断上市的新增资源，使期货市场面临相对较为的现货供应压力，{dy}阶段随着RU407合约一度走高的RU408合约在交割前从14000元/吨位置向下形成破位、最终以12700元/吨步入交割

　　第二阶段：远月板块RU409、RU410、RU411低位整理受压向下

　　　　

　　（图例3）

　　4月份暴跌以后，4月至7月间，沪胶期货市场形成近远期合约之间xx不同的走势，两个板块的走势对比，近月板块RU407、RU408与远期板块RU409、RU410、RU411走势xx不同，受主力资金关照在RU407、RU408纷纷走高的背景下，由于缺乏炒作题材及预期现货供应压力进一步加大，远期板块RU409、RU410、RU411合约期价则在12000-13000元/吨之间，形成相对低位区间的盘整，盘整时间长达三个月。从RU411走势来看，由于受2004年11月合约是2003年期货库存中国产五号标准胶年底到期期专现，{zh1}一只可供去年陈胶

　　转抛的期货合约便是RU411,因此RU411在后市要承受巨大的现货实盘压力，总体判断是易跌难涨。

　　2005年天胶期货行情展望

　　影响因素：

　　核心观点：看淡xx橡胶市场明年行情（图例4）

　　　　

　　供需因素：xx橡胶期货行情在经过两年多的牛市行情后，价格定位相对高企导致供需状况发生内在的根本性转变。国际与国内市场自去年开始，结转库存开始呈现明显的增加。

　　　　

　　（图例5）

　　供应角度：两年牛市行情，xx橡胶价格定位呈现高位状态，过高的价格一方面会引发产区的种植热情使供应在未来几年内，呈现不断增加的态势。国际市场，东亚越南、缅甸、老挝等国将是国际市场主要增产国，预计明年xx橡胶产量将会呈现成倍增长的趋势，而国内市场，第二大产区云南大量开拓种植面积，以期实现增产的目的。

　　需求角度：与供应预期增加的判断有所本质区别的是需求在未来几年将受到抑制，一方面过高xx橡胶牛市行情的主要原因是中国因素，对xx橡胶需求的大增，自2002年开始，由于经济持续保持高速增长，汽车行业的发展导致整个轮胎行业尤其是子午线轮胎产能的扩张，加大了对橡胶的需求。自4月份作为本轮牛市的{zd0}需求国，中国经济发展开始出现拐点：国家紧急出台宏观调控政策采取严控银行信贷、紧缩根银，防止通货膨胀，是导致国内商品期货市场行情整体暴跌的根因所在，包括天胶在内。国家宏观调控制一系列政策的出台，将在今后相当长的一段时间内，抑制中国经济保持旺盛的发展势头，连续行驶在快车道上的中国经济在紧急刹车后已经开始步入慢车道。不仅仅是xx橡胶，铜、铝包括大豆、小麦等品种都将受到冲击，牛市行情连续上涨所形成的高价位，都将面临巨大下调压力，作为重要的战略资源的xx橡胶也不例外。

　　事实上，商品市场牛熊拐点已经在今年4月份出现。展望xx橡胶行情运行是一件比较困难的事情，但笔者大胆预言，抛去不确定的关税因素，国内xx橡胶的价格将在10000-12000元/吨之间运行，这一区间如果扩大的话，上下限相应调整至9000-13000之间，今年的高点将很难再见到。

　　第二专题：天胶现货与期货的互动与影响

　　xx橡胶市场，期货与现货之间基本上保持相互制约相互联动的影响，当期货市场脱离现货市场而独立运行或者上涨与下跌幅度超过正常价差水平，势必会引发大量实盘入市交割或者导致现货买盘入市承接。这两年xx橡胶牛市行情决定了橡胶期货行情在更多时间里，以上涨为主，因此期货价格超涨于现货形成大量的交割，从而导致上海期货交易所期货仓库水平连续递增，最终大量库存囤积（图例6）。

　　　　

　　国内上海期货交易所xx橡胶期货合约交割标地是进口三号烟片胶与国产标准五号胶，因此沪胶期货行情的涨跌与国产标准五号胶相互之间的联动作用是非常明显的。自去年以来，由于国际市场三号烟片叫价格始终处于高于国内标准五号胶状态，当期货行情上涨时，国际市场上可供期货交割的三号烟片胶在完税入关后价格水平处于偏高位置，因此入市交割比例很小，更多的是国内现货市场（主要是海南、云南农垦电子商务中心市场）标准五号胶的入市交割。

　　在暴跌之前行情运行相对平稳时，期现之间的价差对比参考意义更大一些。（图例7）时间：2004年1月5日至3月5日，沪胶RU407合约与海南农垦电子商务中心市场标准五号胶的价差对比，长时间保持1500-2000元/吨的升水价差，在准确计算资金成本交割费用后，如此的期现升水价差也正是期货市场提供给现货商创造{zj0}的套利机会，实现稳定的投资收益，在牛市中期现价差往往成先升水状态，而在熊市中期现价差则往往呈现贴水状态。

　　第三专题：中国xx橡胶市场特点及感想

　　{dy}：现货市场：架起原料生产企业与原料使用企业桥梁的是贸易商，这是xx橡胶市场比较有特点的贸易方式，也就是说流通商（贸易商）是企业采购原料的主要渠道，贸易商在国际市场或国内市场进行原料采购，在国内转售于用胶企业（终端用户）。

　　第二：xx橡胶价格波动剧烈，是一个重要特点。由于xx橡胶是大宗战略物质，又是重要的工业原料，生产属性隶属于农产品，消费属性则属于工业品。

　　需求与供应的复杂多变是xx橡胶价格波动剧烈的主要原因，其价格波动受到的影响因素相对较多，诸如对供应有影响的生产周期、天气、气候等因素，对需求有影响的政治经济环境、关税政策等因素，同时国际市场产胶国推出的相关性政策也是决定xx橡胶价格走势的关键因素。

　　针对{dy}个特点，我们的感受时，贸易商在xx橡胶领域起到举足轻重的流通作用，这一点我们在xx橡胶期货市场，可以看出这股力量已经成为参与上海期货交易所橡胶期货交易的中坚力量。当然，我们也希望看到交易所通过开辟新的合约，进一步完善品交割标的，使用胶企业，尤其是轮胎生产企业在期货市场进行交易。

　　针对第二个特点：也正是因为我们看到xx橡胶市场一个非常重要的特点就是价格波动剧烈，对于生产企业、用胶企业而言，需要期货市场进行相应的套期保值，但目前来说，对于期货市场，尤其是上海期货交易所橡胶期货合约的设置，还是以传统的三号烟片胶与国产五号标胶为主，因此对于轮胎生产企业而言，在最近几年由于子午线轮胎生产主要适用国际市场20号标胶，由于期货交割标的与其主要原料不一致，因此作为xx橡胶的使用大户轮胎企业对于参与国内上海期货交易所橡胶期货交易的积极性不高。今年，受上海期货交易所就这一问题的存在，特意成立20号标胶上是可行性调研的课题小组，就推出20号标胶期货合约进行了全面的考察调研，一旦时机成熟，推出20号标胶将有利于中国橡胶期货市场进一步完善，同时对于轮胎生产企业而言，将会通过期货市场做一些套期保值以及通过期货市场价格的波动，进行相应的原料采购。

　　中国最终将成为全球{zd0}的xx橡胶消费地，同时随着期货市场品种结构与交割标的进一步完善，全球xx橡胶的定价权势必在中国！