濮耐股份(002225):受益出口和行业整合
     濮耐股份(002225) :利尔打开估值空间:受益出口和行业整合(增持)。
     (1)濮耐股份民营控股2008 年4 月中小板上市、目前股本5.2 亿;北京利尔民营控股中小板上周询价、IPO 后股份1.4 亿股。濮耐以钢铁功能性耐材为主、目前主营收入在中南和华东;利尔以钢铁不定型耐材为主、目前主营收入在华北和东北,陶瓷纤维制品占1.7%左右。
     (2)濮耐国外收入占19.7%,利尔占0.13%。整体承包盈利高于单销,濮耐整体承包收入占37%,利尔整体承包收入占68.4%,均高于行业平均水平。2009 年濮耐和利尔毛利率为38.7%、40.7%,三项费用率19%、23%,净利润率12%、18%,利润增速22%、48%,利尔盈利好。
     (3)随钢铁工业的结构调整,采用耐火材料整体承包服务模式将越来越多。濮耐1998 年从钢包上做整体承包,目前国内47%到一半多是整体承包,目前盈利好于单独销售,濮耐将继续加大提高整体承包比重。濮耐整体承包比重比利尔低31 个百分点,未来整体承包弹性相当大。
     (4)钢铁行业兼并和联合重组形成大型集团将对耐火材料企业在产品、技术、供货能力和售后服务提出更高要求,受此推动耐火材料行业产业整合和兼并重组大势所趋。濮耐目前收购了昆钢和宝明公司,未来3-5 年行业并购将加速,收购整合是实现外延式增长重要方式。
     (5)北京利尔IPO 发行价格42 元、相当于2010 年PE40 倍(若以近期中小板上市首日涨幅{zd1}值24%算首日将达50 倍PE)。濮耐IPO 项目今上半年达产、产能约增加70%左右。濮耐2010 年EPS0.48 元、PE28 倍,目前估值远低于利尔。濮耐IPO 项目今上半年投产快、整体承包比重提升和外延收购扩张业绩弹性大,建议增持,目标价17.4 元。
     南方航空(600029):一季度业绩同比大幅增长
     1、每股收益0.05 元,符合市场预期。09 年公司实现营业收入560 亿元,同比微降0.7%;受益于燃油价格同比大幅回落,营业成本492 亿元,同比下降9.3%;毛利率达到12.2%,同比提升8.4 个百分点;同时受益于民航建设基金返还收入13.3 亿元,净利润达到5.5 亿元,实现扭亏为盈。
     2、旅客运输需求增长迅速,营运效率同比提升:09 年公司完成旅客周转量930 亿客公里,同比增长11.8%,其中国内、地区、国际航线旅客周转量分别为807、13和110 亿客公里,同比分别增长14.3%、17.4%和-4.0%;整体客座率为75.3%,同比提升1.5 个百分点;飞机日利用小时达到9.37 小时,同比提升3.5%。受油价下降、燃油附加费随之下调影响,票价水平有所下降:单位客公里收入为0.55 元/客公里,同比下降11.4%,其中国内、地区、国际航线单位客公里收入分别为0.54、0.56 和0.77 元/客公里,同比降幅分别为10.2%、10.7%和17.9%。国内客运收入平稳增长,国际有所下降:实现客运收入515 亿元,与08 年基本持平,其中国内、地区、国际航线收入分别为442、10 和63 亿元,同比分别增长3.0%、5.0%和下降20%。
     3、受国际市场需求疲软影响,货运业务量价均有所下滑:09 年公司完成货邮周转量17.8 亿吨公里,同比减少0.2%;单位货运吨公里收入为1.67 元,同比下降10.2%;实现货邮运输收入30 亿元,同比下降16.9%。
     4、维持公司增持评级,上调目标价至12 元。预计公司10-11 年EPS 分别为0.40元和0.50 元。受益于良好的市场供需格局,一季度公司票价同比提升幅度达到5%以上,RPK 增速接近20%,业绩同比大幅增长;二、三季度受世博会召开、旺季来临及RMB 升值等多重因素驱动,航空业景气将进一步升温,公司业绩将呈现环比持续提升态势。上调目标价至12 元,维持增持评级。
     东阿阿胶(000423):营销策略变革,xx高速增长
     东阿阿胶(000423):营销改革&阿胶块提价,共促高速增长。公司营销策略变革,xx高速增长。公司准确进行OTC 市场定位,渠道补贴费用向终端倾斜,阿胶浆营销开始挖掘细分市场,努力探索与培育目标客户;广告拉动市场增长;引入学术营销模式,拉动OTC 增长;转攻文化营销,xxxx市场。
     公司布局市场终端,控制产业链下游,销售增长可期。目前,公司产品已经进入三大市场终端:零售终端:是公司产品的主要销售渠道,主要销售阿胶块与20ml复方阿胶浆;医院部:主要以城市医院为主,未来努力开辟农村市场;专营店:起品牌展示作用,其依靠会员制维护客户群的稳定,能够为客户提供个性化服务。未来公司将进一步拓展医院和专营店终端,并不断加强对终端的控制力,最终实现公司对阿胶系列产品的超强话语权与控制力。
     公司引入营销激励机制,极大地提高销售人员积极性。针对全部产品终端(OTC%2B医院)引入预付款机制,大大加强了渠道与终端的控制力,各级经销商毛利率提升,极大的提高其积极性;营销中心开始进行改革,试行独立核算;薪金制度侧重于营销人员,对终端销售代表考核其销售增长能力,确保销售骨干年收入稳定增长,极大地调动了其积极性。
     公司营销改革成效卓着。公司从2008年下半年开始开展营销改革,实施控制营销方案,销售对经销商进行了梳理与筛选,加强了销售终端的控制力;对各地区的办事处放权,调动了公司各销售队伍的积极性。
     公司的营销发展方向。阿胶系列产品定位xx市场,公司计划扩大阿胶产品系列,打造xx市场{dy}品牌;大举进行文化营销,xxxx需求;推出新产品切入新细分市场,积极开拓农村基层市场;努力进军保健食品市场。
     阿胶块提价频超预期,为业绩增长再添动力。2009年9月7日,阿胶块出厂价由357.6元/公斤上调至393.2元/公斤,2010年1 月16日,阿胶块出厂价由393.20元/公斤上调至432元/公斤,1月28日,阿胶块出厂价由432元/公斤上调至516元/公斤,而零售价上调至640 元/公斤,{zg}零售价调整至806元/公斤。历年阿胶块价格上调后会在接下来的第二(Q%2B2)或第三季度(Q%2B3)销售收入与利润得到很好的表现,因此去年9月份上调阿胶出厂价对2010年一季度业绩产生最直接贡献,2010年1月阿胶块提价将会对2010年第三、四季度的业绩产生较大的推动。由于驴皮资源的稀缺性,而公司通过控制国内绝大部分的驴皮资源,已经形成了对驴皮产业链的强大的控制力。由于阿胶是驴皮的加工产物,公司掌握了驴皮资源,就相当于控制了阿胶的上游产业链,因此有不断提高产品价格的基础,为未来的业绩增长打下坚实的基础
     抓住华润集团做大做强医药产业的机遇,继续高速发展。公司控股股东华润集团计划整合北药集团,如果整合成功,华润医药在国内仅次于国药集团(650亿元),位居医药行业的第二位,国内生物医药产业xxxx;而作为华润集团旗下的东阿阿胶也可以借助华润集团强大的医药平台,继续做大做强保健与滋补市场。
     2010年1季度公司净利润同比高速增长。公司一季度净利润约15,431.64-19,289.55万元,同比增长{bfb}-150%,折合每股收益约为0.23-0.29元,同比增长64%-107%。预计2010年一季度营业收入约为7.2亿元,同比增长35%;阿胶系列的营业收入约为3.7亿元,其中阿胶块收入的增速约为150%,复方阿胶浆约为30%;预计2010年一季度净利润约为1.7亿元,同比增长121%。2010年一季度同比增长较大的主要原因是:(1)2009 年{dy}季度受经济环境影响及公司实施控制营销控制发货策略,基数较小;(2)2010年{dy}季度通过营销转型创新,拉动产品需求,实现较快的增长。
     公司的成长性较好,具备较积极的投资价值。预计2009年——2011年的每股收益分别为0.63元、0.90元(上调)和1.22元(上调),对应的动态PE分别为50.63倍、35.39倍和26.05倍。公司是中药行业的资源型企业,其未来的成长性很好,因此具备较积极的投资价值,维持公司“推荐”的投资评级。
     广州药业(600332):中药资源型企业,业绩拐点凸显
     华南地区中药xxxx,资源丰富。公司是华南地区{zd0}的中药生产企业,具有丰富的中药资源,旗下有王老吉、潘高寿、陈李济、敬修堂、采芝林等众多着名品牌与xx产品:消渴丸、华佗再造丸、保济丸、乌鸡白凤丸等。
     营销改革成效显着,业绩向好。从2006年开始,公司实行激进的销售策略,虽然2006 和2007 年给公司带来了销售收入以及净利润较快速增长,但导致渠道销售动力显着不足,渠道销售积极性较差,因此使得2008年销售锐减,陷入历年经营的谷底。2008年公司实施营销改革,加大了分销力度,加强了渠道管控,健全了分销体系,医院终端与零售终端纯销量得到提升;2009年,公司主导产品消渴丸、华佗再造丸等的销售逐步恢复,呈现出平稳的增长势头,而壮腰健肾丸、虚汗停颗粒、乳核散结片、三七化痔丸、前列通片、胃乃安胶囊、滋肾育胎丸等产品的销售同比亦得到较大的增长。
     公司核心产品进入医保目录,借医改东风,蓄力增长。公司下属企业共有50 多个产品进入国家基本医药目录,其中消渴丸、华佗再造丸分别为糖尿病、心脑血管用药,市场前景广阔,且为中药{dj2}品种;公司下一步的销售重点集中在大中城市的大医院,同时进军社区与新农合基层药品市场;公司这两个产品在基本xx招标中的中标率与中标价格均较高,在局部地区中标价格不仅没有下降,反而上升。
     狂犬疫苗符合{zx1}的国家标准,供不应求。子公司广州拜迪生产的狂犬疫苗符合{zx1}的国家标准,2009 年销售4000 多万元,在狂犬疫苗供不应求的大背景之下,公司的狂犬疫苗2010年的有望实现较高速的增长。预计2010 年公司的狂犬疫苗大约能够实现1亿元的销售收入与3000 多万的净利润。
     xx产品王老吉凉茶乘广州亚运之机,有望较快增长。公司王老吉凉茶已经摆脱夏枯草事件的不良影响,由于王老吉凉茶系列产品具有xxxx功效,在国内知名度较高,尤其是在华南地区是家喻户晓,加之广州亚运会的在今年11月召开,因此王老吉凉茶2010年有望实现较快的增速。
     公司努力布局珠三角和粤东地区的销售网络,继续奠定广东省医药流通领域龙头地位。自2009年开始,公司加强了在华南地区尤其是广东周边省市的收购兼并谈判力度,并于2009 年收购佛山健泽医药,此举提高了在佛山地区的配送能力。随着新医改与基本xx制度的逐步推进,医药流通行业集中度的提高,中小型医药流通企业继续被收归麾下,因此公司未来有望实现较快的增长。
     公司整合预期依旧较强烈。国内医药行业快速发展,行业集中度显着提高,行业内企业之间的整合风起云涌,在这种背景下,广药集团及其两家下属公司广州药业与白云山之间也存在整合的可能性;其次,长期以来,广州药业与白云山为解决长期大量的关联交易问题,其整合也势在必行。
     公司的成长性较好,具备较积极的投资价值。预计2010年——2012年的每股收益分别为0.43元、0.52元和0.61元,对应的动态PE 分别为31.09倍、26.17倍和22.22倍,鉴于公司的成长性较好,认为公司具备较积极的投资价值,给予公司“推荐”的投资评级。
     恒瑞医药(600276):公司治理上新台阶
     恒瑞医药 (600276):股权激励计划公布,公司治理上新台阶。公司发布公告,董事会审议通过A 股限制性股票激励计划草案,《激励计划》所采用的激励形式为限制性股票,所涉及的标股票不超过603 万股,占公司总股本的0.8095%,股票来源为公司向激励对象定向发行。我们认为本次股权激励方案如能顺利实施,将有利于完善公司治理结构,提升核心技术与管理人员的稳定性,并使管理层利益与股东利益更为一致。
     股权激励计划公布,公司治理上新台阶:①限制性股票的授予价格为每股20.28 元,授予价格依据公告前20个交易日公司股票均价40.56 元的50%确定,激励作用明显;②预留60 万股,占本限制性股票总数的9.95%,方便公司日后对特殊人才和新进关键人员的股权激励;③假设以2010 年4 月2 日为授予日计算,股权激励成本约为1.22 亿元,其中第1、2、3 个锁定期,成本约为8000 万元、3000 万元、1200 万元;④行权条件设置为公司首次授予所在T 年(非常可能是2010 年)净利润不低于7 亿,T%2B1 年度净利润不低于8.5 亿元、T%2B2 年度净利润不低于10.3 亿,主业同比必须增长20%、21%、21%以上;⑤激励对象共58 人,占公司总人数的1.50%,其中12 位高管占计划激励股票总量的44%,是{zd0}的受益者。
     面临国际医药产业机遇,股权激励使公司发展迎来新篇章,维持买入评级:公司产品储备丰富,卡曲沙星和艾瑞昔布预计2010 年上半年上市;09 年获得盐酸右美托咪定和培门冬酶等5 个生产批件,也将计划陆续上市。瑞格列汀赴美临床、伊立替康冻干粉针剂今年5 月接受美国FDA 认证,将不断拉升公司估值。股权激励的实施,将使公司业绩释放动力加大。我们维持公司10-12 年除权后预测每股收益1.06、1.29、1.61 元盈利预测。公司面临国际医药产业机遇,是我们最看好的一线医药股之一,参考国药控股在香港的估值水平,给予50 倍市盈率,维持6 个月目标价53 元。
     飞亚达A(000026) (000026):行业公司皆向好,募投项目添动力,建议“增持”。公司公告定增预案:飞亚达公告计划定向增发不超过5000 万股(价格不低于12.45 元/股),募集资金总额不超过5 亿元,其中公司控股股东深圳中航集团认购金额为8000 万元。
     继续拓展及改造亨吉利名表连锁网络。公司自1997 年开展名表销售业务以来,连锁销售网络已初具规模的——拥有130 家遍布国内主要市场的连锁名表商场(含联营的亨联达29 家)。与瑞士主流手表制造商Swatch 集团(欧米茄、宝玑、宝珀、浪琴和天梭等品牌)、Rolex 集团(劳力士和帝舵品牌)、Richemont 集团(朗格、积家、卡地亚、江诗丹顿等品牌)、Sowind 集团(芝柏等品牌)以及爱彼、雅典等独立品牌建立了密切的合作关系,拥有超过5 万名的VIP 会员。09 年名表零售占公司收入及毛利比重达到83%和65%。此次募投项目中预计投入约4.1 亿拓展及改造亨吉利名表连锁网络,拟在21 个城市新开24 家新店及在8 个城市对10 家老店进行升级改造。项目预计实现年销售收入7.5 亿元、净利润8554 万元。按照公司新店培育周期,该投资预计在1 年后逐渐产生效益。
     加大飞亚达表等新品开发及品牌营销推广。飞亚达表系为数不多坚持走自己品牌之路的民族表业制造商,不仅延续表业制造的优势,还在研发设计和营销策划上不断突破,通过国内及海外的渠道拓展、品牌营销及系列资本经营已形成兼具xx、中xx、时尚的“三色堇”产品品牌框架。此次募投项目中预计投入约0.9 亿在飞亚达自有品牌表,计划在2-3 年内逐步形成1-2 个核心系列,5 个主打系列和10 个支持系列的产品组合,并通过营销推广扩大品牌知名度和品牌形象。项目预计实现年销售收入9873 万元、净利润1415 万元。其中新表的前期研发设计工作已初步完成,计划在2011 年上市销售产生业绩贡献。
     行业及公司皆向好,募投项目添动力,建议“增持”。行业方面:2010 年我国xx品行业将面临人均收入水平提高后消费升级带来的爆发性增长与经济危机过后可选消费快速恢复增长的交汇,名表消费仍将处于快速释放期;公司方面,08-09 年系列名表连锁网络铺建将进入收获期,收入内生增长显现,费用率逐渐下降;而募投项目的实施将为公司后续增长提供动力。我们预计公司亨吉利老门店内生增长率达到25%以上,未来每年新开15-20 家门店也为公司的收入增长提供支持,飞亚达自有品牌产品连同艾美龙以及时尚手表在公司的品牌营销培育下,也将保持15%左右的增长。我们预计10-12 年EPS 为0.44 元、0.58 元和0.79 元(暂未考虑增发股本摊薄),目前股价对应10-12 年的动态PE 为35、27 倍和20 倍,公司长期仍将凭借自身优势充分受益于我国xx品消费的高增长,目标价20.3 元,建议增持。
     股价表现的催化剂:公司业绩超预期;中国xx品进口关税降低。
     核心假设风险:中国经济好转进程大幅波动影响居民消费预期;公司新品牌运营低于预期。
     日照港(600017) (600017):地理位置优势逐步显现,新亮点保障公司成长持续性
     日照港一季度实现每股收益0.07 元,基本符合预期。每股收益环比四季度仅增长了8.5%,同比增长75%。2010年1 季度总货物吞吐量环比2009 年4 季度增长了32%,外贸矿石和外贸煤炭吞吐量分别增长49%和80%。对比而言,一季度日照港利润环比增速偏低,主要原因是2009 年年度业务量和利润大幅超过公司计划,从而一季度发放的工资奖金大幅增加。
     日照港地理位置优势逐步体现,矿石增速有望走出全国趋势,1 季度日照港矿石外贸接卸同比增长32.4%,远高于全国17.6%的增速。(1)2009 年12 月到2010 年2 月,由于冰冻和大雾北方港口接卸能力下降,日照港转水量大幅增加;(2)2010 年3 月,在转水量显着下滑的情况下,在2009 年3 月全年单月{zg}水平的基础上,日照港外贸矿石接卸量又同比增长了25%,远高出全国港口3.9%的增速。主要是由于日照港辐射腹地范围较广,而山东地区贸易活跃,受到长协矿谈判压制影响较小。
     新的业务亮点保障公司成长的持续性。由于周边的连云港(601008)和董家口港矿石码头的建设,市场较为担心公司煤炭南通道建成之前、2010 年之后公司增长的可持续性。然新的亮点出现:(1)山东远洋可能于2010 年底之前开始运营,以日照港为主要的接卸港,将集中山东省内主要的矿石、钢材、煤炭等业务于日照港;(2)煤炭南通道运营前,焦炭交割中心的选择可能使得焦炭业务提前得到发展,目前大连商交所焦炭期货业务在讨论和选址中,日照凭借堆场优势和未来便利的铁路优势有望当选;(3)山东钢铁对日照钢铁的统一管理逐步加强,临港的山东精品钢基地有望加快建设;(4)原油业务在培养初期,预计三年左右中石油、中石化各两个的30万吨的原油码头管线将实现达产运营,分别连接到山东东明和江苏仪征的炼化输送基地。
     融资需求和保障集团持股比例的需求同时存在,市场融资和资产注入有望在2010 年进行。目前公司的资金需求约为26 亿元,主要包括焦炭泊位的建设,岚山8 号、10 号泊位建设,收购集团的土地使用权。目前集团的持股比例仅为43.7%,可能注入的资产可能包括两港区的拖轮公司(盈利5000 万以上),岚山港区的4 号、9号粮食和木材杂货泊位,有望实现增厚。
     维持增持评级,在宏观趋势不明朗,全国港口矿石业务量增速下滑的情况下,公司凭借优越的地理和经济位置,业务结构的调整,发展方向空间逐步明晰,建议积极增持。维持2010 年,2011 年0.33 和0.39 元的盈利预测。
     利润增速分别为27%和18%。2010 年装卸费率的提升和矿石业务量的增长使得业绩增长具有确定性,在2010 年日照港矿石吞吐量增速超过15%的情况下,2010 年盈利预测将向上调整;在山东远洋成功运营、焦炭交割中心选址成立的情况下,2011 年利润增速将向上调整。
     山推股份(000680) (000680):年报符合预期,2010年出口好转带动业绩回升,维持“买入”评级
     2009 年山推收入69.5 亿,净利润4.22 亿元,EPS0.56 元,同比下降16%。业绩基本符合我们的预期。
     推土机业务,出口占比下降大幅下降导致增产不增收。2009 年山推销售推土机4900 台,同比增长了6.3%;其中出口1100 台,同比下降48%;在4 万亿投资拉动之下,推土机内销火爆,09 年内销增长了54%。虽然公司的推土机销量在09 年增长6.3%,但是推土机销售收入下降了15%,推土机毛利下降了6 个百分点。主要的愿意是因为出口大幅下降,出口推土机均属xx产品,价格较高,附加值高,内销以低端产品为主,因此影响了收入以及利润率。
     配件业务稳定增长,利润率水平稳定。2009 年配件业务销售22 亿,增长了15%,毛利率维持稳定。
     小松山推投资收益1.5 亿元,同比下降了11%,与09 年挖掘机行业销售20%的增长形成对比,我们认为投资收入未来下降的空间已经不大,基本维持稳定。
     2010 业绩好转关键在于出口复苏的速度,推土机出口会进一步回升,我们预计未来仍然有继续回升的空间和可能。
     2010 年1 季度业绩预测,从目前公司销量来看,2010 年1 季度推土机的出口销量比09 年4 季度环比增长了25%,我们预计1 季度公司的销售收入和利润比4 季度都会有增长,我们估计1 季度利润为0.20 元以上。
     我们预测2010、2011、2012 年EPS 为0.80 和0.90 元和1.00 元,动态PE 为14 倍、13 倍和11 倍,维持“买入”评级。
     民丰特纸(600235):毛利率水平仍能维持在高位
     民丰特纸 (600235):今年的毛利率水平将低于去年。公司主要生产卷烟纸、工业配套用纸、描图纸等特种纸,为国内{dy}家卷烟纸和描图纸生产企业。卷烟纸占46%,现有产能3.1 万吨。工业配套用纸占40%,主要分为镀铝原纸、湿强标签纸、格拉辛原纸,合计产能约5.1 万吨。加上其它的纸种,公司合计产能在9.5 万吨以上。
     去年毛利率水平大幅上升的原因,一是由于去年造纸原材料价格水平总体来讲处于比较低的位置,造成整个造纸行业毛利率水平的系统性抬升;二是公司在原材料价格较低时,储备了一定数量的低价原材料,同时作为公司主要产品的卷烟纸等价格水平比较具有刚性,在上述因素的同时作用下造成公司去年毛利率水平的大幅上升。
     由于原材料价格水平自去年下半年特别是今年以来的持续上涨,而公司产品价格相对涨幅较小,因此预计公司今年的毛利率水平要稍低于去年。受到进口纸浆运输的时滞影响,一季度桨价的上升还没有影响到公司的经营,预计一季度的毛利率水平仍然能够维持在比较高的位置,一季度的业绩虽然环比稍有下降,但同比能够实现大幅的增长。
     根据我们调研的情况,短期厂区不会搬迁(至少在今年),即使搬迁分期搬迁的可能性更大,不会对公司的正常经营造成很大的影响。至于搬迁因土地补偿所带来的收益等的测算,要等到具体的政策出来以后才能进行。至于集团股东是否有将集团地产注入的计划,根据调研情况短期内不会有进展。
     给予公司增持-B 的投资评级,三个月目标价11 元。预计公司2010-2011 年的每股收益分别是0.38 元和0.44 元。公司去年业绩的提升主要源于毛利率水平的提升;由于成本的上升以及主要产品价格刚性的存在,今年的毛利率水平要稍低于去年,但预计今年的开工率将会有所提升,同时8 号纸机由于技改将有7000 多吨产能的增加,考虑到行业整体的估值情况以及公司今明两年的经营情况,给予公司2010 年25 倍的PE,增持-B 的投资评级以及11 元的目标价。
     东方园林(002310):园林工程在以后将有较高的增长速率
     东方园林(002310) (002310)股权激励点评。事件:公司拟以200 万份股票期权对骨干中层管理人员75 人授予激励,涉及标的股票数量占公司股本总额7512 万股的2.66%,授予的股票期权的行权价格为129.98 元。计划在2010—2014 年的5 个会计年度中,分年度进行绩效考核并行权,每个会计年度考核一次,以达到绩效考核目标作为激励对象的行权条件(公司2010-2014 年净利润环比增长率约为80%、33%、35%、35%、36%)。
     点评:预计公司募股项目完成后公司苗木自供能力进一步提高,维持公司工程收入一个较高毛利率。国家经济结构要发生改变,区域规划发展在我国形成共识,将有更多标志性的市政园林地域建筑出现,以及随着生活水平的提高,园林工程在以后也将有较高的增长速率。我们认为公司在国内凭借优秀的设计、品牌将分享众多地域的园林绿化建设,公司的市政园林、生态湿地、园林设计、城市园林改造维护等项目进入高速发展期。预计2010-2012 年EPS 为2.26、3.51、5.28 元,给予“增持”评级。
     重庆啤酒(600132):啤酒主业目前增长平稳
     重庆啤酒 (600132):国有股拟协议转让。重庆啤酒发布公告,称公司接到控股股东重庆啤酒(集团)有限责任公司(以下简称“重啤集团”)的通知,根据《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》(国务院国有资产监督管理委员会令第19 号)的规定,经重啤集团董事会及其股东重庆轻纺控股(集团)公司董事会研究决策,重啤集团拟以公开征集方式转让其所持有的本公司59,294,582 股国有股,占本公司总股本的12.25%。目前重啤集团持有本公司156,088,822 股国有股,占本公司总股本的32.25%。
     我们认为,此次股权转让,并不是重啤集团不看好公司xx性乙肝疫苗业务。在目前重庆投巨资搞基本建设的背景下,国有资本拟从非核心产业退出,也是政府筹措资金的一种途径。此次转让重庆啤酒 (600132)12.25%的股权,并且是公开征集方式,但并没有明确对受让方的资质要求。我们认为还需要等进一步的信息披露后,才可以判断哪些企业可能成为股权转让的受让方。
     从公司的啤酒主业看,目前增长平稳,而且重啤是西南地区{zd0}的啤酒企业,利润率高。因此公司成为产业投资者眼中的并购对象,实属正常。
     对公司的xx性乙肝疫苗业务的影响,我们认为需要等收购方明确后才可以判断。但有几点可以明确:1)佳辰公司在上市公司中的股权关系不太可能发生变化;2)xx性乙肝疫苗目前临床进展顺利,大股东不太可能是出于对项目前景担心而转让上市公司股权;3)此次转让股权,应该只是对啤酒业务进行估值,没有包含对疫苗业务前景的估值。
     我们认为,此次股权转让的细节,需要等进一步的公告才能明确。在佳辰公司的xx性乙肝疫苗项目会继续保留在上市公司母体中的前提下,我们仍然维持对公司“强烈推荐”的评级。
     扬农化工(600486):推出高效率新产品
     扬农化工 (600486):草甘膦拖累业绩,菊酯贡献将继续提高。扬农化工公布2009 年报,报告期内实现营业总收入15.44 亿元,同比下降26.58%;营业利润1.78亿元,同比下降18.94%;归属于上市公司股东的净利润1.58 亿元,同比下降18.33%;实现基本每股收益1.30 元;若按1.324 亿股的{zx1}总股本计,则实现摊薄每股收益1.19 元;每股经营性净现金流量为1.93 元。公司同时公布2009 年度利润分配预案,拟每10 股派发现金2.0 元(含税),同时每10 股转增3 股。
     点评:扬农化工2009 年上半年EPS 为1.19 元的业绩低于我们此前1.25-1.30 元的预期,也较1.30 元以上的市场一致预期为低。分析其原因,主要在于09 年4 季度经营业绩未如我们预期出现冬储效应带来的回暖,而是较3 季度有所下滑。
     对于公司2009 年的经营业绩,我们分析如下:
     行业低迷导致收入下降。2009 年是扬农化工面临严峻考验的一年。受金融危机及国内低温天气的影响,公司的菊酯业务和草甘膦业务市场需求有较大萎缩。依托优良的产品质量和稳定的客户关系,扬农全年保持了较为顺畅的生产和销售,但是各项业务的收入仍然出现明显的下降。主要产品中,卫生菊酯收入下降6.90%;农用菊酯下降27.43%,草甘膦收入则下降了40.03%。
     虽然收入出现下滑,但由于推出高效率新产品(低使用量、高单价、高毛利率)等原因,扬农化工菊酯业务的毛利率出现明显上升。其中,卫生菊酯毛利率由08 年的21.98%上升为09 年的25.97%;农用菊酯毛利率则由08 年的16.52%大幅提高至23.66%。毛利率的提升保证了扬农化工09 年菊酯业务在收入明显下滑的情况下,依然实现了毛利同比增长(分别为10.0%和3.9%)。
     草甘膦盈利下滑是净利润下降的主要原因。由于产能严重过剩,2009 年草甘膦销售均价较08 年出现严重下滑。以国内市场价为例,08 年草甘膦原药市场均价约6.5 万元/吨,而09 年均价不到2.3 万元/吨。受此影响,2009 年扬农化工除草剂业务(以草甘膦为主体)的毛利同比下滑了37.25%(由1.44 亿元下滑至0.9 亿元),除草剂业务的利润占比也从08 年的38.3%下降至09 年的27.1%。草甘膦盈利能力的大幅下滑是公司09 年净利润下降的主要原因。
     展望公司2010 年度的经营前景,(1)菊酯业务方面,我们预计将较2009 年有10%-15%的增长,主要原因在于从全年看预期市场需求将有所回暖;(2)草甘膦业务受制于产能过剩,2010 年预计将延续低位整理;(3)公司在新业务的开拓上有望逐步取得进展,例如xx剂领域新产品的推出。由于草甘膦业务在扬农2009 年业绩贡献中已经明显下降,因此综合而言,我们预期公司2010 年业务有望出现恢复性增长。
     维持“推荐”评级。结合扬农2009 年报反映出的行业形势和经营现状,我们相应下调公司2010、2011年EPS 预测至1.52、2.04 元,并引入公司2012 年EPS 为2.46 元的预测。扬农化工是具有突出的技术和管理优势的农药企业,产品储备丰富。虽然短期处于行业低谷,但公司的长期发展前景依然可期。我们维持“推荐”的投资评级。
     厦门国贸(600755):风险控制能力改善
     公司公布2009 年年报显示公司实现营业收入201.6 亿元,同比增长17.36%,归属于母公司股东净利润3.62 亿元,同比增29.7%,EPS 为0.73 元。公司分配方案为拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币1.50 元(含税),转增6 股。
     点评:09 年公司贸易和地产业务均取得了不错的业绩。
     在不利的市场环境下,公司实现贸易总额168.8 元,同比增长13.1%;其中外贸额88.8 亿,毛利率提升0.98 个百分点至4.6%,内贸121.8 亿,毛利率提升0.47 个百分点至2.44%。,其中。这主要得益于公司对大宗商品市场的研究能力进一步提升和风险控制能力的改善。铁矿砂和汽车贸易是公司09 年表现最突出的板块,分别增长了80%和105%,其他如钢材、煤炭、塑料等拳头全凭的规模也有效提升。地产业务方面,公司2009 年除了继续推进厦门岛内项目之外,{sg}异地项目合肥天鹅湾1 号开始销售。国贸地产09 年实现签约销售额8.23 亿元,同比增长316%。由于国贸蓝海进入结算高峰,国贸地产09 年实现结算收入22.7 亿,利润5.39 亿,贡献权益利润2.6 亿,占到全公司利润的73%。
     从费用率看,公司销管费用总额从08 年的6.49 亿减少到了6.36 亿,占销售收入的比例从3.78%下降到了3.26%,现实出在业务规模增长的同时,保持了较好的费用控制能力和风险控制能力。公司财务费用也从08 年的1.94 亿减少至1.67 亿。
     预计2010-2012 年公司EPS 分别为0.79 元、0.90 元和1.02 元,NAV 为12.02 元,维持“推荐”评级。
     蓝色光标(300058):营业收入将在未来保持快速增长
     蓝色光标:拨开迷雾把它看得更清楚。1. 公司目前是公共关系行业的{lx1}者,在行业集中度极低的情况下,公司09 年市场份额为2.18%,行业{dy},客户结构、客户行业结构也在持续改善,来自IT 行业收入占总收入已从70%下降至54%,联想对收入的贡献已经从24%下降至08 年的19%,上市后改善速度将加快。
     2. 我国公共关系行业增速较快,06-09 年的复合增长率约为28%,随着经济转暖和国家拉动消费领域发展,10、11 年的行业增速将在30%-40%之间,随着上市后的品牌效应和与电通合资公司的业务开展,公司10、11 年的收入增速将超越行业,达到44%和40%。
     3. 作为典型的轻资产公司,公司规模化成长是依靠{zy1}的管理水平实现的,公司通过人才架构体系、内部管理系统、运营效率评价指标形成了完整的运营系统这一以无形资产为要素的核心竞争力,结合行业较高的薪酬标准一同支撑了公司的人员规模、业务规模和地域规模。
     4. 全球品牌管理行业集中度低,传播集团通过频繁的收购实现扩张,实行多品牌、多子公司运营模型,从上世纪80 年代至今,全球形成四大传播集团在营业收入、业务规模、市值等方面遥遥{lx1}的局面。
     5. 蓝色光标上市后已经具备在大陆进行行业内兼并、收购的有利条件,相比其它内资公司,公司有资金、管理能力和财务杠杆优势,相比外资公司,公司具有本土文化融合的优势和更高的财务杠杆,蓝色光标有极大可能沿着国外已经验证的发展模式通过兼并、收购成为中国大陆{dy}个传播集团。
     6. 公司内生性的营业收入将在未来保持快速增长,预计10、11 和12 年不包含兼并收购的收入分别为5.3 亿、7.4 亿和9.7 亿,EPS 为0.94 元、1.40 元和1.79,对应目前股价的市盈率为53、36 和30 倍。我们认为公司每股合理价值为70 元以上,首次评级为“增持”。