1、市场趋势判断 
从市场环境来看，二季度上市公司业绩方面将继续体现经济进一步复苏的特征，整体业绩向好，难以挖掘进
一步的惊喜；估值方面，整体估值合理，也难以成为市场的强有力推动力。较为偏离正常范围的是金融股的估值，
与其他板块相比，具备了较高的安全边际。而在政策层面上，刺激政策会逐步有序退出，二季度影响市场的重要
政策因素将表现为：一是加息；二是人民币升值。 
在大盘蓝筹估值具备优势和整体业绩向好的铺垫下，市场下跌空间有限，但由于紧缩政策的预期加强，又压
制了大盘的向上运行空间，整体盘局的打破需要促发因素。我们认为，整体来看政策已步入从紧通道，尽管在手
段上强调灵活性，近期货币政策依然以公开市场操作以及存款准备金率的调整为主，但由于通胀初现端倪，加息
预期始终存在，只是目前看，时点仍存在较高的不确定性。如果二季度加息预期成为现实，市场将形成较好的介
入时机，有望突破目前的盘局。投资机会方面，由于整个市场的流动性远不及09 年，市场更多地表现为板块的
轮动，挖掘的重点在于经济结构的转型和需求拉动下的业绩高增长。 
 
2、投资策略 
我们认为 “两会”已经为中国未来几年的发展定下了基调，在中国经济调整结构和转变发展方式的过程中，
消费和技术创新将是未来的两大投资主题。二季度值得xx的板块一是需求拉动下的业绩增长行业，家电、汽车、
机械等。二是人民币升值预期下受益板块，造纸、航空等；三是金融板块的估值回归的机会；四是世博等事件带
来的上海本地股的机会。 
（1）需求拉动下的业绩增长行业 
从一季度的情况看，今年初的汽车销售已经超预期，单月份的汽车销售已经是美国的两倍。家电的需求也很
旺盛，由于政府及时启动的一系列启动内需的政策，家电产品的内销市场有效启动。汽车与家电等需求拉动型行
业，一季报和半年报均有超预期的可能。 
 
家电行业： 
根据对近期出炉的家电业2009 年年度数据观察，我们认为，由于我国政府及时启动了“家电下乡”、以旧换
新和补贴高能效家电产品的一系列启动内需的政策，我国家电产品的内销市场已经有效启动，它不仅抵消了金融
危机下家电产品出口的下滑，还有望xx我国家电行业进入新一轮的经济增长周期。相关政策事件包括：空调能
效新国标6 月1 日起正式实施；以旧换新将在全国布点；冰箱企业五巨头称雄市场；洗衣机业今年或将步入产品
决胜年；未来5 年液晶电视仍有望保持高速增长〓由于我国家电行业的竞争结构已相对成熟，主要的家电龙头公司
的行业地位在接下来的增长周期里难以被撼动。在我国政府及时启动的、刺激家电消费的各种措施之综合作用下，
我国农村的家电市场、城镇的旧家电更新市场和xx家电产品市场被有效xx。不仅如此，根据我们对去年家电
市场的跟踪和国家出台的继续实施以上积极政策的表态，我们初步判断：我国的家电市场正在步入新一轮的增长
周期。这将为家电厂商提供一个难得的发展机遇。我们维持对家电行业的“增持”评级，重点推荐格力电器、青
岛海尔和美的电器。 
 
汽车行业： 
1-2 月销量累计来看，重卡同比增幅高达269%，乘用车中的SUV 和MPV 次之，分别为165.9%和142.5%；中
       轻微卡和轻客由于去年基数高而表现较差，同比增幅在50%左右；其他车型累计同比增幅在80%左右；累计同比
排名基本和各车型市场景气程度高低一致。总体来看，1-2 月汽车销售同比和环比均有明显增长，反映行业景气
维持高位，无论是乘用车还是商用车，今年上半年的高速增长都已经确立；下半年销量增速虽然下降，但我们预
计全年行业销量增幅仍可能超过15%。从子行业来看，2010 年发达经济体汽车销量增长确定性高；目前我国整车
出口占比较低，零部件出口占比更高，我们重点推荐福耀玻璃。乘用车中交叉型乘用车和SUV 市场景气度目前仍
处于高位，使得乘用车销量结构呈现两头大、中间小局面。2009 年5 月以来我国公路货运量开始逐渐恢复增长，
这带动了物流用车需求，主要包括半挂牵引车和城市轻卡；我们认为这一趋势未来几个月还将延续，推荐中国重
汽、江铃汽车。 
目前原油价格仍然徘徊在80 美元左右，但钢材等其他原材料均有不小幅度的上涨，下半年我国汽车行业成
本压力将增大。乘用车方面，我国汽车需求潜力还很大，上半年来看增长已经基本明确，主要不确定性在下半年；
商用车方面，由于2009 年恢复的晚，使得今年上半年同比基数较低，因此上半年增长确定性高。一季度的调整
走势使得大多数汽车股估值具备相对优势，在未来三个月的高销量持续刺激下，随着一季报和半年报的超预期，
我们维持二季度对汽车行业的“增持”评级。 
 
机械行业： 
工程机械子行业：在政府扩大投资的政策引导下国内固定资产投资需求依然旺盛，根据行业协会对工程机械
制造商和代理商调查显示49%的被调查者认为2010 年上半年为政府投资引发的集中采购时期，我们预计2010 年
行业需求将处于高速增长中。 2010 年 1 月份主要工程机械产品挖掘机、装载机、推土机、压路机出口销量处
于历史同期相对较高水平，短期出口略有起色，但我们认为目前全球经济仍处于不稳定中，工程机械产品出口仍
将处于缓慢恢复中。2010 年1 月份挖掘机、装载机、推土机、压路机等主要工程机械产品销量处于历史同期最
高水平，销量符合我们预期，同时我们看到主要工程机械产品月度产量处于历史高位，业内企业对未来下游需求
信心较高，3 月到 6 月为工程机械行业传统销售旺季，政府扩大投资相关项目逐步开工，我们认为主要产品销
售将超出市场预期，为行业带来惊喜。从目前上市公司估值情况可以看到，工程机械行业整体估值偏低，行业目
前逐步加速增长，按照目前市场整体估值情况，考虑未来成长性，维持行业“增持”评级，重点可以xx三一重
工、柳工和徐工机械。 
机床子行业：机床行业下游需求中汽车和工程机械占到50%以上，我们看到09 年汽车行业月度产量迭出新
高，同时产品销量创历史纪录，工程机械主要子行业压实机械、起重机械、挖掘铲土运输机械和混凝土机械月度
产量09 年也都处于历史高位，机床行业下游需求行业产销旺盛，我们认为2010 年多数企业将有进一步扩大资
本开支计划以满足下游消费需求。 由于金融危机冲击，金属切削机床月度产量和数控金属切削机床月度产量经
过08 年下半年和09 年上半年的大幅下滑后，09 年下半年行业产量逐步恢复增长，且增速逐步加快，其中数控
金属切削机床月度产量创历史新高，相关机床制造企业对下游需求复苏信心大幅提升。从日本锻压机械月度出口
订单可以看到，锻压机械外需订单大幅增长，而日本出口订单主要客户为中国企业，中国国内制造业复苏明显。
而从日本机床月度订单也可以看到，中国机床产品需求大幅增长，欧美地区需求也逐步企稳恢复，全球制造业逐
步复苏，其中中国复苏步伐快于欧美发达国家。考虑未来行业成长性以及相关龙头公司产品结构调整盈利能力增
强，目前行业估值水平具有吸引力，我们维持机床子行业“增持”评级，重点可以xx昆明机床、秦川发展和沈
阳机床。 
 
 
（2）人民币升值预期上升背景下相关行业的交易性机会 
虽然在目前的政治环境下短期升值可能不大，但升值预期的存在将导致出口依存度较高的行业受影响较大。
进口成本占比较高的行业将受益于人民币升值，造纸和航空的交易性机会仍值得xx。 
造纸：今年前两个月我国机制纸产量为1414 万吨，同比增加22.2%，显示出我国经济发展对于造纸的需求
依然比较强劲。最近由于智利地震以及芬兰港口罢工导致当地木浆工厂停产，而这些工厂销售数量占全球总量的
12%,这促使国内浆价大幅走高，涨幅达 10%,而且国际浆价也达到历史{zg}水平。我们认为未来一段时间木浆价
格会保持较高水平，但继续大幅上涨的可能性不是很大，因为随着木浆价格创出新高，造纸厂在文化纸等纸种可
以使用草浆来替代生产，小型纸张和纸板工厂迫于成本压力停止生产，降低了木浆的需求。我们维持行业“增持”
评级，高浆价提高木浆生产企业盈利，目前我们推荐自产浆比例较高的岳阳纸业和博汇纸业。岳阳纸业自产浆比
例为{bfb}，公司40 万吨复印纸项目今年投产，而且公司林地资源是{zd0}看点，目前公司打算配股收购40 万吨
木浆和80 万亩林地，今年业绩增长较快。博汇纸业木浆自给率70%,新增35 万吨白卡纸种有一定优势，未来业
绩也令人期待。 
 
航空：二季度，国内市场企稳，航空业客运周转量逐步进入旺季，国内航空市场仍将保持快速增长的势头。
国际市场复苏态势显著。进入二季度，世博会将开始，对于航空股构成利好，重点xx国航和东航。国内远程航
线票价指数快速上升，但仍未达到07 年正常水平；国内中程航线票价指数上升最快；支线航空票价上涨空间有
限，甚至可能出现同比下降；国际航线票价指数快速回升。整体来看，远程航线与国际航线上涨空间较大，受益
较大为国航。油价走势目前基本稳定在65-85 美元/桶，预期基本维持09 年下半年油价成本水平。短期来看，油
价还不至于成为拖累航空股股价的重要负面影响因素。 
整体来看，人民币升值仍是支撑航空股股价的重要因素。在人民币升值预期加强背景下，二季度航空行业整
体趋势向上，加上行业4 月份将进入小旺季，5 月开始的世博会也将推动行业客源及收益水平进一步攀升。高铁
对航空业的冲击有限，主要集中在支线航班。竞争的焦点在于中程航线，目前高铁尚未成网，因此影响有限，当
前受到负面影响{zd0}为南航。 
航空业股票呈现高交易性特点。人民币升值预期短期仍是支撑航空股股价的重要因素，随着航空市场进入旺
季，预计对于航空股股价支撑有可能从概念性的炒作，如人民币升值和世博会，转向对于行业基本面的正面预期
上来。仍建议重点xx中国国航、南方航空、ST 东航。 
 
（3）金融板块的估值回归的机会 
2010 年，银行的业绩增长确定性很高，加之行业受益于从紧政策初期，年内业绩同比增长20%-25%较无悬念。
二季度由于银行股保持了合理偏低的估值水平，具备上涨的空间；同时伴随1 季报的发布，业绩将重新成为推动
股价上涨的驱动因素。 
随着xx中长期趋势增强、银行xx议价能力有所增加、货币市场收益率不断提高，2010 年银行息差有望
保持进一步回升的态势。监管层政策调控密集出台，银行两度上调存款准备金率，银行体系的流动性有所收紧；
银监会也将强了商业银行相关业务的法规指导。由于监管层逐步重视补充资本，不断加强风险控制和业务监管，
部分资本充足率接近监管底线的商业银行面临着迫切补充核心资本的压力；商业银行2010 年-2011 年xx增速
可能略有放缓，以围绕资本约束为核心的业务扩张将会呈现出更加稳健的态势在经济复苏、人民币升值、通胀预
期逐渐增强的背景下，银行业2010 年的业绩和股价值得期待，维持“增持”投资评级。建议重点xx资质优良、
 
 
未来具有较高成长性的银行股，如招商银行和浦发银行。  
（4）世博等事件带来的上海本地股的机会  
2010 年4 月30 日是10 年世博会的开幕庆典，作为一个主题性投资机会，将带动餐饮旅游、商业零售、以
及交通运输等行业，同时会展期间将展示各种新兴产业新产品，包括有关新能源汽车、高效照明、固废处理、太
阳能、水处理、物联网等先进产品。亦将引发相关概念的炒作。同时上海本地股还将受到下面两个因素的影响：
一是长三角区域振兴的出台；二是上海本地股整合进程的加快。 
长三角区域振兴的出台：《长江三角洲地区区域规划纲要》已上报国务院审议，上半年有出台的可能。长三
角指由江浙沪三省市中包括上海、南京、杭州、苏州、无锡、扬州、南通、镇江、湖州、宁波、绍兴、舟山、温
州、嘉兴、常州等16 个地级以上城市组成的区域。随着区域规划出台，将开启区域板块新时代。上海作为长三
角的核心城市，成为国内外投资者xx的热土，特别是跨国资本正大举向长三角地区转移，身处中心的上海市日
益发展成为大公司、大银行总部和研发中心的所在地，并加快朝国际经济、金融、贸易和航运四大中心迈进。对
周边城市起到了较强的辐射和拉动作用。上海本地股亦将带来投资机会。 
上海本地股重组进入加速阶段：在央企的推动下，2010 年将迎来资产整合的高潮。按照规划，今年是央企
整合的{zh1}年限，因此近日国资委圈定16 家央企业名单，是加速推进央企整合的信号。除了国资以外，地方国
资的整合也如火如荼。上海国资的整合一直走在全国前列。为了进一步提高上海国有资产的运营效率，上海市出
台了具体整合的规划。2009 年4 月，上海市召开国资国企改革发展工作会议，,进一步明确了国企改革的目标和
进度：“资产证券化的比例从现有的18%提高到40%左右，要形成3-5 家全球布局、跨国运营的国资集团公司，
形成5-8 家全国布局、产业{lx1}的公司，形成20-30 家有主业竞争力的蓝筹上市公司。”在政策推动背景下，有
关公司整合方案的陆续出台，在某种程度上意味着上海本地股重组进入加速阶段，带来相应的投资机会。